عنق الزجاجة في إلغاء قفل ETH: لماذا أصبح تويتر العملات الرقمية يهتم فجأة بطوابير المدققين

كان استثمار ETH في الرهان بسيطًا سابقًا: إيداع 32 ETH، كسب المكافآت، جمع دخل سلبي. بعد ترقية Shapella في أبريل 2023، أصبح بإمكانك أخيرًا السحب. يبدو الأمر سهلاً، أليس كذلك؟ خطأ.

حاليًا، زاد طابور الخروج للسحوبات الكاملة للمدققين إلى أكثر من 16 يومًا — وهو رقم قياسي. وهذا يسبب سلسلة من المشاكل عبر الطبقة المالية لإيثريوم.

كيف يعمل طابور السحب فعليًا

يعالج إيثريوم عمليات خروج المدققين باستخدام آلية الساعة: 16 سحب جزئي أو كامل لكل كتلة، حيث يتم مسح المدققين بترتيب زمني. يستغرق دورة كاملة لجميع المدققين النشطين حوالي 9 أيام. تواجه عمليات الخروج الكاملة عنق زجاجة إضافي — حيث يحد طابور الخروج من معدل المعالجة إلى فقط 8 مدققين كاملين لكل حقبة (حوالي 3 دقائق).

حدّثت ترقية Electra الحد الأقصى لطلبات الخروج عند 256 ETH لكل حقبة، مما أنشأ سقفًا صارمًا لسرعة خروج المدققين.

لماذا يعيق هذا الستاكينغ السائل

توكنات الستاكينغ السائلة (LST) مثل stETH من ليدو تهدف إلى التداول بنسبة 1:1 مع ETH. لكن عندما يمتد طابور الخروج لأكثر من أسبوعين، يواجه صانعو السوق مشكلة: فهم يحتفظون بمخزون يستغرق أسابيع لتحويله مرة أخرى إلى نقد.

الرياضيات تصبح قاسية:

• فترات الانتظار الأطول = تكاليف حمل أعلى
• يطالب صانعو السوق بخصومات أكبر لتعويض ذلك
• يبدأ تداول stETH عند 0.98 ETH، 0.95 ETH، أو أسوأ
• هذا الانحراف في الربط يؤدي إلى عمليات تصفية قسرية لمراكز LST ذات الرافعة المالية
• عمليات التصفية تضخ المزيد من LST إلى السوق
• المزيد من المخزون = فترات خروج أطول

وهذا حلقة مفرغة من التأثير السلبي.

التكلفة الخفية: معدلات العقود الآجلة الدائمة

إليك التأثير الدومينو الذي يغفله الكثير: إذا كانت عقود ETH الآجلة الدائمة تتداول بمعدل تمويل سلبي (أقل من سعر السوق الفوري)، فإن صانعي السوق الذين ي hedging مراكز LST يواجهون خسائر إضافية. وتنتقل تلك التكاليف إلى المتداولين على شكل خصومات أكبر.

الحالة الحالية: هدوء خادع

تدفقات الرهان تقريبًا تساوي التدفقات الخارجة منذ منتصف يوليو — حيث يبقى إجمالي ETH المرهون ثابتًا عند حوالي 35.5 مليون ETH. لكن المشكلة أن طوابير الإيداع والخروج نظامان منفصلان تمامًا. التدفقات المتوازنة لا تزيل تراكم عمليات الخروج.

يعتبر المتفائلون هذا الأمر كأنه مجرد FUD عادي. وهم مخطئون. فترات الخروج الممتدة ليست مجرد مسألة تجميلية — إنها قيد هيكلي يضغط على أسواق رأس المال في التمويل اللامركزي.