## المستثمر المبتدئ في سوق الأسهم الأمريكية: ما هو الـADR وكيف تبدأ التداول؟

### ما هو الـADR؟ فهم سريع لأسهم الشركات الأجنبية في سوق الأسهم الأمريكية

هل ترغب في الاستثمار في شركات تايوان مثل TSMC وFoxconn في سوق الأسهم الأمريكية، لكنك تكتشف أنها تتداول في سوق الأسهم التايواني وأيضًا تظهر في السوق الأمريكي؟ هذا هو دور الـADR (الأسهم الأمريكية المودعة، American Depositary Receipt).

ببساطة، الـADR هو شهادة تصدرها بنوك ودائع أمريكية تمثل شكل من أشكال الأسهم التي تصدرها الشركات الأجنبية في سوق الأسهم الأمريكية. عندما ترغب شركة أجنبية في دخول سوق الأسهم الأمريكية، عادة لا تختار الإدراج المباشر (لأنه عملية معقدة وتكلفتها عالية)، بل تضع أسهمها في بنك وديع أمريكي، والذي يصدر بدوره شهادات الـADR. وبهذا، يمكن لمستثمري السوق الأمريكي شراء وبيع أسهم هذه الشركات الأجنبية بسهولة كما لو كانت أسهم أمريكية عادية.

على سبيل المثال، شركة TSMC رمزها في السوق الأمريكي هو TSM، وهي مدرجة في بورصة نيويورك (NYSE) على شكل ADR. بالنسبة للمستثمر، فإن شراء وبيع الـADR وتجربة التداول تشبه تمامًا شراء وبيع الأسهم الأمريكية الأخرى.

### لماذا تختار الشركات إصدار الـADR؟ ولماذا يهتم المستثمرون؟

بالنسبة للشركات الأجنبية، يوفر إصدار الـADR وسيلة سهلة لدخول أكبر سوق رأس مال في العالم. لا تحتاج الشركة إلى المرور بعملية الإدراج الكاملة في السوق الأمريكي (التي تستغرق وقتًا وتكلف الكثير)، بل يمكنها تمويل نفسها في السوق الأمريكية وزيادة شهرتها الدولية. العديد من الشركات المدرجة في بلدها (مثل TSMC في سوق الأسهم التايواني، وهو الرائد في السوق) تختار إصدار الـADR للوصول إلى المستثمرين العالميين.

أما بالنسبة للمستثمرين، فإن ظهور الـADR يقلل بشكل كبير من عتبة الاستثمار الدولي. إذا لم تصدر شركة أجنبية الـADR، فإن شراء أسهمها يتطلب: فتح حساب وساطة في ذلك البلد → تحويل العملة → إيداع → التداول. كل خطوة تتضمن تكاليف ومخاطر. لكن إذا أصدرت الشركة الـADR، يمكن للمستثمرين التداول مباشرة في حساباتهم الأمريكية، كما لو كانوا يشترون أسهمًا أمريكية عادية.

### ما هي أنواع الـADR في السوق الأمريكي؟ وكلما كانت الدرجة أعلى، كانت المخاطر أقل

ليست كل الـADRs متشابهة. وفقًا لمستوى التعاون بين الشركة والبنك المودع، يُقسم الـADR إلى نوعين:

**ADR برعاية** (Sponsored ADR): يتم طلبه والمشاركة فيه من قبل الشركة الأجنبية، ويوقع البنك مع الشركة على اتفاقية، مع احتفاظ الشركة بالسيطرة على الـADR ودفع رسوم للبنك. يجب أن تلتزم هذه الـADRs بقوانين هيئة الأوراق المالية الأمريكية (SEC) الصارمة، وتقوم بالإفصاح المنتظم عن البيانات المالية. على سبيل المثال، TSMC ينتمي إلى هذا النوع.

**ADR غير برعاية** (Unsponsored ADR): لا تتطلب مشاركة نشطة من الشركة، وقد لا تكون الشركة على علم بوجود هذا النوع من الـADR. هذا النوع من الشهادات يُتداول فقط في سوق خارج المقصورة (OTC)، ويكون أكثر خطورة. شركات مثل Tencent (TCEHY)، BYD (BYDDY) تمتلك الـADR من هذا النوع.

بالإضافة إلى التصنيف حسب النوع، يُصنف الـADR في السوق الأمريكي إلى ثلاثة مستويات وفقًا لمستوى التنظيم:

**المستوى الأول**: أقل متطلبات تنظيمية، يُتداول فقط في سوق OTC، أقل قدر من الإفصاح، مناسب للشركات التي تدخل السوق الأمريكي بشكل مبدئي.

**المستوى الثاني**: يتطلب من الشركات تقديم تقارير مالية أكثر تفصيلًا للـSEC، ويمكن تداولها في ناسداك أو بورصة نيويورك، ويزداد سيولتها بشكل ملحوظ.

**المستوى الثالث**: أكثرها تنظيمًا، يمكن للشركات أن تجمع التمويل من خلاله بالإضافة إلى التداول. شركات مثل TSMC وFoxconn غالبًا ما تكون من المستوى الثاني أو الثالث.

من حيث السيولة والأمان، فإن الـADRs من المستوى الثاني والثالث أقل خطورة من المستوى الأول.

### قضية سعر الصرف بين الـADR والأسهم المحلية: 1:5 لا تعني مساواة مباشرة

عند الاستثمار في الـADR، غالبًا ما يغفل المستثمرون عن تفصيل مهم: **الـADR والأسهم المحلية الأجنبية لا تتطابق بنسبة 1:1**. تقوم الشركات بضبط نسبة التحويل بناءً على سعر السهم، سعر الصرف، وغيرها من العوامل.

على سبيل المثال، TSMC لديها نسبة 1:5، أي أن 5 أسهم من أسهم TSMC في السوق التايواني (رمزها 2330) تساوي سهم واحد من الـADR في السوق الأمريكي (TSM). شركة Foxconn أيضًا بنسبة 1:5، وChunghwa Telecom بنسبة 1:10. تؤثر هذه النسب على تكلفة الشراء والسيولة.

تقوم الشركات بضبط هذه النسب بناءً على منطق: إذا كان سعر السهم مرتفعًا جدًا، يقلل من رغبة المستثمرين الأفراد؛ وإذا كان منخفضًا جدًا، فإنه غير ملائم للمستثمرين المؤسسات. من خلال تعديل النسبة، تضمن الشركات أن يظل سعر الـADR في السوق الأمريكي عند مستوى مناسب.

### الفرق بين سوق الأسهم التايواني وADR الخاص به: يبدو متشابهًا لكنه يختلف جوهريًا

الكثير من المستثمرين يخلطون بين أسهم الشركات ذاتها في السوق التايواني وADR الخاص بها. إليك الفروقات الأساسية:

**مكان التداول والتنظيم**: الأسهم التايوانية تتداول في بورصة تايوان وتخضع لرقابة هيئة الأوراق المالية التايوانية؛ أما الـADR فتتداول في بورصات نيويورك أو ناسداك وتخضع لرقابة هيئة الأوراق المالية الأمريكية (SEC).

**الجمهور المستهدف**: الأسهم التايوانية موجهة للمستثمرين المحليين في تايوان، أما الـADR فهي تجذب المستثمرين العالميين.

**رمز السهم**: يختلف تمامًا. TSMC في السوق التايواني هو 2330، وفي السوق الأمريكي هو TSM.

**ظاهرة الخصم أو العلاوة**: على الرغم من أن الاتجاهات تتبع بعضها، إلا أن الاختلافات في تكوين المستثمرين، أوقات التداول، وتقلبات سعر الصرف تؤدي إلى وجود خصم أو علاوة على سعر الـADR مقارنة بالسهم المحلي. بمعنى آخر، سعر الـADR بعد التحويل قد يكون أعلى أو أقل من سعر السهم في السوق التايواني. على سبيل المثال، قد يكون سعر الـADR الخاص بـTSMC أعلى من سعر السهم المحلي، مما يدل على أن المستثمرين في السوق الأمريكي يعتقدون أن الشركة أكثر قيمة، ويكونون على استعداد لدفع سعر أعلى.

### الأسهم الصينية (A股) وADR الخاص بها: من الإدراج في الصين إلى التداول في السوق الأمريكي

الشركات الصينية المدرجة (A股) غالبًا ما تصدر الـADR. على سبيل المثال، BYD مدرجة في الصين برمز 00285، وتصدر الـADR في السوق الأمريكي برمز BYDDY.

الفرق الرئيسي هو أن A股 تخضع لرقابة هيئة الأوراق المالية الصينية، والجمهور المستهدف هو المستثمرون الصينيون؛ أما الـADR فهي تتداول في السوق الأمريكي وتخضع لرقابة الجهات الأمريكية، وتستهدف المستثمرين الأجانب. بسبب الاختلاف في إطار التنظيم وهيكل المستثمرين، غالبًا ما تظهر أداءات مختلفة بين A股 والـADR لنفس الشركة.

### ثلاثة مخاطر رئيسية يجب تقييمها قبل الاستثمار في الـADR

**1. مخاطر السيولة**

الشركات الأجنبية ذات الشهرة العالية في بلدها قد تنخفض شعبيتها عند دخولها السوق الأمريكي، ويكون عدد المستثمرين المتداولين في الـADR أقل. على سبيل المثال، شركة Chunghwa Telecom (CHT) يبلغ متوسط حجم تداول الـADR اليومي حوالي 145,000 سهم، وهو أقل بكثير من 12,240,000 سهم في السوق التايواني. هذا يعني أن عمليات البيع والشراء الكبيرة قد تواجه نقصًا في السيولة، وتكون عرضة لتقلبات سعرية أكبر.

**2. مخاطر سعر الصرف**

الـADR يُتداول بالدولار الأمريكي، مما يضيف مخاطر تقلبات سعر الصرف بين الدولار والعملات المحلية. على سبيل المثال، إذا استثمرت 30,000 دولار تايواني بسعر صرف 1:30، فسيتم تحويلها إلى 1000 دولار. إذا ارتفع سعر الـADR بنسبة 20%، فسيصبح رصيدك 1200 دولار. لكن إذا تغير سعر الصرف إلى 1:25، فإن قيمة التحويل ستعود إلى 30,000 دولار فقط، أي أن الأرباح تتلاشى تمامًا. بالإضافة إلى ذلك، إذا كانت الشركة الأجنبية تعمل عبر الحدود، فإن أرباحها تتأثر أيضًا بتقلبات سعر الصرف، مما يؤثر على سعر الـADR.

**3. الإفصاح المالي والمخاطر الأساسية**

الـADR من المستوى الأول لا يتطلب من الشركات الإفصاح عن تقارير مالية كاملة في السوق الأمريكي، ويجب على المستثمرين البحث عن المعلومات من الإفصاحات في بلد الشركة. هذا يزيد من صعوبة إجراء العناية الواجبة. كما أن استثمار الـADR يتطلب تقييم الحالة التشغيلية للشركة، وتوقعات القطاع، والدعم السياسي، وغيرها من العوامل الأساسية.

### مزايا الاستثمار في الـADR لا يمكن تجاهلها

**الميزة الضريبية**: المستثمرون في تايوان الذين يحققون أرباحًا من الـADR لا يتجاوزون 100,000 دولار تايواني معفاة من الضرائب، ولا يوجد ضريبة على التداول. وإذا كانت التداولات متكررة، فإن شركات الوساطة الأجنبية غالبًا ما تقدم عمولات منخفضة جدًا أو بدون عمولة.

**تنويع الاستثمار**: سوق الأسهم الأمريكية يركز على الشركات الأمريكية، لكن الـADR يتيح للمستثمرين الوصول إلى شركات أمريكية وعالمية في آن واحد. هل تريد تنويع استثماراتك في مجال السيارات الكهربائية؟ يمكنك شراء Tesla الأمريكية وNIO الصينية على التوالي.

**سهولة التداول**: بمجرد فتح حساب في السوق الأمريكي، يمكنك شراء أي من الـADRs كما لو كانت أسهمًا أمريكية عادية، بدون خطوات إضافية.

### التكاليف والصعوبة الفعلية للاستثمار في الـADR

المستثمر غير الأمريكي الذي يرغب في شراء الـADR يحتاج إلى المرور بعدة خطوات: فتح حساب وساطة خارجي → تحويل العملة إلى الدولار → إيداع → التداول. كل خطوة تتضمن تكاليف، بما في ذلك رسوم التحويل، وفروق سعر الصرف.

إذا قررت شراء الـADR من خلال وسيط محلي، فستوفر عناء تحويل العملة، لكن الرسوم قد تصل إلى 1-2%، مما يزيد من التكاليف.

### كيف تستفيد من فروق سعر الـADR لتحقيق أرباح من التحوط

المستثمر الذكي يراقب فروق الخصم أو العلاوة بين الـADR والأسهم المحلية. عندما يكون الـADR بعلاوة (سعره بعد التحويل أعلى من سعر السهم المحلي)، يمكن بيع الـADR وشراء الأسهم المحلية لتحقيق أرباح؛ والعكس صحيح. لكن ذلك يتطلب مراقبة مستمرة لأسعار السوقين، مع مراعاة تغيرات سعر الصرف، وهو أمر صعب للمستثمر العادي.

### ملخص استثمار الـADR في السوق الأمريكي

الـADR يفتح أبواب الاستثمار في الشركات الأجنبية أمام المستثمرين العالميين، خاصة للمستثمرين من تايوان وهونغ كونغ والصين، ويوفر وسيلة مريحة للوصول إلى هذه الشركات المألوفة. لكن الاستثمار في الـADR ليس بدون مخاطر — فمخاطر السيولة، سعر الصرف، والإفصاح المالي تتطلب تقييمًا دقيقًا.

ينبغي للمستثمرين المبتدئين أن يبدأوا بفهم أساسيات الشركات المستهدفة، واختيار الـADRs ذات السيولة العالية من المستوى الثاني أو الثالث (وتجنب المستوى الأول)، ومراقبة تأثير تقلبات سعر الصرف. فقط من خلال فهم خصائص الـADR بشكل كامل، يمكن اتخاذ قرارات حكيمة في سوق الأسهم الأمريكية.