TIR: المقياس الأساسي لتقييم الربحية في السندات

لماذا تعتبر معدل العائد الداخلي حليفك في استثمارات الدخل الثابت؟

عندما يتعلق الأمر بالاختيار بين خيارات استثمارية مختلفة في السندات، يرتكب العديد من المستثمرين خطأ التركيز فقط على نسبة الكوبون. ومع ذلك، هناك أداة أكثر قوة تتيح لنا مقارنة العائد الحقيقي بشكل موضوعي: معدل العائد الداخلي أو TIR.

السبب بسيط لكنه حاسم: قد يكون السند الذي يملك كوبون بنسبة 8% أقل ربحية من واحد يدفع 5%، اعتمادًا على السعر الذي نشتريه به. هنا يأتي دور صيغة TIR، التي توفر لنا العائد الحقيقي مع الأخذ في الاعتبار كل من الكوبونات والربح أو الخسارة الناتجة عن الشراء بأسعار مختلفة بالنسبة للقيمة الاسمية.

ما هو بالضبط معدل العائد الداخلي؟

معدل العائد الداخلي هو معدل فائدة يُعبر عنه بنسبة مئوية يلخص العائد الكلي من استثمار معين. في سياق أدوات الدين، يمثل العائد الحقيقي الذي سنحصل عليه إذا احتفظنا بالسند حتى استحقاقه.

هذا العائد يأتي من مصدرين مختلفين:

التدفقات النقدية الدورية للكوبونات: هي المدفوعات التي يقوم بها المصدر خلال عمر السند، عادة سنوية أو نصف سنوية أو ربع سنوية. بعض السندات، المعروفة بسندات الكوبون الصفري، لا تولد هذه المدفوعات.

فرق السعر عند الاسترداد بالنسبة للقيمة الاسمية: عندما نشتري سندًا في السوق الثانوية، قد يكون سعره أقل (تحت القيمة الاسمية)، أو مساويًا (للقيمة الاسمية)، أو أعلى (فوق القيمة الاسمية). يتم تسوية هذا الفرق عند الاستحقاق، مما يؤثر بشكل كبير على عائدنا الكلي.

كيف تعمل السندات العادية

لفهم أهمية حساب TIR بشكل صحيح، من الضروري فهم كيفية تصرف هذه الأدوات. السند العادي لديه خصائص بسيطة: استحقاق محدد، قيمة اسمية ثابتة، ومدفوعات فائدة دورية ثابتة.

عند الشراء، نشتري السند بسعر معين. خلال عمره، نتلقى الكوبونات بانتظام. وأخيرًا، عند الاستحقاق، يعيد المصدر لنا القيمة الاسمية بالإضافة إلى آخر كوبون.

الأمر المهم هنا هو أن سعر الشراء قد يختلف عن القيمة الاسمية. إذا اشترينا سندًا بسعر 105€ وكان قيمته عند الاستحقاق 100€، فلدينا خسارة مضمونة قدرها 5€. تقلل هذه الخسارة مباشرة من العائد الحقيقي لدينا، مما ينعكس في TIR أقل من الكوبون الاسمي.

على العكس، إذا اشترينا نفس السند بسعر 95€ وعند الاستحقاق يعيد المصدر 100€، نربح 5€ إضافية تضاف إلى الكوبونات، مما يرفع TIR فوق الكوبون الاسمي.

TIR مقابل TIN، TAE والفائدة الفنية: فروق حاسمة

من المهم عدم الخلط بين هذه المقاييس، حيث كل واحدة تقيس جانبًا مختلفًا:

TIR (معدل العائد الداخلي): يعكس العائد الحقيقي لسند معين مع الأخذ في الاعتبار سعر الشراء الحالي، والكوبونات التي ستتلقاها، وسعر الاسترداد عند الاستحقاق.

TIN (معدل الفائدة الاسمية): هو ببساطة معدل الفائدة المتفق عليه على المبلغ المتفق عليه، دون احتساب المصاريف أو العمولات الإضافية.

TAE (المعدل السنوي المكافئ): يدمج التكاليف الإضافية بخلاف الفائدة الاسمية. على سبيل المثال، في الرهن العقاري، قد يكون TIN بنسبة 2% لكن TAE بنسبة 3,26% لأنه يشمل العمولات والتأمينات ومفاهيم أخرى. هو الأداة الموصى بها من قبل الهيئات التنظيمية لمقارنة عروض التمويل.

الفائدة الفنية: تُستخدم بشكل رئيسي في منتجات التأمين، وتشمل تكاليف محددة مثل تأمين الحياة المرتبط بالمنتج.

الأهمية العملية لمعدل العائد الداخلي في قرارات الاستثمار

عند اختيار السندات لمحفظتنا، يتيح لنا TIR التعرف على فرص قد تمر دون أن نلاحظها إذا اكتفينا بمراقبة الكوبون فقط.

تخيل سندين: السند أ يقدم كوبون بنسبة 8% لكن TIR هو 3,67%، بينما السند ب لديه كوبون بنسبة 5% مع TIR بنسبة 4,22%. إذا نظرنا فقط إلى الكوبون، كنا سنختار أ. لكن TIR يوضح بوضوح أن ب هو الأكثر ربحية.

لماذا يحدث هذا؟ عادة لأن السند أ يتداول فوق القيمة الاسمية بشكل كبير، مما يضر بعائدنا عند الاستحقاق عندما نسترد فقط القيمة الاسمية.

حساب TIR: الصيغة والأمثلة العملية

صيغة TIR تُعبر رياضيًا كالتالي:

P = C/(1+TIR)¹ + C/(1+TIR)² + … + (C+N)/(1+TIR)ⁿ

حيث P هو السعر الحالي للسند، C تمثل الكوبون الدوري، N هو القيمة الاسمية، و n هو عدد الفترات حتى الاستحقاق.

على الرغم من أن الصيغة تبدو معقدة، إلا أن هناك حاسبات إلكترونية متخصصة تساعدنا على تجنب إجراء هذه الحسابات يدويًا.

حالة عملية 1: سند تم شراؤه بأقل من القيمة الاسمية

لنعتبر سندًا يتداول بسعر 94,5€، يدفع كوبون سنوي بنسبة 6%، ويستحق بعد 4 سنوات. باستخدام الصيغة، نحصل على TIR بنسبة 7,62%.

نلاحظ أن TIR تتجاوز الكوبون الاسمي بفضل سعر الشراء المواتي. الفرق بين دفع 94,5€ واستلام 100€ عند الاستحقاق يعزز من عائدنا.

حالة عملية 2: سند تم شراؤه فوق القيمة الاسمية

نفس السند، لكن الآن يتداول بسعر 107,5€. عند تطبيق الحساب، تكون TIR بنسبة 3,93%.

في هذا السيناريو، ندفع سعرًا أعلى يقلل بشكل كبير من عائدنا. على الرغم من أن الكوبونات السنوية لا تزال 6%، فإن استرداد 100€ فقط من 107,5€ المستثمرين يقلل العائد حتى يكاد ينصف.

العوامل التي تؤثر على نتيجة TIR

فهم العوامل التي تؤثر على TIR يمكننا من إجراء تقديرات سريعة دون الحاجة إلى حسابات معقدة:

الكوبون: هناك علاقة مباشرة بين مستوى الكوبون وTIR. الكوبونات الأعلى تؤدي إلى TIR أعلى، والعكس صحيح.

سعر الشراء: هو ربما العامل الأكثر تأثيرًا. الشراء بأقل من القيمة الاسمية يزيد TIR، والعكس بالعكس.

خصائص خاصة بالسند: بعض السندات تتفاعل بشكل خاص مع عوامل خارجية. السندات القابلة للتحويل تتأثر TIR بتطور الأصل الأساسي، بينما تتغير سندات الفائدة المتغيرة أو المرتبطة بالتضخم وفقًا لهذه المؤشرات الاقتصادية.

الاعتبارات النهائية: TIR ومخاطر الائتمان

على الرغم من أن TIR أداة لا تقدر بثمن، إلا أنه لا ينبغي أن يكون المعيار الوحيد للاختيار. جودة الائتمان للمصدر مهمة أيضًا.

مثال توضيحي هو أزمة اليونان خلال اليوروغيت، عندما وصلت عوائد السندات اليونانية لمدة 10 سنوات إلى أكثر من 19%. هذا الرقم المرتفع جدًا لم يعكس فرصة استثمار، بل مخاطر عالية جدًا بعدم السداد. فقط تدخل منطقة اليورو حال دون إعلان اليونان عن تخلفها عن سداد ديونها.

لذا، فإن الممارسة الصحيحة هي استخدام TIR كأداة أساسية لمقارنة العوائد، مع وضعها دائمًا في سياق الوضع الائتماني والاقتصادي الكلي للمصدر.