فارق الائتمان: تفسير كامل من سوق السندات إلى استراتيجيات الخيارات

نظرة سريعة على المفاهيم الأساسية

تعكس فروق الأسعار في الائتمان أساسًا سعر المخاطر. في سوق السندات، هي الفروق في عوائد السندات ذات التصنيفات الائتمانية المختلفة؛ في تداول الخيارات، هي استراتيجية تداول محددة. هذه المؤشر لا يتعلق فقط بعائدات الاستثمار، بل هو نافذة رئيسية لفهم تقلبات الدورة الاقتصادية.

منطق الفروق في سوق السندات

ما الذي يحدد اختلاف عوائد السندات

عندما يواجه المستثمرون سندين لهما نفس المدة، يطرحون سؤالاً بسيطاً: لماذا يجب المخاطرة أكثر؟ الجواب مكتوب في العائد.

تعتبر السندات الحكومية (مثل سندات الخزانة الأمريكية) ملاذًا آمنًا. قد توفر سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات عائدًا يبلغ 3%. بينما قد توفر السندات الشركات بنفس المدة، إذا كانت من جهة إصدار ذات مخاطر أعلى، عائدًا يبلغ 5%. هذه الفجوة البالغة 2% (200 نقطة أساس) هي فارق الائتمان - حيث يتقاضى السوق رسومًا عن المخاطر الإضافية.

فارق العائد له اختلاف طفيف عن فارق الائتمان: الأول هو مفهوم أوسع، يشمل جميع العوامل التي تؤدي إلى اختلاف العائد (مدة، سيولة، ضرائب، إلخ)، بينما فارق الائتمان يشير بشكل خاص إلى تعويض مخاطر التخلف عن السداد.

أربعة عوامل تشكل نطاق الفرق في الأسعار

تأثير تقييم الائتمان يجب أن تقدم السندات ذات التصنيف المنخفض (السندات غير الموثوقة) عائدات أعلى لجذب المستثمرين. الفارق في العائدات بين السندات الشركات عالية التصنيف ضيق لأن السوق واثق من قدرتها على سداد الديون.

بيئة أسعار الفائدة عندما ترفع البنوك المركزية أسعار الفائدة، عادة ما يتسع فرق الأسعار للأصول ذات المخاطر. ينخفض شهية المستثمرين للأصول ذات المخاطر، مما يتطلب تعويضات أعلى.

تغيرات مشاعر السوق هذه هي العوامل الأكثر تقلبًا. عندما تتحسن آفاق الاقتصاد، يمكن حتى للشركات ذات الجودة العالية التمويل بفارق ضيق. على العكس من ذلك، فإن أي عدم يقين سيؤدي إلى اتساع الفارق بسرعة - وهذا ما يسمى مرحلة “تجنب المخاطرة”.

حالة السيولة تتلقى السندات التي يصعب تداولها فارق أسعار أوسع تلقائيًا. يجب على المستثمرين الحصول على تعويض عن مخاطر السيولة.

فهم إشارات الاقتصاد من خلال فروقات الأسعار

فارق الائتمان هو مقياس لمشاعر السوق.

في فترة الازدهار، يكون المستثمرون متفائلين بشأن آفاق الاقتصاد، وتكون توقعات نمو أرباح الشركات قوية. يتسابقون لشراء الأصول ذات المخاطر، مما يؤدي إلى تضييق الفجوة. سترى أن الفارق بين السندات ذات التصنيف المنخفض والسندات الحكومية يتقلص إلى 100-200 نقطة أساسية.

على العكس، عندما تكون هناك غيوم اقتصادية داكنة، تنفجر مشاعر النفور من المخاطر. يتدفق المستثمرون نحو الأصول الآمنة، بينما لا يهتم أحد بالسندات عالية المخاطر. يتسع الفارق بسرعة ليصل إلى 400 نقطة أساس أو أكثر. وغالبًا ما يحدث هذا التوسع قبل ظهور الركود الاقتصادي أو السوق الهابطة، ليصبح إشارة تحذير.

تشير البيانات التاريخية إلى وجود علاقة واضحة بين اتساع فروق الائتمان واندلاع الأزمات المالية. يعتبر العديد من الاقتصاديين ذلك مؤشراً رائداً على الركود.

استراتيجيات الفارق الائتماني في سوق الخيارات

انتقال المفهوم من السندات إلى الخيارات

في تداول الخيارات، أصبحت الفروق الائتمانية استراتيجية للعائد. تقوم ببيع خيار (تحصل على رسوم الاشتراك) وفي الوقت نفسه تشتري خيارًا آخر (تدفع قسط التأمين)، والمبلغ الذي يختلف بين الاثنين هو الائتمان الصافي.

تحدد هذه الهيكلية الأرباح والخسائر ضمن نطاق معروف - حيث يوجد حد أقصى للعائدات وحد أقصى للخسائر. وهذا هو بالضبط ما يسعى إليه العديد من المتداولين المحافظين من حيث اليقين.

استراتيجيتان شائعتان

خيارات البيع في سوق الثيران تتوقع أن ترتفع أسعار الأصول أو تبقى مستقرة. طريقة التنفيذ: قم ببيع خيارات البيع بسعر تنفيذ أعلى، وفي نفس الوقت اشترِ خيارات البيع بسعر تنفيذ أدنى. من خلال القيام بذلك، يمكنك تحقيق ائتمان صافٍ أعلى مع التحكم في المخاطر من خلال خيارات الشراء.

تتمثل براعة هذه الاستراتيجية في أن المبلغ الذي تتلقاه من البائع يكفي لتغطية جزء كبير من تكاليف إنفاقك كمشتري.

اختلاف خيارات الشراء في سوق الدب أنت تعتقد أن أسعار الأصول ستنخفض أو ستبقى ثابتة. طريقة التنفيذ: قم ببيع خيارات الشراء بسعر تنفيذ أقل، وفي نفس الوقت اشترِ خيارات الشراء بسعر تنفيذ أعلى.

تشكل هذان الخياران نطاق سعر. طالما أن الأصل يبقى داخل النطاق في يوم الاستحقاق، يمكنك الاحتفاظ بكل عوائد الائتمان.

حالات التداول الفعلية

افترض أن المستثمر أليس لديه وجهة نظر متحفظة ومتدنية بشأن أداء الأصل XYZ ، حيث تعتقد أنه لن يتجاوز 60 دولارًا. خطتها التشغيلية:

• بيع خيار الشراء بسعر تنفيذ 55 دولار، والحصول على 400 دولار (لكل خيار يمثل 100 سهم)
• شراء خيار شراء بسعر تنفيذ 60 دولار، دفع 150 دولار
• صافي دخل الائتمان: 250 دولار

ماذا سيحدث عند انتهاء المدة؟

إذا ظل XYZ عند 55 دولارًا أو أقل - السيناريو المثالي. لن يتم تفعيل الخيارين، وستحتفظ أليس بجميع أرباحها البالغة 250 دولارًا.

إذا كانت XYZ بين 55 دولارًا و 60 دولارًا - سيناريو ربح جزئي. سيتم تنفيذ خيار 55 دولارًا من قبل المشتري، ويجب على أليس بيع الأسهم بسعر 55 دولارًا. لكن خيار 60 دولارًا لن يتم تنفيذه، وستحتفظ بجزء من الائتمان الأصلي (المبلغ المحدد يعتمد على السعر النهائي).

إذا تجاوزت XYZ 60 دولارًا - سيناريو الخسارة. تم ممارسة كلا الخيارين. باع أليس الأسهم بسعر 55 دولارًا ثم اضطر لشرائها مرة أخرى بسعر 60 دولارًا، مما يعني خسارة 5 دولارات لكل سهم (500 دولار إجمالي الخسارة). ولكن نظرًا لأنها حصلت مسبقًا على ائتمان قدره 250 دولارًا، فإن الخسارة الفعلية مقيدة بـ 250 دولارًا.

العلاقة الرئيسية بين الفجوة الائتمانية والدورة الاقتصادية

من المهم فهم هذه الارتباط: عندما يقوم البنك المركزي بإصدار السيولة، ويتسارع النمو الاقتصادي، ستنخفض فروق الائتمان. ستنخفض تكاليف تمويل الشركات، وستصبح الأصول ذات المخاطر هي البطل. والعكس صحيح.

هذا يفسر لماذا يراقب العديد من المتداولين الكبار عن كثب اتجاهات فروق الائتمان - حيث غالبًا ما تعكس نقاط التحول الاقتصادية مسبقًا.

نصائح عملية

بالنسبة لمستثمري السندات: تحقق دوريًا من اتجاهات تغير فرق الائتمان، وليس فقط التركيز على عائدات سند واحد. قد تشير زيادة الفارق إلى فرص أو مخاطر للتعديل.

للمتداولين في الخيارات: استراتيجية الفارق الائتماني مناسبة لحالات انخفاض التقلب المتوقع في السوق أو تحرك الأسعار ضمن نطاق معين. هذه ليست استراتيجية تهدف إلى تحقيق عوائد مرتفعة، بل تهدف إلى تحقيق عوائد محدودة ولكن قابلة للتحكم بشكل مستقر.

بغض النظر عن سيناريو التطبيق، فإن فرق الائتمان هو لغة سوق يجب إتقانها - إنها تحكي قصة تسعير السوق للمخاطر من خلال الأرقام.