هل يجب عليك شراء الانخفاض في MSTR أم الانتظار؟ ثلاث مسائل رئيسية يجب أن تعرفها حول الاستراتيجية.

فارغه

الأصلي / صحيفة أودايلي كوكب日报（@OdailyChina）

المؤلف / وينسر (@wenser2010)

باعتبارها “مؤشر سوق العملات المشفرة”، فإن سعر سهم Strategy يؤثر دائمًا على أعصاب السوق، حيث يرتبط أداءه ارتباطًا وثيقًا باستقرار التدفق النقدي والمكانة في المؤشر وغيرها من العوامل الرئيسية. تشير الأخبار الأخيرة إلى أنه في الفترة من 15 إلى 21 ديسمبر، قامت Strategy بجمع 748 مليون دولار من خلال بيع الأسهم العادية، مما زاد احتياطياتها النقدية إلى 2.19 مليار دولار، وقد أوقفت شراء البيتكوين؛ وتحتفظ الشركة حاليًا ببيتكوين بقيمة حوالي 60 مليار دولار.

السؤال الرئيسي الذي يواجه سوق العملات المشفرة وكذلك Strategy في الوقت الحالي هو: متى سيتخلص سعر السهم من حالة الانخفاض؟ ومتى يجب على المستثمرين الدخول في أسهم MSTR؟ ستقوم Odaily Planet Daily بتحليل موجز من خلال الأسئلة الثلاثة التالية.

أصل موجة الانخفاض في استراتيجية: اضطراب مؤشر MSCI

عند العد التنازلي لتقلبات أسعار الأسهم في الربع الثالث والرابع من Strategy، وباستثناء الاضطراب النظامي الذي أحدثه الانخفاض الكبير في 10 أكتوبر، وكذلك تراجع قوة الشراء في السوق المشفر، فإن السبب المباشر الأكثر وضوحًا هو في الواقع ما يتعلق بإمكانية “استبعاد Strategy من مؤشر MSCI” في أكتوبر.

الوضع الحالي للاستراتيجية: الأرباح العائمة تتجاوز 10.1 مليار دولار، ومعدل العائد السنوي حوالي 24%

وفقًا لتحليل المحلل على السلسلة يوجين، حتى 22 ديسمبر، لا يزال لدى استراتيجية (MSTR) 671,268 BTC، بقيمة 60.441 مليار دولار، بمتوسط تكلفة 74,972 دولار، مع ربح غير محقق قدره 10.114 مليار دولار. بالمقابل، فإن متوسط تكلفة حيازة ETH لشركة BitMine الرائدة في خزائن ETH تصل إلى 3,884 دولار، مما أدى إلى خسارة غير محققة قدرها 3.37 مليار دولار. في هذا الجانب، لا يزال ثبات BTC مقارنة بـ ETH واضحًا.

في 15 ديسمبر، ذكر مايكل سيلور، مؤسس ورئيس استراتيجية، في منشور له أن استراتيجية تمتلك 671,268 بيتكوين، بمتوسط سعر شراء يبلغ 74,972 دولارًا. حتى الآن، حققت البيتكوين عائدًا بنسبة 24.9%. من حيث البيانات المحاسبية، لا تزال استراتيجية شركة رائدة تؤدي أداءً ممتازًا.

على الرغم من ذلك، ووفقًا للبيانات العامة لشركة BTC Treasury، فإنه نظرًا لانخفاض BTC بنسبة 6% على أساس سنوي، فإن تقرير BitcoinTreasuries.net يشير إلى أنه في عام 2025، لم تتجاوز سوى شركة واحدة في مجال خزينة البيتكوين أداء مؤشر S&P 500 كمعيار (مع عائد سنوي قدره 16%)، وهي شركة The Blockchain Group التي تتخذ من فرنسا مقرًا لها، حيث ارتفعت أسعار أسهمها بنحو 164% منذ 1 يناير. بالمقارنة، انخفض سعر سهم Strategy بنسبة 12%، وانخفض سعر سهم Metaplanet بنحو ثلث قيمته، بينما حصل Nakamoto على أكثر من 600 مليون دولار لشراء البيتكوين، ولكن قيمته السوقية قد انخفضت بأكثر من 98%.

أزمة مؤشر MSCI: اقتراح بحظر تجاوز نسبة حيازة الأصول الرقمية 50% في المؤشر

في أكتوبر من هذا العام، اقترحت MSCI بعد الرد على استفسارات العملاء، خطة لإزالة الشركات التي تمتلك أصولًا رقمية تمثل 50% أو أكثر من إجمالي أصولها من مؤشرات المعايير العالمية الخاصة بها. تعتقد MSCI أن هذه الشركات تشبه أكثر صناديق الاستثمار، التي لا تُدرج ضمن نظام مؤشرات MSCI.

سرعان ما أدى هذا الإجراء إلى انتقادات وردود من الشركات المعنية: حذرت Strategy من أن هذا الإجراء سيؤدي إلى تقلبات شديدة في المؤشر، ويتعارض مع سياسة الحكومة الأمريكية التي تدفع نحو ابتكار الأصول الرقمية؛ بالإضافة إلى ذلك، حثت Strategy بشدة لجنة مؤشر MSCH على التخلي عن اقتراح واحد؛ وصرحت العديد من الشركات المعنية بأنها شركات تعمل في العمليات الفعلية وتطوير المنتجات المبتكرة، وأن هذا الاقتراح يميز بشكل غير عادل ضد صناعة التشفير.

تبادلت الأطراف النقاش الحاد حول هذا الأمر: حيث جادلت MSCI بأن شركات الاحتياطي الرقمي مثل Strategy و BitMine تشبه أكثر صناديق الاستثمار بدلاً من كونها أعمال تشغيل تقليدية؛ بينما أشارت Strategy إلى أنه بسبب تقارير IFRS يمكن للشركات تقييم البيتكوين بتكلفة، بينما تتطلب معايير U.S. GAAP تقييم القيمة العادلة ربع السنوية، مما يجعل تطبيق هذه القاعدة صعباً بشكل متسق. إذا كانت هناك تقلبات في سعر البيتكوين أو كانت معايير المحاسبة مختلفة، ستقوم الشركات التي تحتفظ بأصول البيتكوين “بالخروج والدخول بشكل حاد” من المؤشرات الرئيسية، مما يسبب الفوضى لمزودي المؤشرات والمستثمرين.

رد السوق متفاوت مع وجود اختلافات كبيرة.

استراتيجية تأثير الإزالة المحتمل من مؤشر MSCI: قد تؤدي إلى بيع عملات مشفرة بقيمة تصل إلى 15 مليار دولار

بعد ظهور الجدل حول حذف مؤشر MSCI، قدم محللو المؤسسات المختلفة آراءهم.

يتوقع محللو JPMorgan أنه إذا تم إزالة Strategy من مؤشر MSCI، فقد تضطر صناديق المؤشرات السلبية التي تتبع المؤشر إلى بيع أسهم Strategy بقيمة تصل إلى 2.8 مليار دولار، مما سيؤدي إلى خروج حوالي 2.8 مليار دولار من الأموال السلبية من السوق.

إذا قامت MSCI كما هو مخطط بإزالة شركات الأصول الرقمية من مؤشراتها، قد تضطر الشركات المعنية لبيع ما يصل إلى 15 مليار دولار من العملات الرقمية. وتوقع فريق “BitcoinForCorporations” المعارض لهذا الاقتراح من MSCI، استنادًا إلى قائمة أولية موثوقة تضم 39 شركة، أن تواجه هذه الشركات تدفقات مالية تتراوح بين 10 مليارات إلى 15 مليار دولار، حيث يمثل تعديل القيمة السوقية الإجمالية للشركات المتأثرة 74.5%.

قال محلل إن هذه الخطوة قد تتسبب في خسارة هذه الشركة التي تجمع كميات كبيرة من البيتكوين ما يصل إلى حوالي 9 مليارات دولار من طلبات الأسهم، مما يضعف جاذبية القطاع بأكمله.

في ديسمبر، نجحت استراتيجية الأمان من خلال تعديل مؤشر Nasdaq 100، وهذا هو الاختبار الناجح الأول منذ انضمامها إلى هذا المؤشر في ديسمبر من العام الماضي.

أشار محللو بنك الاستثمار جيفري وTD Cowen إلى أنه إذا تم استبعاد استراتيجية من MSCI في النهاية، فقد تحذو مؤشرات أخرى في الأسواق المالية العالمية حذوها، بما في ذلك: مؤشر ناسداك 100، ومؤشر CRSP للسوق الأمريكية الشاملة، ومؤشر FTSE Russell التابع لمجموعة بورصة لندن.

حتى 20 ديسمبر، احتفظ مؤشر نازداك 100 بـ Strategy، ورفض CRSP التعليق على ما إذا كان سيتم النظر في حذف Strategy، بينما قال متحدث باسم مجموعة بورصة لندن إنه سيتابع هذه المسألة، لكن ردود الاستشارات ذات الصلة ستتبع إجراءات الإدارة الداخلية.

استراتيجية الرئيس التنفيذي مايكل سايلور والرئيس التنفيذي فونغ لي قد أرسلوا رسالة إلى MSCI، يجادلون بأن الشركة هي كيان تشغيلي وليس أداة استثمارية سلبية.

حالياً، تقوم MSCI بإجراء استشارة عامة، وستعلن عن القرار النهائي في 15 يناير من العام المقبل.

سؤالان حول علامة التحقق من تأثير ليندي في مجال DAT: هل يمكن أن تكون الاستراتيجية “كبيرة ولكن لا تسقط”؟

تعتقد نظرية ليندي أن كلما طالت مدة وجود شيء ما، زادت احتمالية استمراره في الوجود في المستقبل.

على سبيل المثال، من المحتمل أن تستمر الكلاسيكيات مثل “الكتاب المقدس” و"محاورات كونفوشيوس" في الانتشار أكثر من الكتب الأكثر مبيعًا والسير الذاتية الشهيرة في الوقت الحاضر.

في السابق، قال المؤسس المشارك لاستراتيجية مايكل سايلور بصوت عالٍ: “إذا تمكنت MicroStrategy من جمع 5% من إجمالي عرض البيتكوين، فسوف يصل سعر البيتكوين إلى مليون دولار. وأضاف أنه إذا بلغت نسبة حيازته 7%، فإن قيمة كل بيتكوين ستصل إلى 10 ملايين دولار.” ووصف هذا السلوك بأنه يوفر قوة دفع لصالح الشبكة.

في وقت سابق، قام رئيس مجلس إدارة BitMine، توم لي، بتحليل وأكد “استراتيجية إنشاء احتياطي نقدي بقيمة 1.4 مليار دولار”، حيث اعتبر: “على الرغم من أن سعر سهم استراتيجية قد انخفض بأكثر من 50% في الأشهر الستة الماضية، إلا أن هذا الاحتياطي النقدي سيمكن الشركة من الاستمرار في دفع توزيعات الأرباح للمساهمين خلال فترة انخفاض سعر البيتكوين دون الحاجة لبيع حيازتها من البيتكوين التي تبلغ قيمتها 61 مليار دولار.” كما أشار إلى أنه خلال الدورة السابقة لانخفاض سعر البيتكوين، كانت استراتيجية قد شهدت تداول أسهمها بأسعار أقل من قيمتها الصافية (NAV)، وأن إنشاء الاحتياطي النقدي هو استعداد لمواجهة مثل هذه الحالة.

وفقًا للمحلل في TD Cowen، لانس فيتانزا، تحتاج استراتيجية إلى دفع حوالي 824 مليون دولار سنويًا كفوائد وأرباح.

مع زيادة احتياطي النقد لدى Strategy إلى 2.19 مليار دولار، يمكن على الأقل تأجيل “أزمة التدفق النقدي” لـ Strategy حتى النصف الثاني من عام 2027.

استراتيجية ثلاث أسئلة: هل لا يزال هناك طلب على الأسهم؟ الصناديق التابعة للملياردير والصناديق الوطنية لا تزال تشتري.

بصرف النظر عن المعلومات المتعلقة بالمساهمين في الربع الثالث التي تم ذكرها سابقًا في مقالة "سعر السهم يتعرض للخفض لكن حصل على دعم طويل الأجل من رأس المال، كشف النقاب عن استراتيجية “مجموعة المساهمين الغامضة”، لا يزال هناك طلب جيد على أسهم Strategy في السوق مؤخرًا. تظهر آخر الأخبار اليوم أن حجم التداول اليومي لأسهم Strategy (MSTR) قد تجاوز بنك جي بي مورغان العملاق. بالإضافة إلى ذلك، فإن الطلبات الأخرى هي أيضًا من صناديق ذات حجم إدارة أكبر.

اشترت صناديق التحوط التابعة لملياردير أكثر من 390,000 سهم من MSTR، بقيمة 65 مليون دولار

في 17 ديسمبر، قامت شركة Point72 لإدارة الأصول التابعة للملياردير ستيف كوهين بشراء 390,666 سهمًا (حوالي 65 مليون دولار) من أسهم شركة ميسرة استراتيجية بيتكوين (MSTR).

صندوق المعاشات الوطني الكوري: زيادة حصة الأسهم Strategy إلى 93 مليون دولار

في 10 ديسمبر، نشر BitcoinTreasuries.NET تقريرًا يكشف أن صندوق التقاعد الوطني الكوري ((NPS)) الذي تبلغ أصوله 1 تريليون دولار قد زاد من حصته في شركة Strategy ((MSTR)) المدرجة التي تمتلك بيتكوين إلى 93 مليون دولار.

الخاتمة: قد يكون 15 يناير هو اللحظة النهائية لاستحواذ أسهم MSTR

على الرغم من أن سيتي قد خفضت بشكل كبير السعر المستهدف لسهم شركة Strategy المدرجة في البتكوين من 485 دولارًا إلى 325 دولارًا، إلا أنها لا تزال تحتفظ بتصنيف “شراء”، مما يدل على الثقة طويلة الأجل للمؤسسات المالية في هذا السهم. في 15 يناير من العام المقبل، ما إذا كانت ستستمر MSCI في الاحتفاظ بسهم Strategy قد يصبح اللحظة الحاسمة لتداول أسهم MSTR.

قبل ذلك، يعتمد اختيار الشراء في القاع أو الانتظار للفرصة على تفضيلات المخاطر الشخصية للمستثمر.