الفائض العالمي من الكاكاو يتقلص بشكل كبير، مما يؤدي إلى ارتفاع حاد في أسعار العقود الآجلة

شهدت العقود الآجلة للكاكاو ارتفاعًا كبيرًا يوم الثلاثاء، حيث ارتفعت عقود الكاكاو لشهر مارس على مؤشر ICE نيويورك بمقدار +122 نقطة (+2.08%) وتقدمت عقود الكاكاو لشهر مارس على مؤشر ICE لندن بمقدار +128 نقطة (+3.02%). يعكس هذا الارتفاع تحولًا كبيرًا في معنويات السوق فيما يتعلق بتوقعات العرض العالمي. أثبتت توقعات Citigroup المعدلة أنها المحفز، حيث قامت بخفض توقعاتها لفائض الكاكاو العالمي لعامي 2025/26 من 134,000 طن إلى 79,000 طن فقط—مما يمثل انخفاضًا دراماتيكيًا بنسبة 41% عن التقديرات السابقة.

تضييق العرض يعزز الزخم الصعودي

بالإضافة إلى التعديل النزولي من Citigroup، تتوافق عدة عوامل لدعم تقييمات أعلى للكاكاو. انخفضت مستويات المخزون في المخازن التي تراقبها ICE في الموانئ الأمريكية إلى أدنى مستوى لها خلال 9 أشهر عند 1,651,199 كيس يوم الثلاثاء، مما زاد من حدة رواية ضغط العرض. كما خفضت Rabobank أيضًا توقعاتها للفائض لعام 2025/26 إلى 250,000 طن من 328,000 طن، مما يشير إلى إجماع أوسع على أن توفر الكاكاو العالمي يتضيق بسرعة أكبر مما كان متوقعًا سابقًا.

كما يتلقى سوق الكاكاو دعمًا هيكليًا من آليات إدراج المؤشر. بدءًا من يناير، ستُدرج عقود الكاكاو المستقبلية في نيويورك ضمن مؤشر Bloomberg للسلع (BCOM)، مما قد يفتح تدفقات رأس مال سلبية كبيرة. تقدر Citigroup أن إدراج BCOM وحده قد يثير حوالي $2 مليار دولار في مشتريات عقود الكاكاو المستقبلية خلال الأسبوع الأول من يناير مع إعادة توازن مديري الصناديق لتخصيصاتهم السلعية.

تحديات الإنتاج عبر المناطق الرئيسية

تواجه نيجيريا، خامس أكبر منتج للكاكاو في العالم، تحديات ملحوظة في الإمداد. تتوقع جمعية الكاكاو النيجيرية انخفاضًا بنسبة -11% في الإنتاج على أساس سنوي في 2025/26، مع توقع أن ينخفض الإنتاج من 344,000 طن إلى 305,000 طن. ظلت بيانات تصدير الكاكاو في سبتمبر من نيجيريا ثابتة على أساس سنوي عند 14,511 طن، مما يشير إلى محدودية التوسع في القدرة.

عزّزت منظمة الكاكاو الدولية (ICCO) الرواية الصعودية للعرض في أواخر نوفمبر، حيث خفضت تقديرات فائض الكاكاو العالمي لعام 2024/25 إلى 49,000 طن من 142,000 طن سابقًا. كما خفضت المنظمة تقديرات الإنتاج للسنة الكاملة 2024/25 إلى 4.69 مليون طن من 4.84 مليون طن، مما يبرز أن نمو الإنتاج يتأخر عن التوقعات السابقة.

عوامل معاكسة: شحنات ساحل العاج والطلب الضعيف

ظهرت عامل سلبي مضاد يوم الاثنين عندما كشفت بيانات حكومية أن مزارعي ساحل العاج—الذي يمثل أكبر منتج للكاكاو في العالم—شحنوا 895,544 طن إلى الموانئ خلال السنة التسويقية الجديدة (1 أكتوبر حتى 14 ديسمبر)، بزيادة طفيفة +0.2% عن 894,009 طن في نفس الفترة من العام الماضي. يحافظ هذا التدفق المستمر لوصول الكاكاو على بعض الضغوط النزولية على الأسعار.

تشير بيانات طحن الكاكاو العالمية، وهي مؤشر رئيسي للطلب، إلى قصة مقلقة. انخفضت طحنات الكاكاو في الربع الثالث بنسبة -17% على أساس سنوي عبر آسيا إلى 183,413 طن—وهو أدنى رقم للربع الثالث خلال 9 سنوات. تراجعت طحنات أوروبا بنسبة -4.8% على أساس سنوي إلى 337,353 طن، مسجلة أدنى نتيجة للربع الثالث خلال عقد من الزمن. بينما ارتفعت طحنات أمريكا الشمالية +3.2% على أساس سنوي إلى 112,784 طن، وكان هذا الارتفاع جزئيًا بسبب شركات تقارير جديدة، مما يجعل الصورة الأساسية للطلب غامضة.

تعزز مقاييس استهلاك الشوكولاتة الأوسع ضعف الطلب. وصف الرئيس التنفيذي لشركة Hershey مبيعات شوكولاتة هالوين في أكتوبر بأنها “خيبة أمل”، على الرغم من أن العطلة تمثل حوالي 18% من مبيعات الحلويات الأمريكية السنوية. خلال 13 أسبوعًا انتهت في 7 سبتمبر، انخفض حجم مبيعات شوكولاتة أمريكا الشمالية أكثر من -21% مقارنة بالفترة من العام السابق، وفقًا لأبحاث Circana.

السياق التاريخي والمنظور السوقي

تمثل حركة الأسعار الحالية انعكاسًا دراماتيكيًا عن الأشهر الأخيرة. في مايو، توقعت ICCO عجزًا قياسيًا قدره -494,000 طن لعام 2023/24—وهو الأكبر خلال أكثر من 60 عامًا—بعد أن انخفض الإنتاج بنسبة -12.9% على أساس سنوي إلى 4.368 مليون طن. انخفضت نسبة المخزون إلى الطحن العالمية لعام 2023/24 إلى أدنى مستوى لها منذ 46 عامًا عند 27.0%. بحلول الجمعة، تغيرت التوقعات بما يكفي لتوقع ICCO فائضًا عالميًا لأول مرة خلال أربع سنوات لعام 2024/25 عند 49,000 طن، مدعومًا بنمو إنتاج بنسبة +7.4% ليصل إلى 4.69 مليون طن.

لا يزال سوق الكاكاو معلّقًا بين روايتين متنافستين: تضييق ديناميكيات المخزون ودعم الإدراج في المؤشر يدفعان الأسعار للأعلى، بينما يظل ضعف الطلب المستمر وشحنات ساحل العاج المستقرة يشكلان مقاومة للأسعار. يعيد المشاركون في السوق عبر مراكز التداول من نيويورك إلى لندن تقييم مراكزهم استجابةً لإعادة حساب العرض.