سوق الكاكاو يضيق مع تقلص توقعات الفائض العالمي وارتفاع الأسعار

شهد سوق الكاكاو زخمًا كبيرًا يوم الثلاثاء، حيث تقدم كاكاو ICE نيويورك لشهر مارس (CCH26) بمقدار +122 نقطة (+2.08%) وارتفع كاكاو ICE لندن لشهر مارس #7 (CAH26) بمقدار +128 نقطة (+3.02%). عكس هذا الارتفاع الديناميات المعززة للعرض بشكل متزايد، حيث خفض كبار المتنبئين بشكل كبير تقديراتهم لوفرة الكاكاو العالمية في السنوات القادمة.

إعادة تشكيل توقعات السوق بسبب ضيق العرض

السبب وراء حركة الأسعار هذا الأسبوع جاء من مراجعة Citigroup الحاسمة لتوقعاتها بانخفاض فائض الكاكاو العالمي لعام 2025/26 بشكل كبير. خفضت البنك تقديرها إلى 79,000 طن متري من توقعات سبتمبر البالغة 134,000 طن متري — انخفاض بنسبة 41%، مما يشير إلى سوق أكثر ضيقًا بكثير مما كان متوقعًا سابقًا. أدى هذا التقييم إلى نشاط تغطية مراكز قصيرة عبر عقود الكاكاو الآجلة، حيث أعاد المتداولون تموضعهم ليتماشى مع توقعات العرض الجديدة.

دعمًا لهذا الرأي التشاؤمي حول وفرة الكاكاو، استمرت مستويات المخزون التي تراقبها ICE في الانكماش. انخفض مخزون الكاكاو المحتجز في الموانئ الأمريكية إلى أدنى مستوى له خلال 9 أشهر عند 1,651,199 كيس يوم الثلاثاء، مما يظهر التضييق المادي الذي يسبق غالبًا ارتفاع الأسعار المستدام. تتسع صيغة الفائض للمستهلك — وهي الفجوة بين ما يدفعه المشترون مقابل ما يدفعونه فعليًا — عندما تجبر قيود العرض الأسعار على الارتفاع، مما ينقل القيمة بشكل فعال من المستهلكين إلى المنتجين.

تدهورت توقعات إنتاج الكاكاو العالمية أكثر عندما خفضت منظمة الكاكاو الدولية (ICCO) تقدير فائض 2024/25 إلى 49,000 طن متري من 142,000 طن متري في 28 نوفمبر، مع تقليل توجيهات الإنتاج إلى 4.69 مليون طن من 4.84 مليون طن. بالمثل، قلصت Rabobank توقعاتها لفائض 2025/26 إلى 250,000 طن متري من توقعات نوفمبر البالغة 328,000 طن، مما يؤكد التوافق حول تراجع التوافر.

التأثيرات على الهندسة المالية وإدراج المؤشر

بعيدًا عن تضييق العرض الأساسي، حصلت عقود الكاكاو الآجلة على دعم إضافي من التطورات الهيكلية في السوق. يمثل إدراج كاكاو نيويورك في مؤشر Bloomberg للسلع (BCOM) بداية رياح معاكسة هيكلية كبيرة. تقدر Citigroup أن هذا الإدراج قد يولد ضغط شراء يصل إلى $2 مليار في الأسبوع الأول من يناير فقط، مع قيام صناديق السلع السلبية التي تتبع المعيار بإعادة التوازن أو إنشاء مراكز جديدة.

يمثل هذا التدفق السلبي نوعًا مهمًا من ديناميات العرض والطلب التي تؤثر على التسعير بشكل مستقل عن ظروف السوق المادية — وهو بعد آخر لكيفية إعادة توزيع فائض المستهلكين في أسواق السلع عندما تتغير منهجية المؤشر وتغير تدفقات رأس المال.

تطورات العرض في غرب أفريقيا تشير إلى إشارات مختلطة

قدمت بيانات الإنتاج من المناطق الرائدة في إنتاج الكاكاو في العالم صورة معقدة. أيفوري كوست، التي تمثل حوالي 40% من إنتاج الكاكاو العالمي، شحنت 895,544 طن متري إلى الموانئ حتى 14 ديسمبر من موسم التسويق 2024/25، وهو زيادة طفيفة بنسبة +0.2% عن 894,009 طن متري في نفس الفترة من العام السابق. على الرغم من أن معدل النمو هذا بدا متواضعًا، إلا أن جودة المحاصيل الواردة أوجدت تفاؤلًا بين المزارعين مع تقدم موسم الحصاد الرئيسي.

على العكس من ذلك، يواجه نيجيريا — خامس أكبر منتج في العالم — رياحًا معاكسة. تتوقع جمعية الكاكاو النيجيرية انخفاضًا بنسبة -11% في إنتاج 2025/26 إلى 305,000 طن متري من 344,000 طن متري مقدرة في 2024/25، مما يزيل إمدادات ذات معنى من التداول العالمي.

ضعف الطلب لا يزال قائمًا عبر المناطق الرئيسية

على الرغم من مخاوف العرض التي تدعم الأسعار، ظلت مؤشرات الطلب مقلقة عبر المناطق المستهلكة الرئيسية. وصف الرئيس التنفيذي لشركة Hershey’s أداء مبيعات الشوكولاتة في موسم الهالوين هذا بأنه “خيبة أمل”، وهو تعليق ملحوظ نظرًا لأن الهالوين عادةً يمثل حوالي 18% من مبيعات الحلوى السنوية في الولايات المتحدة.

عكس طحن الكاكاو العالمي — وهو مقياس رئيسي لنشاط إنتاج الشوكولاتة — هذا الصورة البطيئة للطلب. انخفضت طحنات الكاكاو في آسيا في الربع الثالث بنسبة -17% على أساس سنوي إلى 183,413 طن متري، مسجلة أدنى حجم للربع الثالث منذ تسع سنوات. كما انخفضت طحنات أوروبا في الربع الثالث بنسبة -4.8% على أساس سنوي إلى 337,353 طن متري، وهو أدنى مستوى لأي ربع ثالث منذ عقد. كما انخفضت مبيعات الشوكولاتة والحلوى في أمريكا الشمالية بأكثر من -21% خلال الأسابيع الـ13 المنتهية في 7 سبتمبر مقارنة بالفترة من العام السابق، وفقًا لبيانات Circana.

توقعات السعر: انضباط العرض مقابل انتعاش الطلب

يخلق التباين بين تضييق إمدادات الكاكاو وضعف الطلب على الشوكولاتة توازنًا دقيقًا. اختبرت الأسعار مؤخرًا أعلى مستوياتها خلال 5 أسابيع وسط تحسن في روايات العرض، وهو انعكاس حاد من أدنى مستويات نوفمبر عندما كانت السوق تتوقع حصادًا وفيرًا من غرب أفريقيا. عكست أدنى المستويات التي سجلت في منتصف نوفمبر توقعات بمحاصيل غزيرة مدعومة بظروف زراعية مواتية وتفاؤل المزارعين.

مع تزايد ميل صيغة الفائض للمستهلكين لصالح المنتجين مع تضييق الإمدادات، يبدو أن دعم الأسعار على المدى القصير مستدام. ومع ذلك، فإن الانتعاش المستدام لا يزال مرهونًا بما إذا كان الطلب سيستقر أو ينتعش في النهاية مع تنقل صانعي الشوكولاتة خلال التباطؤ الموسمي بعد الأداء المخيب للآمال خلال العطلات.