يوم الأربعة الأرباع: متى يؤدي انتهاء صلاحية المشتقات إلى تحركات غير متوقعة في السوق

التاريخ المخفي وراء تقلبات الربع سنوية

يُهمل معظم المتداولين يوم الويتشينج الرباعي باعتباره أسطورة—حدث ربعي يروج له الإعلام من أجل العناوين الرئيسية لكنه غير ذي صلة بالتداول الفعلي. ظل هذا التقييم صحيحًا لسنوات. حتى توافقت الظروف لجعل 18 ديسمبر 2020 محتمل أن يكون مختلفًا.

تبدأ القصة في عام 1982 عندما قدمت مجموعة CME أول عقود مستقبلية تسوية نقدية على مؤشر S&P 500. سمح هذا الابتكار لمشاركي السوق بوضع رهان واحد يلتقط كامل حركة الأسهم ذات القيمة السوقية الكبيرة. لاقى المنتج صدى قويًا لدرجة أن بورصة CBOE العالمية أطلقت خيارات SPX على الطراز الأوروبي في العام التالي، تلاها عقود خيارات CME على العقود المستقبلية.

كيف أنشأت الآليات “ويتشينج ثلاثي”

على مدى ثمانية أشهر سنويًا، كانت هذه المنتجات تنتهي صلاحيتها وفق جداول متباعدة. لكن خلال نوافذ انتهاء الصلاحية الربعية الأربعة—مارس، يونيو، سبتمبر، وديسمبر—حدث شيء غير معتاد: تزامنت عقود الأسهم المستقبلية، وخيارات المؤشر، وخيارات الأسهم الفردية خلال دقائق من بعضها البعض. أدى التسوية المتزامنة إلى خلق انحرافات سعرية متوقعة، واستعد المتداولون للتقلبات. دخل مصطلح “ويتشينج ثلاثي” في مفردات السوق كاختصار لهذه اللحظات الفوضوية.

تطورت المصطلحات إلى “ويتشينج رباعي” مع وصول عقود الأسهم المستقبلية على الأسهم المفردة، على الرغم من أن الواقع أصبح أكثر تعقيدًا. الآن، تنتهي صلاحية العشرات من المشتقات المؤشرية المتداولة إلكترونيًا في وقت واحد، مما يخلق شبكة مترابطة من العقود حيث تتساقط تحركات الأسعار بسرعة من خلال الأدوات ذات الصلة.

التداول الإلكتروني غير كل شيء—غالبيته

عندما تطورت أسواق المشتقات لأول مرة في التسعينيات، كان يوم الويتشينج الرباعي يتطلب حقًا الاستعداد. كان المتداولون الذين يحسبون علاقات التحكيم يدويًا بين العقود المستقبلية وخياراتهم يمكن أن يجدوا فرص ربح حقيقية. استمرت نافذة الاستغلال لفترة كافية ليتمكن مراقب ماهر من الرد.

قضى التداول الخوارزمي الحديث على تلك الميزة. تقوم أنظمة الحوسبة بأداء حسابات التسعير بسرعة تفوق مليارات المرات سرعة الإدراك البشري. تختفي الانحرافات السعرية التي كان يلاحظها المتداولون ويستغلونها الآن في أجزاء من الألف من الثانية. قللت هذه الكفاءة من فروق العرض والطلب إلى أدنى مستوياتها التاريخية وخففت من التقلبات المرتبطة تقليديًا بأحداث الانتهاء.

النتيجة: أصبح يوم الويتشينج الرباعي غير ذي أهمية كبيرة لمعظم المتداولين. حتى يعيد محفز معين إدخال عدم اليقين الحقيقي.

الورقة الرابحة: إدراج تسلا في مؤشر S&P 500

دخلت شركة تسلا مؤشر S&P 500 بداية من الاثنين، مع وزن يتجاوز 1.5%—وهو أكبر وزن دخول في التاريخ—مقدمة عنصرًا غير متوقع. واجه مدراء الصناديق المؤشر السلبية تتبع مؤشر S&P 500 واقعًا رياضيًا: كان عليهم شراء أسهم تسلا بالنسب الدقيقة لإغلاق يوم الجمعة، مع بيع مبادلات نقدية مكافئة من مكونات المؤشر الأخرى.

لم يكن ذلك اختيارًا. يجب على مديري الصناديق السلبية تنفيذ هذه المعاملات وفقًا لمنهجيتهم. أما المديرون النشطون الذين يقيسون أدائهم بناءً على المؤشر فكان لديهم مرونة في التوقيت—لكن العديد منهم ربما سرعوا عمليات الشراء قبل إضافة الشركة للمؤشر.

ارتفع سعر تسلا بأكثر من 50% منذ إعلان الإدراج في المؤشر. أثار هذا الزخم سؤالًا حاسمًا: من كان يشتري فعلاً؟ المديرون المؤسساتيون الذين ينفذون عمليات الشراء الحتمية؟ المتداولون الأفراد الذين يسبقون الطلب المتوقع من المؤسسات؟ المضاربون الذين يراهنون على مزيد من التقدير؟

كان الجواب هو الذي يحدد نتيجة يوم الجمعة. إذا توقع المضاربون بشكل صحيح أن الطلب المؤسساتي الكبير سيحدث، فسيحققون أرباحًا هائلة. وإذا لم يتحقق المشتري الطبيعي المتوقع بقوة كافية، فسيكون البيع الذعري هو المسيطر على من كانوا في وضعية الربح.

قراءة توقعات السوق من خلال تسعير الخيارات

كانت أسواق الخيارات تسعر حركة كبيرة. عكست خيارات تسلا توقعات لتحرك خلال جلسة واحدة يتجاوز 40 دولارًا—مما يتطلب مخاطرة قدرها 4000 دولار لكل فرق سعر. عند $655 للسهم، أغلق الستراडल عند النقطة التي تتطابق مع سعر السوق فوق 40 دولارًا.

أما صندوق ETF الخاص بصناديق الإيداع S&P (SPY) فحكى قصة مختلفة. عند تداوله بسعر 372.19 دولار، كانت الستراडल عند سعر 370 أقل من $3 ، مع توقعات ضمنية لتحرك المؤشر المتوقع أقل بعشر مرات تقريبًا من الحجم الذي تتوقعه تسلا.

ومع ذلك، كانت حركة SPY تتجاوز 2 دولار بشكل روتيني. يمكن أن يتجاوز يوم الجمعة بسهولة نطاق التقلب اليومي هذا، مما قد يحقق نتائج مربحة حتى لو كانت التحركات معتدلة.

معايرة المخاطر مقابل الفرص

اقترح هذا التباين ديناميكية تداول مثيرة للاهتمام. الرهان على حركة هائلة لتسلا يتطلب رأس مال كبير ($4,000) مع مخاطر هبوطية كبيرة للخسارة. أما نهج SPY فكان يتطلب فقط $270 مخاطرة رأس مال، لكنه يحافظ على إمكانات الربح إذا تحركت الأسواق—وهو أمر يبدو مرجحًا في ظل الظروف.

كانت الأفضلية الإحصائية تميل إلى النهج الأقل مخاطرة والأقل رأس مال لاقتناص فرص الويتشينج الرباعي. بدلاً من السعي وراء الاختراق الدرامي، كانت النتائج الأساسية أفضل من حيث معدل المخاطرة والعائد في بيئة متقلبة.

بالنسبة للمتداولين الذين يراقبون هذا الحدث الفريد من نوعه، وفرت المشتقات على مستوى المؤشر تكوينات مخاطر-عائد أكثر جاذبية من الرهانات المركزة على الأسهم المفردة في بيئة قد تكون فيها آليات الويتشينج الرباعي ذات أهمية فعلية.