مخزون الفضة ينفد مما يثير إنذارًا في الأسواق العالمية، وارتفاع مخاطر السوق المتطرفة

سوق الفضة يواجه حالياً أجواءً مشحونة. منذ أواخر نوفمبر، شهد سعر الفضة الفوري ارتفاعات متتالية، متجاوزاً حاجز 53.6 دولار للأونصة، مسجلاً أرقاماً قياسية تتجاوز توقعات السوق. الدافع وراء هذا الارتفاع ليس مجرد مشاعر استثمارية، بل أزمة مخزون مخفية خلف الكواليس — حيث انخفض مخزون فضة بورصة شنغهاي للعقود الآجلة إلى أدنى مستوى منذ عام 2015، بينما سجل مخزون الفضة في بورصة شنغهاي للذهب أدنى مستوى له منذ تسع سنوات.

هذا التفاعل العكسي بين المخزون والأسعار يخلق ضغطاً هيكلياً واضحاً في نظام تداول الفضة العالمي. سوق المعادن الثمينة التي كانت تُعتبر سابقاً «مورد إمداد مستقر»، تواجه الآن تهديدات حقيقية بانقطاع سلاسل التوريد.

عوامل متعددة تساهم في تحول الفضة من معدن ثمين تقليدي إلى مادة صناعية حيوية

أسباب أزمة مخزون الفضة معقدة ومتعددة. أولاً، زادت أنشطة التداول الدولي للمراجحة من عدم توازن توزيع المخزون جغرافياً. في مواجهة سياسات جمركية محتملة، قام المتداولون بنقل كميات كبيرة من الفضة من لندن إلى مخازن COMEX في نيويورك، للاستفادة من الفرص المبكرة. رغم أن استراتيجية «الشراء عند الانخفاض» تعتبر منطقية، إلا أنها أدت إلى استنزاف مخزون بورصة المعادن في لندن، مما اضطرها إلى تعديل قواعد التسليم، وفرض قيود على فروقات الأسعار، وحتى إيقاف بعض العقود مؤقتاً لمنع التلاعب بالسوق.

ثانياً، يتغير هيكل الطلب الصناعي بشكل جذري. الاختراقات التقنية في مجال الخلايا الشمسية — خاصة استبدال خلايا TOPCon وHJT للخلايا التقليدية من نوع P — أدت إلى زيادة هائلة في استهلاك الفضة لكل وحدة. بالإضافة إلى ذلك، الاعتماد الواسع على وحدات السيليكون المصنوع من الكربون في صناعة السيارات الكهربائية أدى إلى طلب هائل على معجون الفضة عالي التوصيل. لم تعد الفضة مجرد معدن ثمين للاستثمار، بل تحولت إلى مادة صناعية حيوية لا غنى عنها.

ثالثاً، رد فعل إصلاحات النظام الضريبي في الصين. إلغاء استرداد ضريبة القيمة المضافة على مبيعات الذهب خارج السوق، دفع العديد من المتداولين في سوق Shui Bei في Shenzhen للاتجاه نحو أعمال الفضة كبديل. آلية التسعير الجديدة زادت من التحديات، مما جعل الفضة خياراً أكثر جاذبية في السوق. هذا التغيير السياسي، رغم ظاهره الجزئي، زاد من ضغوط نقص المعروض في السوق الفوري.

سياسة النقد التي تتجه نحو التيسير عززت جاذبية الفضة للاستثمار. إشارات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي وتوقف خطة تقليص الميزانية، أضعفت قوة الدولار نسبياً، مما زاد من جاذبية الأصول المقومة بالدولار. في الوقت ذاته، تتجه اتجاهات إزالة الدولار من النظام المالي العالمي وإعادة التفكير في نظام الذهب، إلى إدراج الفضة وغيرها من المعادن الثمينة ضمن أولويات الاحتياطيات الاستراتيجية وقيود التصدير بين الصين والولايات المتحدة.

تحذيرات تنظيمية واختلال السوق، تكرار حالات السوق القصوى قد يحدث مجدداً

ارتفعت أسعار الفضة هذا العام بأكثر من 80%. خلال هذا الارتفاع، تجاوزت مكاسب الفضة مكاسب الذهب، وهو أداء غير طبيعي يرسل إشارة تحذير للسوق — مخزون الفضة في الأسواق غير الأمريكية يواجه تحديات حادة. منذ 21 أكتوبر، رفعت بورصة شنغهاي نسبة هامش ضمانات العقود الآجلة للفضة وحددت حدوداً عليا للارتفاع والانخفاض، في محاولة لاحتواء المضاربة المفرطة التي تضر بالسوق.

الوضع في سوق لندن أكثر توتراً. بنية الفارق بين السعر الفوري والعقود الآجلة أصبحت واضحة، حيث لا تزال أسعار العقود القريبة أعلى من العقود البعيدة، وهو إشارة واضحة على نقص في العرض قصير الأمد. تكاليف الاقتراض مرتفعة، مما يعكس صعوبة متزايدة في الحصول على الفضة المادية. والأكثر إثارة للقلق، أن صادرات الفضة الصينية قفزت إلى أكثر من 660 طن في أكتوبر، مسجلة أعلى مستوى تاريخي. هذا التدفق الكبير يستهلك المزيد من المخزون المحلي، ويضعف القدرة على التخفيف من حدة الأزمة.

في مواجهة هذه التحذيرات، يتوقع الخبراء أن يستغرق نقص المخزون حوالي شهرين حتى يتراجع تدريجياً. لكن إذا لم يتم تعويض المخزون في الوقت المناسب، قد تتكرر سيناريوهات مارس 2020 — حين شهدت عقود الفضة الآجلة تقلبات حادة واضطر البورصات للتدخل. تقلص مخزون الفضة في لندن بنسبة تقارب 75% منذ ذروته في 2019، مع توفر حوالي 200 مليون أونصة للتداول الحر، مما يجعل السوق عرضة بشكل كبير لتقلبات سعرية حادة وضغوط على سلاسل التوريد.

الحذر من مخاطر السوق، وبناء استراتيجيات حماية متعددة الأبعاد

قبل أن يعاد توازن مخزون الفضة العالمي، ينبغي على المشاركين في السوق اتخاذ تدابير إدارة مخاطر نشطة. ينصح الخبراء بمعالجة عدة جوانب: تحسين آليات التسليم لزيادة كفاءة السوق، تعزيز التعاون الدولي لضمان استمرارية سلاسل التوريد، تطوير منتجات مشتقة متنوعة لمساعدة المستثمرين على إدارة مخاطر التعرض، وتشجيع الشركات الصناعية على بناء احتياطيات استراتيجية لمواجهة الصدمات المفاجئة في التوريد.

بالنسبة للمستثمرين، من الضروري مراقبة تغيرات المخزون، وتعديلات قواعد التسليم، واتجاهات السياسة النقدية في الاقتصادات الرئيسية. هذه العوامل ستحدد مسار سوق الفضة في المستقبل. في ظل احتمالية ظهور حالات سوق قصوى في أي وقت، أصبح من الضروري فرض قيود صارمة على التعرض للمخاطر، والتعامل بحذر مع احتمالات اضطرابات السيولة المحتملة، حيث أن ذلك هو المبدأ الأساسي لمشاركة السوق.