لماذا تدفع دائمًا أكثر عند شراء الذهب داخل السلسلة؟

الكاتب: يuki قصيرة، وكذلك الحياة

ترجمة: شينتشاو تيك فلو

جذب توكنات الذهب العديد من مستخدمي العملات المشفرة إلى مجال الأصول الحقيقية (RWA) ، ولكن ما هي التكلفة؟

الصورة: مقارنة سعر PAXG من Binance مع سعر الذهب الفوري

فيما يلي رسم بياني بسيط للأسعار، يوضح مقارنة بين أسعار حل الذهب المرقم - PAXG (الخط الأزرق) والذهب الفوري (الخط الأصفر). يمثل كل رمز أونصة واحدة من الذهب الفوري. ومع ذلك، خلال الفترة الزمنية المعروضة، دفع جميع المشترين تقريبًا لـ PAXG رسومًا أعلى من سعر الذهب الفوري.

صورة: علاوة PAXG و XAUT مقارنة بالذهب الفوري

الهدف من توكينغ الأصول الحقيقية (RWA) هو تمكين المستخدمين من الحصول على الأصول الحقيقية بتكاليف أقل. ومع ذلك، فإن توكينغ الذهب، الذي يمثل حوالي 84% من إجمالي القيمة السوقية لسلع التوكينغ، لم يحقق هذا الهدف. من السهل أن يُفهم أن علاوة توكينغ الذهب مدفوعة بالطلب، ولكن في الواقع، هذه العلاوة تأتي من الاحتكاك الهيكلي المتأصل في تصميم أنماط إصدار هذه الرموز.

رسوم الصك والاسترداد

تُحدد أي منتجات موصوفة بالرموز مقابل أصولها الأساسية بشكل رئيسي من خلال رسوم السك والتخفيض. في الواقع، تُحدد رسوم السك والتخفيض “نطاقاً هامشياً” لسعر المنتجات الموصوفة بالرموز مقارنة بالأصول الأساسية.

افترض أنك صانع سوق لـ XAUt أو PAXG. شهدت أسعار الذهب ارتفاعًا قويًا، مما أدى إلى زيادة كبيرة في التدفقات المالية للذهب المرمز. فما هو السعر الذي ستبيع به XAUt أو PAXG؟ لتحقيق نقطة التعادل، تحتاج على الأقل إلى بيعها بسعر لا يقل عن تكلفة الحصول على هذه الرموز كجزء من المخزون، والتي تحددها تكاليف سك الرموز، مما يضع فعليًا حدًا أقصى مرنًا لسعر الرموز.

بناءً على نفس المنطق، يمكن أيضًا تداول الذهب المرمز بأسعار مخفضة. افترض أن هناك تدفقًا خارجيًا للسيولة من الذهب المرمز. بصفتك صانع سوق، ستشتري XAUt أو PAXG بسعر أقل من السعر الذي يمكنك الحصول عليه عند استرداد هذه الرموز من Tether أو Paxos. تمامًا كما تحد رسوم السكّ من إمكانية ارتفاع الأسعار، فإن رسوم الاسترداد تحد أيضًا من إمكانية انخفاض الأسعار.

الصورة: نطاق علاوة مدفوع بتكاليف الصب/الاسترداد

كلما زادت الرسوم، زادت نطاقات العلاوة، مما يعني أن سعر الرمز المميز من المرجح أن ينحرف عن قيمته العادلة. حتى وقت كتابة هذا المقال، تفرض Tether رسومًا قدرها 0.25% على إصدار واسترداد XAUt، بينما تختلف هيكل الرسوم في Paxos بناءً على حجم الإصدار والاسترداد: يتم فرض رسم بنسبة 1% على 2-25 PAXG، بينما يتم فرض رسم قدره 0.125% فقط على حجم يتجاوز 800 رمز.

بالنظر إلى النفقات وتكاليف التشغيل المطلوبة لتوكن الذهب المادي، قد يعتقد البعض أن الرسوم التي تتقاضاها باكسوس وتيذر على التعدين والاسترداد هي معقولة. ومع ذلك، من الواضح أن تقليل رسوم التعدين والاسترداد سيقلل من خطأ التتبع للأصول الملموسة المرمزة (RWA)، مما يعزز في النهاية كفاءة التكلفة للمستثمرين النهائيين.

احتكاك هيكلي

تحدد رسوم السك والرد فقط “حدود” مرنة لسعر الذهب المرمّز. قد تؤدي الاحتكاكات الأخرى المرتبطة بالنموذج الرئيسي لإصدار الرموز أيضًا إلى توسيع نطاق علاوة سعر الذهب المرمّز بشكل كبير.

على سبيل المثال، تتطلب Tether Gold حدًا أدنى من الحجم قدره 50 XAUt (حوالي 200,000 دولار أمريكي) عند الصك، وحدًا أدنى من الحجم قدره 430 XAUt (حوالي 1,700,000 دولار أمريكي) عند الاسترداد. هذا الحد من الحجم يمثل عقبة كبيرة لصانعي السوق، مما يجبرهم على تخزين المخزون لفترات طويلة وتحمل تكلفة الفرصة البديلة الكبيرة.

التحدي الكبير الآخر في سوق الذهب المرمز الحالي هو تأخيرات التسوية في عملية السك والاسترداد. عند استرداد PAXG، تشير باكوس إلى أن تحديث رصيد حساب المستخدم قد يستغرق عدة أيام عمل، مما يؤدي إلى قفل الأموال وتكبد تكاليف فرصة كبيرة.

تمنع هذه الاحتكاكات بشكل مشترك المشاركة النشطة لصانعي السوق في السوق، ما لم يكن هناك مجال كافٍ للربح. وهذا في النهاية يجعل سعر الأصول الذهبية المرمزة ينحرف عن قيمته العادلة بشكل أكثر وضوحًا، حتى يتجاوز الحدود العليا والسفلى التي تحددها رسوم الصك والإسترداد.

أثبتت الذهب المرقم أن الأصول الواقعية (RWA) يمكن أن تجذب رأس المال، لكنها كشفت أيضاً عن قيود نموذج الترقيم الحالي. توجد علاوات في تداول الذهب على السلسلة وفترات استرداد بطيئة. تعمل هذه الحواجز فعلياً كضرائب غير مباشرة. إذا كانت الأصول المرقمة ترغب في تحقيق نمو واسع النطاق، ينبغي ألا يُعاقب المستخدمون لاختيارهم الحلول على السلسلة.

يجب أن تتكامل السيولة وكفاءة الاسترداد واتساق الأسعار بدلاً من التنازل عن بعضها البعض. يجب تغيير هذا الوضع.