إمبراطورية TEDA الذهبية: الطموح والتحديات التي تواجه "البنك المركزي بلا حدود"

تواصل شركة Tether، مُصدِرة USDT—أكبر عملة مستقرة عالميًا—تجميع الذهب الفعلي بوتيرة غير مسبوقة.

بحسب تقرير Tether للربع الثالث من عام 2025، ارتفعت احتياطياتها من الذهب لتبلغ 12.9 مليار دولار، مقارنة بـ 5.3 مليار دولار فقط في نهاية عام 2024. خلال تسعة أشهر، نمت حيازة Tether الصافية من الذهب بأكثر من 7.6 مليار دولار. ويلاحظ محللو الأسواق أن Tether تضيف أكثر من طن ذهب أسبوعيًا إلى احتياطياتها، متجاوزة بذلك وتيرة تراكم الذهب لدى معظم البنوك المركزية السيادية.

كما بدأت Tether في الاستحواذ على حصص سيطرة في مناجم الذهب وتوظيف نخبة من متداولي المعادن الثمينة على مستوى العالم. وتُظهر هذه التحركات الاستراتيجية أن Tether تبني نموذجًا يُشبه "بنكًا مركزيًا بلا حدود"، مدعومًا بسندات الخزانة الأمريكية لتحقيق الأرباح، ويرتكز على الذهب وBitcoin كأصول أساسية. ومع ذلك، هل يمكن تحقيق مثل هذه الرؤية فعليًا تحت هذه الإمبراطورية التجارية المثالية؟

احتياطي ذهب بقيمة 12.9 مليار دولار يحقق 4 مليارات دولار مكاسب غير محققة

حققت Tether في عام 2025 أداءً ماليًا استثنائيًا. خلال الأشهر التسعة الأولى، تجاوزت الأرباح الصافية 10 مليارات دولار، لترتفع قيمة الشركة إلى 500 مليار دولار—ما يعادل قيمة OPENAI.

تعكس هذه الأرباح الضخمة "كيمياء" Tether المالية، والتي ترتكز على مصدرين رئيسيين:

• أرباح التشغيل: دخل فائدة ثابت من حوالي 135 مليار دولار في سندات الخزانة الأمريكية.
• مكاسب غير محققة: مكاسب ضخمة غير محققة من احتياطيات الذهب وBitcoin خلال سوق الصعود في 2025.

على الرغم من عدم كشف Tether عن تفاصيل أرباحها، يمكن تقدير أبرز مصادر الإيرادات.

من المرجح أن تحقق سندات الخزانة الأمريكية عوائد سنوية تقارب 4 مليارات دولار، بناءً على عائد 4%.

اضطلع الذهب بدور محوري. في بداية 2025، تم تداول الذهب عند نحو 2,624 دولار للأونصة، وارتفع إلى 3,859 دولارًا بحلول 30 سبتمبر—أي بزيادة قدرها 47%. وباعتماد احتياطيات Tether من الذهب في نهاية 2024 البالغة 5.3 مليار دولار، حققت "الممتلكات القديمة" وحدها قرابة 2.5 مليار دولار مكاسب غير محققة. وبإضافة مشتريات الذهب الجديدة في 2025، تشمل أرباح Tether السنوية من ارتفاع الذهب بين 3 و4 مليارات دولار. وتُقدر المكاسب غير المحققة من Bitcoin بنحو ملياري دولار.

أصبح الذهب بذلك عنصرًا أساسيًا في نموذج إيرادات Tether. فهي تستفيد من الذهب للعائدات، وتنفذ استراتيجيات صناديق الثروة السيادية عبر السيطرة على سلسلة إمداد الذهب—من التعدين إلى التداول.

في يونيو 2025، أعلنت Tether Investments عن استحواذ إستراتيجي بنسبة 37.8% في شركة Elemental Altus Royalties Corp الكندية المدرجة، مع حق زيادة الحصة إلى 51.8%، ما يتيح السيطرة الأغلبية. وبفضل نموذج الحقوق الملكية، تضمن Tether حصصًا طويلة الأجل من إنتاج الذهب دون مخاطرة تشغيلية، ما يضمن توفر الذهب طويل الأمد لاحتياطياتها.

وفي نوفمبر، استقطبت Tether اثنين من كبار متداولي المعادن الثمينة من HSBC. وكان Vincent Domien، أحدهم، يشغل منصب رئيس التداول العالمي للمعادن في HSBC وعضوًا حاليًا في مجلس إدارة جمعية سوق لندن للسبائك (LBMA).

علاوة على ذلك، بلغت القيمة السوقية لـ Tether Gold (XAUT)—منتج الذهب المرمّز المستقل—أكثر من 2.1 مليار دولار. وتخطط Tether، بالشراكة مع Antalpha السنغافورية، لجمع ما لا يقل عن 200 مليون دولار لمبادرة Digital Asset Treasury (DAT)، بهدف تجميع رموز XAUT وإنشاء "منصة إقراض مؤسسية مدعومة بالذهب".

حلقة "الخزانة-الذهب": تأسيس بنك مركزي بلا حدود

من خلال هذه الاستراتيجيات، طورت Tether نموذج أعمال قويًا للغاية:

استقطاب الدولار: عبر إصدار USDT، تجذب Tether ما يقارب 180 مليار دولار من رأس المال العالمي.

استثمار الخزانة: تخصص معظم هذه الأموال في سندات الخزانة الأمريكية عالية السيولة والآمنة.

عائدات الفائدة: في ظل بيئة أسعار الفائدة المرتفعة للاحتياطي الفيدرالي، تحقق Tether مليارات الدولارات من الفوائد "الخالية من المخاطر" سنويًا.

شراء الذهب: يُعاد استثمار جزء من الأرباح في الذهب وأصول قطاع الذهب، للتحوط من مخاطر انخفاض قيمة الخزانة أو خفض أسعار الفائدة.

التغطية الزائدة: عبر تكديس الذهب وBitcoin، ترفع Tether نسبة احتياطياتها، وتعزز أمان سوق العملات المستقرة وقيمة علامتها التجارية، مما يمهد الطريق لإصدار المزيد من العملات المستقرة.

وبفضل هذه الاستراتيجية المتكاملة، لم تعد Tether شركة عملات مشفرة عادية، بل أصبحت أقرب إلى "بنك ظل"، وتطورت إلى بنك مركزي غير سيادي يمتلك سندات خزانة وذهب أكثر من العديد من الدول.

جعلت هذه الدورة من Tether واحدة من أكثر الشركات كفاءة في تحقيق الأرباح عالميًا. توسع الشركة الآن أعمالها في الذكاء الاصطناعي والتعليم والطاقة والزراعة وغيرها، لتعزيز حضورها التجاري. والأهم، مع ازدهار سوق العملات المستقرة، ستمنح قوة إصدار العملة لدى Tether تأثيرًا متزايدًا عبر مختلف الصناعات والمناطق.

ثلاثة تصدعات في الإمبراطورية المثالية

ورغم هذا الكمال الظاهري، تبرز تحديات جديدة. أصبح "المنطق المثالي" لـ Tether يواجه ثلاثة تهديدات رئيسية: التنظيم، وتقلبات السوق، وتصاعد المنافسة. ويكفي واحد منها لإفشال طموحات "البنك المركزي بلا حدود".

التهديد الأول: الحواجز التنظيمية

رغم أن احتياطيات الذهب حققت أرباحًا ضخمة لـ Tether، إلا أنها تمثل أكبر تحديات الامتثال. ففي يوليو 2025، أقرّت الولايات المتحدة قانون GENIUS الذي يلزم مُصدري العملات المستقرة العاملين في البلاد بدعم احتياطياتهم بنسبة 100% بأصول سائلة عالية الجودة: نقد بالدولار الأمريكي أو سندات خزانة قصيرة المدى.

وهذا يكشف نقطة ضعف Tether. بحسب تقرير الربع الثالث، تحتفظ Tether بـ 181.2 مليار دولار من الاحتياطيات مقابل إصدار 174.4 مليار USDT. من بينها 12.9 مليار دولار ذهب، و9.9 مليار دولار Bitcoin، واستثمارات وقروض أخرى تعتبر "أصولًا غير متوافقة" وفقًا لمعايير قانون GENIUS.

تشير تحليلات J.P. Morgan لعام 2025 إلى احتمال اضطرار Tether لتسييل جميع "الأصول غير المتوافقة"—بما فيها Bitcoin والمعادن الثمينة—إذا رغبت بالبقاء قانونية في الولايات المتحدة.

وقد حدث هذا بالفعل في أوروبا. فبسبب عدم الامتثال لقواعد MiCA الأوروبية، أزالت معظم البورصات الكبرى—بما فيها Coinbase وCrypto.com—عملة USDT من المنطقة الاقتصادية الأوروبية بين نهاية 2024 ومارس 2025.

ومع تصاعد تطبيق قانون GENIUS خلال الـ 18 شهرًا المقبلة، ستتبع جميع البورصات المنظمة أمريكيًا (مثل Coinbase وKraken) المسار ذاته. رغم أن Tether تؤكد عدم تقديم خدمات للعملاء الأمريكيين، فإن حظرًا منسقًا من البورصات الأمريكية سيؤثر بقوة على السيولة العالمية، ويدفعها فعليًا للانسحاب من أكبر سوق منظم في العالم.

تثبت خطوات Tether جدية هذه التهديدات. ففي سبتمبر 2025، أسست Tether فرع أمريكا وعينت مستشار البيت الأبيض السابق Bo Hines مديرًا تنفيذيًا (انظر: النجم الصاعد للعملات المشفرة Bo Hines: من مستشار البيت الأبيض للعملات الرقمية إلى رئيس Tether الأمريكية). وتخطط الشركة لإطلاق عملة مستقرة جديدة متوافقة بالكامل باسم USAT في ديسمبر، مدعومة حصريًا بسندات الخزانة وموجهة للسوق الأمريكي. وتبدو هذه الخطوة بمثابة "جدار حماية"، للتضحية بمستقبل USDT في الولايات المتحدة للحفاظ على استراتيجية الاحتياطي العالمي من الذهب وBitcoin. ومع ذلك، يبقى USAT تحوطًا إستراتيجيًا أكثر من كونه تحولًا جذريًا.

التهديد الثاني: مخاطر السوق الهابطة

كما أشرنا، تستند أرباح Tether إلى عوائد الخزانة، وبشكل أكبر ارتفاع قيمة الذهب وBitcoin. وجاءت نتائجها الاستثنائية في 2025 بفعل صعود أسعار الذهب وBitcoin.

لكن هذا النموذج يحمل مخاطر كبيرة. إذا انعكست ظروف السوق في 2026، فقد يتباطأ نمو أرباح Tether أو يتحول إلى سلبي.

تتوقع المؤسسات المالية الكبرى أن يبدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة عام 2026. وقد يؤدي خفض بمقدار 25 نقطة أساس إلى تراجع دخل Tether السنوي بـ 32.5 مليون دولار.

وفي الوقت نفسه، شهد الذهب وBitcoin ارتفاعًا قويًا في 2025، مع استمرار التفاؤل لعام 2026 بفعل توقعات خفض الفائدة. لكن الأسواق بطبيعتها متقلبة. إذا دخل الذهب أو Bitcoin في دورة هابطة (وليس بالضرورة معًا—جوهر استراتيجية التحوط لدى Tether)، فقد تتقلص مكاسب الشركة من هذه الأصول بشكل حاد، ما يهدد الأرباح في الدورة الجديدة.

كذلك، إذا تحول سوق العملات المشفرة إلى هابط، فقد يتباطأ نمو إصدار العملات المستقرة أو ينكمش، ما ينعكس مباشرة على ربحية Tether.

التهديد الثالث: تصاعد المنافسين

تعيد التشريعات الصارمة تشكيل سوق العملات المستقرة. إذ يمهد قانون GENIUS الأمريكي وقواعد MiCA الأوروبية الطريق أمام العملات المستقرة المتوافقة تمامًا.

ويعد USDC التابع لـ Circle المستفيد الأكبر. كونه الرائد في الامتثال، يحظى USDC بتفضيل الجهات التنظيمية. ويشير تقرير Circle للربع الثالث 2025 إلى وصول تداول USDC إلى 73.7 مليار دولار، بزيادة 108% سنويًا.

وفي المقابل، تظل Tether المسيطرة لكنها تفقد زخم النمو. وتظهر بيانات سبتمبر 2025 أن عرض USDT بلغ 172 مليار دولار، بمعدل نمو أقل من USDC. ووفق تقرير تطور صناعة العملات المستقرة العالمي لعام 2025 من PANews، قد يتجاوز USDC نظيره USDT بحلول 2030 إذا استمر الاتجاه الحالي. باختصار، تمثل "استراتيجية الذهب" لدى Tether ميزة تنافسية وأيضًا نقطة ضعف محتملة. وعلى المستوى الموضوعي، يبقى نموذج التحوط لديها الأكثر تطورًا في قطاع العملات المشفرة. ويعتقد قادة الصناعة مثل J.P. Morgan وGoldman Sachs أن دورة خفض الفائدة الفيدرالية في 2026 قد تدفع الذهب وBitcoin إلى مستويات جديدة، لا إلى سوق هابطة. وإذا تحقق هذا السيناريو، سترتقي "استراتيجية الذهب" بـ Tether إلى مستوى جديد.

بيان:

1. تم إعادة نشر هذه المقالة من [PANews]، وتعود حقوق النشر للكاتب الأصلي [Frank, PANews]. في حال وجود اعتراض على إعادة النشر، يرجى التواصل مع فريق Gate Learn لمعالجة الطلبات فورًا وفق الإجراءات المتبعة.
2. إخلاء مسؤولية: الآراء الواردة في هذه المقالة تعبّر عن رأي الكاتب فقط ولا تمثل نصيحة استثمارية.
3. تمت ترجمة النسخ الأخرى من هذه المقالة إلى لغات متعددة من قبل فريق Gate Learn. ما لم تُذكر Gate صراحةً، يُمنع نسخ أو توزيع أو اقتباس المقالات المترجمة.