اختيار الأسهم بدقة باستخدام مؤشر القيمة الصافية: الدليل الكامل من الأساسيات إلى التطبيق العملي

كثير من المستثمرين عند اختيار الأسهم يقعون في مشكلة: هل يجب الاعتماد على القيمة الدفترية أم على الأرباح؟ في الواقع، هذين المؤشرين يركز كل منهما على جانب مختلف، وفهم الفرق بينهما هو المفتاح لتجنب الطرق الملتوية في الاستثمار.

المنطق الأساسي لاختيار الأسهم بناءً على القيمة الدفترية: قيمة الأصول مقابل القدرة على الربح

في استثمار الأسهم، القيمة الدفترية لكل سهم (BVPS) تركز على قياس قيمة الأصول، بينما الأرباح لكل سهم (EPS) تعكس القدرة على الربح. الفرق بينهما يكمن في:

قد تمتلك شركة قاعدة أصول ضخمة (قيمة دفترية عالية)، لكن هذه الأصول قد لا تتحول بفعالية إلى أرباح (الأرباح قد لا تكون مثالية). وعلى العكس، بعض الشركات لا تملك أصولًا كثيرة، لكنها تستطيع من خلال عملياتها الفعالة تحقيق أرباح وفيرة.

لذا، لا ينبغي للمستثمرين أن يركزوا فقط على أن تكون القيمة الدفترية لكل سهم عالية، بل يجب أن يستخدموا مرونة في تطبيقها حسب خصائص الصناعة، وطبيعة الشركة، وأهداف الاستثمار.

ما هي القيمة الدفترية لكل سهم بالضبط؟

القيمة الدفترية لكل سهم تُعرف بالإنجليزية بـ Net Asset Value per Share (NAVPS)، وتمثل قيمة الأصول الصافية لكل سهم مُصدر.

فهم بسيط: قيمة أصول الشركة = إجمالي الأصول - إجمالي الالتزامات. هذا الرقم يُوزع على كل سهم، ليعطي القيمة الدفترية لكل سهم. وهو يعكس القيمة الداخلية للسهم المتداولة في السوق.

صيغة الحساب مباشرة:

• القيمة الدفترية لكل سهم = حقوق المساهمين / إجمالي الأسهم المتداولة
• أو: القيمة الدفترية لكل سهم = (إجمالي الأصول - إجمالي الالتزامات) / إجمالي الأسهم المتداولة
• نسخة متقدمة: القيمة الدفترية لكل سهم = (رأس المال + الاحتياطات + الأرباح المحتجزة + الأرباح غير الموزعة) / إجمالي الأسهم المتداولة

مثال عملي: شركة لديها إجمالي أصول بقيمة 2.5 مليار ن.ت.، وإجمالي الالتزامات 1 مليار ن.ت.، وإجمالي الأسهم المتداولة 1 مليار سهم. بالتعويض في المعادلة: (2.5 - 1) / 1 = 1.5، وهذه هي القيمة الدفترية لكل سهم.

العلاقة بين القيمة الدفترية وسعر السهم: لا علاقة مباشرة بينهما

هذه مشكلة يقع فيها الكثير من المبتدئين في الاستثمار. ارتفاع القيمة الدفترية لكل سهم لا يعني بالضرورة ارتفاع سعر السهم.

السبب هو أن سعر السهم يُحدد بناءً على الأرباح المستقبلية، وليس على القيمة الدفترية المحاسبية الحالية. حتى لو زادت القيمة الدفترية، إذا تراجعت القدرة على الربح أو لم تتوقع السوق نمواً، قد ينخفض سعر السهم.

الأهم من ذلك، أن التغير في القيمة الدفترية يمكن أن يحدث بطريقتين: إما بتغير في أداء الشركة؛ أو بإصدار أسهم جديدة أو توزيع أسهم مجانية. الأخير قد يغير القيمة الدفترية لكل سهم، لكنه لا يعكس بالضرورة مستقبل الشركة.

مستويات الاعتماد على القيمة الدفترية تختلف حسب الصناعة:

• الصناعات الثقيلة، التصنيع، الزراعة، التي تعتمد على الأصول الرأسمالية، تعتبر القيمة الدفترية مهمة جدًا، لأنها تعتمد على الأصول مثل الأراضي والمصانع والمعدات لتحقيق الأرباح.
• قطاع الخدمات، والشركات التقنية، التي تعتمد على الأصول غير الملموسة (التقنية، العلامة التجارية، الموارد البشرية)، تكون القيمة الدفترية أقل أهمية.

مثلاً، شركات مثل إنفيديا، نتفليكس، ومايكروسوفت، قد لا تكون القيمة الدفترية لكل سهم عالية، لكن بسبب وجود منتجاتها في السوق، وتفوقها التكنولوجي، فإن قيمة استثمارها أكبر.

نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (PBR): أداة عملية لاختيار الأسهم

نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (PBR) = القيمة السوقية للسهم / القيمة الدفترية لكل سهم

هذه النسبة تخبرك: كم يدفع السوق مقابل كل وحدة من قيمة الأصول الصافية للشركة.

• PBR أقل، يعني أن السهم أرخص نسبياً
• PBR أعلى، يعني أن السهم أغلى نسبياً

لكن هناك تذكير مهم: PBR المنخفض لا يعني بالضرورة أن السهم يستحق الشراء. إذا استمر انخفاض PBR لشركة، فربما تكون الشركة في تدهور، وليس فرصة للشراء.

الاستخدام الصحيح هو مقارنة PBR للشركة مع تاريخها السابق، أو مع شركات أخرى في نفس القطاع. مثلاً، إذا كانت PBR لسهم معين تتراوح بين 1.6 و2.5، والآن انخفضت إلى أقل من 1.6، فهذه قد تكون فرصة للشراء.

PBR مفيد بشكل خاص لتحليل الشركات التالية:

• الأسهم الدورية (مثل النقل، الصلب، الفحم، النفط): تحقق أرباحًا في فترات الازدهار، وتخسر في فترات الركود
• الأسهم المالية والتأمينية: تتغير أرباحها بشكل كبير
• الصناعات التصنيعية: التي تتمتع بهيكل أصول ثابت

تطبيقات عملية لاختيار الأسهم بناءً على القيمة الدفترية

للمستثمرين القيميّين

الباحثون عن الأسهم التي يكون سعرها أقل من القيمة الدفترية، يعتقدون أن السوق يقلل من قيمتها. المنطق هو: إذا أعلنت الشركة عن تصفية، فإن حقوق المساهمين (نظريًا) ستكون قيمة السهم. عندما يكون سعر السهم أقل من القيمة الدفترية، فهناك هامش أمان.

لكن، يجب الانتباه أن هذه الاستراتيجية أكثر فاعلية للشركات ذات الأصول الرأسمالية، وقد لا تكون مناسبة للشركات ذات الأصول غير الملموسة والنمو السريع.

تحليل الاستقرار المالي

القيمة الدفترية العالية عادة تعني أن الشركة لديها وضع مالي قوي، ومرونة في مواجهة المخاطر، لأنها مدعومة بأصول مادية. في حالات تحمل مخاطر منخفضة، يفضل اختيار الشركات ذات القيمة الدفترية المستقرة والمتزايدة سنويًا، لأنها أقل عرضة للمخاطر.

مقارنة مع الشركات الأخرى

أفضل استخدام للقيمة الدفترية هو المقارنة بين الشركات في نفس القطاع. فمثلاً، في صناعة الأغذية، إذا كانت شركة كينج فودز سعر سهمها 18 ن.ت.، وتملك قيمة دفترية قدرها 10 ن.ت.، بينما شركة موحدة سعر سهمها 20 ن.ت. وقيمتها الدفترية 15 ن.ت.، فإن شركة موحدة تعتبر أكثر استقرارًا وأفضل للاستثمار من ناحية الموثوقية.

القيمة الدفترية مقابل الأرباح: أيهما تستخدم لاختيار الأسهم؟

في التطبيق العملي، أفضل نهج هو الجمع بين المؤشرين:

• استخدام القيمة الدفترية لتقييم استقرار الشركة وقاعدة أصولها
• استخدام الأرباح لتقييم قدرتها على النمو
• استخدام نسبة PBR لتقدير مدى تقييم السوق

كيف يمكن معرفة القيمة الدفترية لكل سهم؟

الطريقة الأولى: الاستعلام المباشر

عبر منصات التداول أو مواقع المعلومات المالية (مثل 玩股網، HiStock، 财报狗) أدخل رمز السهم، وستجد في قسم المعلومات الأساسية قيمة القيمة الدفترية لكل سهم.

الطريقة الثانية: الحساب اليدوي

اعتمادًا على التقارير المالية للشركة، ابحث عن حقوق المساهمين ورأس المال السائل، وطبق المعادلة. مثلاً، في تقرير شركة موحدة لعام 2021، كانت حقوق المساهمين حوالي 4.15 مليار ن.ت.، ورأس المال السائل حوالي 5.68 مليار سهم، إذن، القيمة الدفترية لكل سهم ≈ 0.73 ن.ت.

أخطاء شائعة في الممارسة

الخطأ الأول: كلما كانت القيمة الدفترية أعلى، كان ذلك أفضل صحيح أن القيمة الدفترية العالية تعكس قاعدة أصول قوية، لكنها لا تتنبأ بالأرباح المستقبلية. شركات التقنية والصناعات الناشئة قد تكون ذات قيمة دفترية منخفضة، لكن لديها إمكانات نمو هائلة.

الخطأ الثاني: الاعتماد فقط على القيمة الدفترية لاختيار الأسهم القيمة الدفترية تعكس فقط الأصول الحالية، ولا تظهر مستقبل الأرباح. يجب دمجها مع الأرباح، وتوقعات السوق، ومكانة الشركة في القطاع.

الخطأ الثالث: مقارنة القيمة الدفترية بين قطاعات مختلفة القطاعات الصناعية، التقنية، المالية، والتجزئة، لها هياكل رأسمالية مختلفة، ولا يمكن مقارنة القيم الدفترية بشكل مباشر. المقارنة تكون فقط بين شركات في نفس القطاع.

الخلاصة

القيمة الدفترية لكل سهم أداة مهمة لاختيار الأسهم، لكنها ليست المعيار الوحيد. المستثمر الذكي يعتمد على:

• خصائص القطاع الذي تنتمي إليه الشركة
• أسلوبه في الاستثمار (قيمي مقابل نمائي)
• تقييمات متعددة للمؤشرات

للأسف، السعي فقط وراء أعلى قيمة دفترية قد يفوته فرص الشركات ذات الأصول الخفيفة والإمكانات الكبيرة. المهم هو فهم منطق القيمة الدفترية وتطبيقه بمرونة في الممارسة.