بعد فرض ترامب للضرائب، إلى أي مدى تراجعت أسهم شركات تخزين العملات الرقمية؟

الخميس، تصريحات ترامب التي قال فيها “تعريفات على الصين بنسبة 100%”، أشعلت مباشرة الأسواق المالية العالمية. خلال 24 ساعة، شهد سوق العملات المشفرة تصفية مراكز بأكثر من 19 مليار دولار، حيث هبط سعر البيتكوين من 117,000 دولار إلى أقل من 102,000 دولار، مسجلاً انخفاضًا يزيد عن 12% في يوم واحد. ولم تكن الأسهم الأمريكية بأفضل حال — حيث انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 2.71%، وناسداك بنسبة 3.58%، وهو أسوأ يوم منذ أبريل.

لكن المتضررين الحقيقيين هم الشركات المدرجة التي تعتبر البيتكوين “خزنة” لها.

لماذا انخفضت شركة DAT بشكل جنوني أكثر؟

الأثر المباشر هو تراجع قيمة الأصول. على سبيل المثال، شركة MicroStrategy تمتلك 639,000 بيتكوين، وانخفاض بنسبة 12% يعني أن أصولها اختفت تقريبًا بقيمة 10 مليارات دولار. هذا المبلغ يُكتب في التقارير المالية كـ “خسارة غير محققة” — على الرغم من أنها لم تُبع، إلا أن الرقم أصبح حقيقيًا على الورق.

الأمر الأكثر إيلامًا هو انهيار علاوة التقييم. في بداية العام، كانت قيمة NAV لشركة MSTR تتضاعف، ووصلت إلى ضعف القيمة الصافية للأصول، وبحلول نهاية سبتمبر، انخفضت إلى 1.44 مرة، والآن تقريبًا إلى 1.2. بعض الشركات الصغيرة وصلت إلى أقل من 1 — ماذا يعني ذلك؟ أن السوق بدأ يشكك في استراتيجية “تخزين البيتكوين + الإدراج في السوق”.

في سوق الثيران، يُطلق على ذلك “رواد الابتكار في التشفير”، وفي سوق الدببة، يُعتبر مخاطرة غير ضرورية. القصة لم تتغير، فقط الجمهور تغيرت مشاعره.

السيولة هي القاتل الحقيقي

هل تريد تصفية مئات المليارات من البيتكوين بسرعة؟ هذا غير ممكن. البيع الكبير سيؤدي إلى هبوط السعر، ويشعل سلسلة من عمليات التصفية. لكن، هل يمكن بيع أسهم شركة MicroStrategy أو COIN بسهولة في ناسداك؟ نعم، بسهولة ويسر. ولهذا السبب، أصبحت أسهم شركة DAT بمثابة “ممر سريع” للهروب من التدفقات المالية.

بالإضافة إلى ذلك، هناك حدود إدارة المخاطر للمستثمرين المؤسساتيين: عندما تتجاوز التقلبات مستوى معين، يجب تقليل المراكز — وDAT هي من بين الأصول ذات التقلبات الأعلى.

كمثال، شركة تقنية عادية تمثل سفينة، وDAT تمثل سفينتين مربوطتين معًا: واحدة في أمواج السوق، والأخرى في عاصفة التشفير. عندما يكون الطقس سيئًا في كلا الجانبين، يكون التأثير مضاعفًا وليس مجرد جمع.

من الأكثر تضررًا؟ ومن الأكثر مقاومة للانخفاض؟

عند النظر إلى قوائم الخسائر، يتضح نمط واضح: كلما كانت الشركة أصغر، كانت خسائرها أكبر.

شركة Forward Industries خسرت 15.32% (م_NAV فقط 0.053)، وBTCS Inc. خسرت 12.70%، وHelius Medical خسرت 12.91%. هذه الشركات الصغيرة التي تقل قيمتها عن مليار دولار، لا تجد من يشتريها في حالة الذعر.

أما MicroStrategy، رغم أنها أكبر داعم للبيتكوين، فخسارتها كانت أقل بنسبة 4.84%. لماذا؟ السيولة. الأسهم ذات السيولة العالية تتقلب بأسعار ثابتة نسبياً، بينما الأسهم الصغيرة يمكن أن تتعرض لضربات قوية من بيع كبير.

هناك حالة استثنائية هي Tesla — خسرت 5.06%، وهي من بين الأقل تضررًا، لكن م_NAV الخاص بها يصل إلى 985.96. ماذا يعني ذلك؟ أن السوق يقدر Tesla بقيمة تقترب من 1000 مرة من قيمة البيتكوين التي تمتلكها. لأن Tesla ليست شركة DAT في جوهرها، وتخزين البيتكوين هو نشاط ثانوي. المستثمرون يشترون السيارات الكهربائية، وتأثير ارتفاع أو انخفاض البيتكوين على أدائها يكاد يكون معدومًا.

أما Coinbase، فهي مشابهة — خسرت 7.75%، لكنها تعتمد على رسوم التداول، مما يوفر لها دخلًا ثابتًا.

mNAV قريب من 1 = فخ القيمة

أما الشركات التي تعتمد بشكل كامل على البيتكوين، فهي في وضع صعب. على سبيل المثال، mNAV لشركة MicroStrategy هو 1.28، وGalaxy Digital هو 5.49، وMARA هو 1.29 — أي أن تقييم السوق لهذه الشركات يعادل تقريبًا قيمة البيتكوين التي تملكها، مع بعض الزيادات، بدون وجود أنشطة تجارية أخرى تدعمها.

أما الشركات التي لديها mNAV أقل من 1، فهي في وضع أسوأ — مثل Bitmine (0.98) وAmerican Bitcoin، التي أصبحت أشبه بـ “صناديق استثمار بيتكوين” مغلفة كشركات مدرجة.

السؤال: إذا كانت هناك صناديق بيتكوين حقيقية يمكن شراؤها مباشرة، لماذا نشتري عبر هذه الشركات الوسيطة؟

الجواب: لأن الشركات ذات mNAV المنخفض تتعرض لمخاطر مزدوجة — مخاطر الأصول المشفرة، ومخاطر سوق الأسهم، دون أن تقدم قيمة مضافة حقيقية.

ماذا بعد؟

الشركات ذات mNAV أقل من 1 قد تكون فرصة لانتعاش بعد البيع المفرط، لكنها أيضًا فخ للقيمة — عندما يكون نموذج العمل نفسه موضع شك، فإن السعر الرخيص لا يعني بالضرورة أنه استثمار جيد.