يواجه سوق العملات الرقمية مرة أخرى مفترق طرق نفسي، وبيتكوين التي اعتُبرت لفترة طويلة نبض الأصول الرقمية ترسل إشارات يعتقد العديد من المحللين أنه لا يمكن تجاهلها. وفقًا لمحللي البيانات داخل السلسلة المتصدرين من CryptoQuant، قد لا يكون التباطؤ المرئي في طلب بيتكوين منذ أكتوبر 2025 توقفًا مؤقتًا، بل التأكيد المبكر على دورة جديدة لسوق الدببة. هذه الاستنتاج ليس قائمًا على العاطفة أو السعر فقط، بل على عدة طبقات من البيانات الهيكلية والمؤسسية والسلوكية التي ترسم معًا صورة حذرة للشهور القادمة.

واحدة من أبرز الملاحظات هي الانخفاض الحاد في الطلب حول مستوى 88,000 دولار. تاريخياً، تتميز أسواق الثور القوية بشراء الانخفاضات بشكل عدواني والتراكم المستمر عند المناطق السعرية الرئيسية. ما تبرزه CryptoQuant هو أن هذا السلوك قد تلاشى. المشترون الذين كانوا يدخلون بثقة أصبحوا الآن مترددين، مما يشير إلى أن شهية السوق للمخاطر قد ضعفت بشكل ملموس. عندما ينضب الطلب عند المستويات المرتفعة، غالباً ما يشير ذلك إلى أن السرد الصعودي السابق قد تم تسعيره بالفعل.

لفهم سبب أهمية هذا، من المهم النظر إلى السياق الأوسع لهذه الدورة. يصف محللو CryptoQuant طلب بيتكوين في الدورة الحالية بأنه يحدث في ثلاث موجات مميزة. بدأت الموجة الأولى في يناير 2024 بعد الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين في الولايات المتحدة. أتاح هذا الحدث الوصول المؤسسي على نطاق غير مسبوق وخلق سردًا قويًا للشرعية والتبني على المدى الطويل. تدفقت رؤوس الأموال بقوة، واستجابت الأسعار وفقًا لذلك، وسيطرت التفاؤل على مشاعر السوق.

ظهرت الموجة الثانية بعد إعلان نتائج الانتخابات الرئاسية الأمريكية لعام 2024. أضافت الوضوح السياسي، وتوقعات التغييرات التنظيمية، وتجدد التكهنات حول السياسة الاقتصادية الكلية زخمًا جديدًا إلى طلب بيتكوين. مرة أخرى، وضع المستثمرون أنفسهم في انتظار ظروف مواتية، مما عزز الهيكل المتصاعد الذي تشكل بالفعل في وقت سابق من العام.

ومع ذلك، كانت الموجة الثالثة والأخيرة أكثر طابعًا مضاربيًا. كانت تدور حول ظهور شركات سندات الخزانة الخاصة ببيتكوين التي تجمع بيتكوين كأصل أساسي في ميزانيتها. بينما ولّدت هذه الظاهرة عناوين صحفية وإثارة قصيرة الأجل، تشير CryptoQuant إلى أنها كانت تشبه فقاعة بدلاً من طلب عضوي مستدام. بمجرد أن بدأت هذه السردية في التلاشي، لم يكن هناك مشترون أقوياء لاستبدالها. وغالبًا ما تكون هذه هي الطريقة التي تستنفد بها دورات السوق نفسها - ليس بانهيار، ولكن بالصمت.

سلوك المؤسسات يعزز هذا التفسير المتشائم. تُظهر البيانات أن حيازات بيتكوين من قبل صناديق الاستثمار المتداولة انخفضت بنحو 24,000 بِت في الربع الرابع من عام 2025. هذا يتناقض بشكل حاد مع الربع الرابع من عام 2024، عندما كانت المؤسسات تتراكم بشكل عدواني. عادةً ما يكون المستثمرون المؤسسيون أبطأ في الدخول وأبطأ في الخروج، لذا عندما يبدأون في تقليل التعرض، غالبًا ما يعكس ذلك مخاوف استراتيجية أعمق بدلاً من التقلبات قصيرة الأجل. انسحابهم يشير إلى أن الثقة في الزيادة المحتملة على المدى القريب قد ضعفت بشكل كبير.

تُظهر أسواق المشتقات أيضًا نفس الرسالة. لقد انخفض معدل التمويل لعقود الفيوتشر الدائمة، والذي يُعتبر التكلفة التي يدفعها المتداولون للحفاظ على مراكز الشراء، إلى أدنى مستوى له منذ ديسمبر 2023. في أسواق الثور، تظل معدلات التمويل مرتفعة لأن المتداولين مستعدون لدفع علاوة للبقاء في مراكز الشراء. يشير الانهيار في معدلات التمويل إلى تراجع الطلب على الرفع المالي ونقص الثقة بين المضاربين. هذه البرودة في النشاط المضاربي هي سمة كلاسيكية لبيئات سوق الدببة.

من منظور تقني، تصبح الوضعية أكثر قلقاً. لقد كسرت بيتكوين مستوى متوسطها المتحرك لمدة 365 يوماً، وهو مستوى يُعتبر على نطاق واسع خط دعم ديناميكي خلال الاتجاهات الصاعدة الطويلة الأجل. تاريخياً، فإن البقاء فوق هذا المتوسط يشير إلى القوة واستمرار الاتجاه، بينما غالباً ما تؤشر الانخفاضات المستمرة دونه إلى الانتقال إلى مراحل سوق الدببة. بينما يمكن للسعر استعادة هذا المستوى مؤقتاً، فإن فقدانه يغير نفسية السوق بشكل هيكلي. يبدأ المستثمرون في رؤية الارتفاعات كفرص للبيع بدلاً من فرص التراكم.

على الرغم من هذه الإشارات التحذيرية، فإن رواية السوق ليست من جانب واحد بالكامل. لا يزال بعض المحللين يجادلون بأن عام 2026 قد يجلب ارتفاعًا متجددًا، خاصة إذا تغيرت الظروف الاقتصادية الكلية لصالح الأصول ذات المخاطر. من الناحية النظرية، فإن انخفاض أسعار الفائدة يقلل من جاذبية السندات والنقد بينما يزيد من جاذبية الأصول البديلة مثل العملات الرقمية. لقد أدت بيتكوين تاريخياً أداءً جيداً خلال فترات التخفيف النقدي، مما يجعل هذا متغيرًا رئيسيًا يجب مراقبته.

ومع ذلك، تشير بيانات المشاعر الحالية إلى أن التفاؤل لا يزال خافتًا. وفقًا لمؤشر الخوف والجشع في مجال العملات الرقمية من CoinMarketCap، فإن السوق متجذر بقوة في حالة من الخوف. الخوف لا يشير دائمًا إلى القيعان، لكنه يدل على عدم اليقين والتردد وهما شعوران يثبطان الطلب. المستثمرون لا يتعجلون في الشراء؛ بل ينتظرون، ويراقبون، ويحافظون على رأس المال.

تضيف توقعات السياسة النقدية الأمريكية إلى هذا الغموض. تُظهر البيانات من أداة FedWatch التابعة لمجموعة CME أن 22.1% فقط من المستثمرين يتوقعون أن يقوم اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة بخفض أسعار الفائدة في اجتماعها المقبل في يناير. تعكس هذه الاحتمالية المنخفضة الشكوك حول تخفيف السياسة في المدى القريب. بدون تأكيد واضح لخفض أسعار الفائدة، قد تستمر الأصول ذات المخاطر في الصراع من أجل الزخم.

لقد زادت الضغوط السياسية من تعقيد السرد. لقد هدد الرئيس الأمريكي دونالد ترامب علنًا بإقالة رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في محاولة للدفع نحو خفض أسعار الفائدة في عام 2025. بينما من المقرر أن تنتهي فترة باول في مايو 2026، فقد أثارت المناقشات حول خلفاء محتملين، كثير منهم يُنظر إليهم على أنهم أكثر ميلاً نحو التيسير، التكهنات. ومع ذلك، فإن التكهنات وحدها ليست كافية لتحريك الأسواق. حتى تتحقق تغييرات السياسة، تظل حالة عدم اليقين هي السائدة.

تأخذ مجتمعة، تشير هذه العوامل إلى أن بيتكوين لا يعاني ببساطة من تصحيح روتيني. إن التباطؤ في الطلب، وتراجع رأس المال المؤسسي، وضعف مؤشرات المشتقات، وانهيار المستويات الفنية الرئيسية كلها تشير إلى تحول أوسع في هيكل السوق. بينما قد يرى المؤمنون على المدى الطويل الفرصة لا تزال في الأفق، فإن البيئة الحالية تتطلب الحذر والانضباط والواقعية.

سوق الدببة لا تعلن عن نفسها بحدث واحد. إنها تظهر بهدوء، من خلال تراجع الطلب، وانكماش القناعات، وتغيير السلوك. وفقًا لبيانات CryptoQuant، قد تكون هذه العملية قد بدأت بالفعل. ما إذا كانت هذه الدورة ستكون قصيرة الأمد أو مطولة بعمق سيعتمد على التحولات الاقتصادية الكلية، وقرارات السياسة، وقدرة السوق على إعادة بناء الطلب الحقيقي. حتى ذلك الحين، لا تخف من أن النشوة لا تزال القوة السائدة التي تشكل مسار بيتكوين للأمام.