فشل مستوى 6600 ين في سوق الأسهم التايوانية، إعادة هيكلة عقلانية وراء أزمة تقييم الذكاء الاصطناعي

اليوم، سوق الأسهم التايواني بدأ التداول بسرعة في وضع صعب، حيث انخفض مؤشر كوايشنغ بشكل فجائي وواصل التراجع، حيث وصل أدنى مستوى له عند 27,684 نقطة، مسجلاً أكبر تراجع لهذا العام، وبدأ في منافسة شرسة عند حاجز 28,000 نقطة. هذا الانخفاض المفاجئ يبدو وكأنه حدث فجأة، لكنه في الواقع يعكس التحول السريع في توقعات السوق بعد تقارير أرباح شركات التكنولوجيا الكبرى في الولايات المتحدة.

الأسهم ذات القيمة تتراجع جماعياً، والأسهم ذات الأسعار العالية تتعرض لأضرار كبيرة

افتتح سهم TSMC بانخفاض قدره 30 دولار ليصل إلى 1,450 دولار، كما تراجع ADR بنسبة 4.2%، متجاوزاً دعم المتوسط الشهري بشكل حاسم. انخفضت أسهم شركات كبيرة مثل MediaTek وFoxconn بشكل كامل، وأصبحت الأسهم الإلكترونية من أكبر القطاعات تضرراً، حيث انخفضت بنسبة 1.8%.

سهم SignalHua، الذي يتداول عند 6600 دولار، شهد معركة شرسة بين البائعين والمشترين، حيث وصل خلال التداول إلى 6590 دولار ثم استوعب الطلب، وأغلق في المنطقة الخضراء. أداء هذا السهم ذو السعر العالي يؤثر على ثقة السوق بأكملها — عندما لا يستطيع الرؤساء السيطرة على الاتجاه الصاعد، تظهر ضغوط البيع من قبل المستثمرين الأفراد والمؤسسات.

ومن الجدير بالذكر أن شركة Jingce، على العكس، ارتفعت بنسبة 8%، مسجلة أعلى مستوى لها عند 2370 دولار. استفادت الشركة من تمديد دورة المخزون للهواتف الذكية والأجهزة اللوحية عالية الجودة من الجيل التالي، حيث حققت إيرادات في نوفمبر بقيمة 4.415 مليار يوان، بزيادة تقارب 40% سنوياً، مع توقعات بنمو ثنائي الأرقام للعام بأكمله، وهو ما لم يتغير بعد.

التحول العميق في نفسية السوق

من الظاهر أن هذا هو تصحيح جماعي لقطاع الذكاء الاصطناعي. لكن في الواقع، يعكس ذلك إعادة تقييم من قبل المستثمرين لمنطق تقييم سلسلة قيمة الذكاء الاصطناعي بأكملها.

على مدى العامين الماضيين، كانت مفاهيم الذكاء الاصطناعي تدعم أسعار الأسهم بشكل كافٍ، حيث كانت الشركات تعلن عن زيادة الطلب، وتدفق الأموال بشكل كبير. لكن عندما كشفت Broadcom في تقارير أرباحها أن الطلبات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي خلال 18 شهراً القادمة ستتجاوز 730 مليار دولار، وتعرضت أسهمها لانخفاض حاد بنسبة 11.43% في يوم واحد، بدأ السوق يطرح أسئلة أكثر حدة: متى يمكن أن تتحول هذه الطلبات إلى أرباح فعلية؟

شركة Oracle، التي تمتلك طلبات بقيمة 523 مليار دولار، منها 300 مليار من OpenAI، بدأت تتلقى شكوكاً من محللي وول ستريت حول مدى إمكانية تحقيق هذه الطلبات. حاول المدير التنفيذي الجديد لشركة Oracle تهدئة السوق، قائلاً إنه حتى في حال تخلف OpenAI عن السداد، يمكن إعادة توزيع البنية التحتية خلال “ساعات قليلة”. لكن هذا التصريح كشف جوهر المشكلة: ربما تواجه OpenAI صعوبة في استيعاب هذا الحجم الكبير من الطلبات.

إعادة توزيع الأموال

أكثر ما يلفت الانتباه اليوم هو التغير الدقيق في تدفقات الأموال. قادت أسهم الطاقة والكهرباء ارتفاعات بنسبة 3.09%؛ وارتفعت أسهم الشبكات والنقل البحري بنسبة 1.33% و1.25% على التوالي؛ بينما تراجعت قطاعات الزجاج، والإلكترونيات الأخرى، والدوائر المتكاملة بشكل جماعي.

هذه ليست هروباً من السوق، بل تحول من “الطبقة المتوسطة المزدحمة في الذكاء الاصطناعي” إلى “أصول مستقرة ذات تدفقات نقدية واضحة وتقييمات لم تتضخم بشكل مفرط”. المستثمرون يختارون الشركات التي لا تعتمد على عميل واحد، وتتمتع بنموذج ربح واضح.

وفي الوقت نفسه، اضطرت شركات التأمين على الحياة لبيع حصصها بسبب تطبيق نظام IFRS 17 العام المقبل. هذه الضغوط البيعية ليست ناتجة عن تشاؤم تجاه الأساسيات، بل هي تعديل تلقائي نتيجة لتحول النظام المحاسبي. بمجرد تصنيف الأسهم ضمن FVOCI، لن تظهر أرباح البيع على الورق ضمن الأرباح والخسائر، بل ستُدرج في حقوق المساهمين، مما يقطع الوسيلة السابقة لتحسين EPS بشكل اصطناعي.

من هم الفائزون الحقيقيون

شركة Google تمتلك الشيء الذي تتوق إليه OpenAI أكثر: تدفقات نقدية مستقرة وسلسلة قيمة متكاملة. بحلول عام 2026، لن تتجاوز نفقات رأس المال 56% من التدفقات النقدية التشغيلية، مما يجعلها الأكثر كفاءة بين عمالقة التكنولوجيا. هذا التكامل الرأسي يمنحها ميزة تكاليفية هائلة — حيث أن تكلفة امتلاك وحدة TPUv7 من Google أقل بنسبة حوالي 44% من خوادم NVIDIA GB200.

بالمقابل، الشركات المرتبطة بشكل عميق بـ OpenAI — مثل Oracle، SoftBank، Microsoft، NVIDIA — شهدت ضغوطاً جماعية على أسعارها منذ نهاية أكتوبر. وهذا ليس صدفة، بل يعكس السوق إعادة تقييم مخاطر الاعتماد على عميل كبير واحد.

هل هو تصحيح أم فقاعة

من منظور متوسط إلى طويل الأمد، فإن الانخفاض الكبير في قطاع الذكاء الاصطناعي ليس فقاعة تنفجر، بل هو عملية نضوج ضرورية للسوق. ستصبح التباينات أكثر وضوحاً: الشركات التي تفتقر إلى تقنيات أساسية، أو تعتمد على هيكل عمل عميل واحد، أو لا تملك أرباحاً حقيقية، ستواجه ضغط تقييم مستمر؛ بينما الشركات الرائدة التي تمتلك حواجز تقنية، وأرباحاً مستقرة، وتنوعاً في العملاء، ستبرز من خلال الاختيار العقلاني.

عندما تم كسر مستوى 6600 ين، كانت السوق تكتمل عملية إعادة تقييم مؤلمة لكنها ضرورية.