علامات تجارية للكونستليشن عند مفترق طرق: هل يمكن لهذا العملاق في صناعة المشروبات إعادة البناء خلال ثلاث سنوات؟

الانعكاس المذهل: من سهم أزرق إلى سهم يعاني

Constellation Brands (NYSE: STZ)، الشركة الرائدة عالميًا في إنتاج البيرة والنبيذ والمشروبات الروحية، مرّت بفترة صعبة. بينما ارتفع مؤشر S&P 500 بأكثر من 70% خلال الثلاث سنوات الماضية، هبط سهم Constellation بأكثر من 40%. كانت تعتبر سابقًا استثمارًا موثوقًا من نوع الأسهم الزرقاء، لكن الشركة فقدت ثقة المستثمرين مع جفاف النمو، تصاعد الضغوط التنظيمية، وتراكم الخسائر. السؤال الآن هو هل يمكنها أن تعكس الوضع خلال الثلاث سنوات القادمة.

تحليل تراجع الأعمال

تدير Constellation محفظة متنوعة تضم أكثر من 100 علامة تجارية للمشروبات الكحولية عبر ثلاث فئات رئيسية. في السنة المالية 2025، كانت حصة الإيرادات كما يلي:

قطاع البيرة يهيمن بنسبة 84% من الإيرادات، ويشمل علامات تجارية مكسيكية قوية مثل Corona، Modelo، وPacifico التي لطالما كانت مفضلة لدى المستهلكين. النبيذ يمثل 14%، مع علامات تجارية فاخرة مثل Kim Crawford، Ruffino 1887، وThe Prisoner. المشروبات الروحية تشكل 4% المتبقية، بما في ذلك Casa Noble Tequila، Svedka Vodka، وHigh West Whiskey.

لكن الأرقام تحكي قصة مقلقة عن الزخم. نمو إيرادات البيرة تباطأ من 11% في السنة المالية 2023 إلى 5% فقط بحلول السنة المالية 2025. تراجعت إيرادات النبيذ — بانخفاض 5%، ثم 10%، ثم 7% — حيث قامت الشركة عمدًا بالتخلي عن العلامات التجارية ذات المستوى الأدنى للتركيز على العروض الفاخرة. المشروبات الروحية كانت أسوأ، حيث تحولت من نمو 6% إلى انخفاض مزدوج الرقم. النمو الكلي لإيرادات الشركة تراجع من 7% إلى مجرد 2%.

ما الذي يثقل على النمو فعليًا؟

تواجه الشركة عدة عوامل معارضة في آن واحد. سلوك المستهلك يتغير: الأمريكيون الأصغر سنًا يشربون كحول أقل من الأجيال السابقة، وهو اتجاه دائم يصعب عكسه. قاعدة المستهلكين الهسبانيين، التي كانت تمثل حوالي نصف مبيعات البيرة، خفضت إنفاقها بسبب مخاوف الهجرة وعدم اليقين الاقتصادي خلال إدارة ترامب.

علامات البيرة المكسيكية واجهت ضغوطًا محددة من تصعيد الرسوم الجمركية على علب الألمنيوم — حيث تعتمد حوالي 40% من شحنات البيرة من المكسيك على هذه العلب. تعطلت سلاسل التوريد في المكسيك، نتيجة لإلغاء الحكومة في 2020 لمصنع جعة مخطط، مما زاد من التضخم وأجبر على رفع الأسعار. هذه الزيادات، التي كانت تهدف إلى حماية الهوامش، سرّعت التباطؤ من خلال إخراج المستهلكين الحساسين للسعر.

لتنويع الاعتماد بعيدًا عن البيرة التقليدية، استثمرت Constellation في مشروبات السيلتزر القوية والمشروبات الخالية من الكحول، لكن استجابة المستهلك كانت خافتة. في الوقت نفسه، من خلال تقليل حجم أعمال النبيذ والمشروبات الروحية عمدًا للتركيز على الفئات الفاخرة، قلّصت الشركة الإيرادات الإجمالية وزادت بشكل متناقض اعتمادها على قطاع البيرة المتعثر — وهو رهان محفوف بالمخاطر.

إعادة ضبط مؤلمة قادمة

بالنسبة للنصف الأول من السنة المالية 2026، أصبح المشهد أكثر قتامة. انخفضت الإيرادات بنسبة 10% على أساس سنوي مع تراجع جميع القطاعات الثلاثة. تتوقع الإدارة الآن أن ينخفض مبيعات البيرة الكاملة للسنة بنسبة 2%-4%، والنبيذ والمشروبات الروحية بنسبة 17%-20%، وأن ينخفض إجمالي الإيرادات العضوية بنسبة 4%-6%. ويتوقع المحللون انخفاضات أشد بنسبة 11% للسنة كاملة.

القصة الربحية ليست أفضل بكثير. أصبحت Constellation غير مربحة على أساس GAAP في السنة المالية 2022 و2023 بعد أن فشل استثمارها في شركة القنب الكندية Canopy Growth. استعاد الربحية بشكل مؤقت في 2024، ثم سجل خسارة صافية أخرى في 2025 بسبب تكاليف انخفاض قيمة هائلة مرتبطة ببيع الأصول المستمر وخصومات الكتابة.

طريق التعافي: استقرار بطيء متوقع

ومع ذلك، هناك بصيص أمل مخبأ في توقعات المحللين. من المتوقع أن تتسطح الإيرادات في السنة المالية 2027 قبل أن ترتفع بنسبة 3% في 2028 مع استقرار الأعمال وتقليل الضغوط الاقتصادية الكلية. من المتوقع أن تعود الربحية في 2026، مع نمو أرباح السهم على أساس GAAP بنسبة 18% في 2027 و4% في 2028. وعلى أساس (غير-GAAP) — الذي يخفف من تكاليف الاستثنائية — من المتوقع أن تنخفض الأرباح بنسبة 4% في 2026، وتتعافى مع نمو 8% في 2027، ثم تنخفض بنسبة 2% في 2028.

الطريق يفترض أن تنجح Constellation في تنويع علاماتها التجارية من البيرة المكسيكية ومحفظتها، وتنفيذ عملية التوازن المقصودة في النبيذ والمشروبات الروحية، والتعامل مع عدم اليقين في الرسوم الجمركية وسياسات أخرى.

التقييم: رخيص لكنه عالق في الحياد

إليكم الجزء المثير للاهتمام. تتداول Constellation عند 12 مرة من الأرباح المعدلة المتوقعة — تقييم مخفض جدًا — وتقدم عائد توزيعات أرباح بنسبة 2.9%. على الورق، يبدو هذا جذابًا ويجب أن يحد من المخاطر النزولية نظريًا.

لكن هذا المكرر المنخفض يعكس شكوك المستثمرين. حتى تثبت الإدارة قدرتها على استقرار نموذج العمل وتجاوز التحديات قصيرة الأمد، من المحتمل ألا يعيد السوق تقييم السهم أعلى. قد يكون التقييم فخًا للقيمة وليس صفقة رابحة.

التوقعات لثلاث سنوات قادمة

تقييمي: من المرجح أن يتداول سهم Constellation بشكل جانبي خلال الثلاث سنوات القادمة. لدى الشركة خطة موثوقة لمعالجة تحدياتها — تحسين المحفظة، ضبط التكاليف، والتكيف مع تفضيلات المستهلك — لكن مخاطر التنفيذ حقيقية. المستثمرون الباحثون عن مكاسب رأس مال قصيرة الأمد يجب أن يبحثوا في مكان آخر. أما من يملك أفقًا زمنيًا يمتد لعدة سنوات ويبحث عن دخل من التوزيعات، فقد يجد قيمة هنا، لكن الصبر والإيمان ضروريان. حاليًا، يبقى السهم خيارًا للحفاظ عليه للمساهمين الحاليين وانتظار حذر لمشترين محتملين.