أسهم الحوسبة الكمومية ترتفع بقوة في 2025، لكن هل يمكن لـ IonQ و Rigetti و D-Wave أن يتفوقوا على عمالقة الصناعة؟ البيانات تحكي قصة مختلفة

العلامة الحمراء في التقييم التي لا يتحدث عنها أحد

عندما تبحث عن القصة التالية التي تحقق عوائد تصل إلى 21,800% مثل التي حققتها Nvidia خلال العقد الماضي، تبدو أسهم الحوسبة الكمومية الخيار الواضح. في عام 2025، أظهرت أسماء الحوسبة الكمومية الخالصة—IonQ، Rigetti Computing، D-Wave Quantum، وQuantum Computing Inc.—زخمًا انفجاريًا، مع ارتفاع بعضها بنسبة تصل إلى 5,400% على أساس الاثني عشر شهرًا الماضية. السرد مغرٍ: الحواسيب الكمومية يمكن أن تحدث ثورة في خوارزميات الذكاء الاصطناعي وتحل مشاكل لا يمكن للأنظمة التقليدية التعامل معها.

لكن هنا حيث تصبح التاريخ غير مريح.

مؤشرات التقييم لهذه الأسهم الكمومية تقع في مناطق تشير الأنماط التاريخية إلى أنها تسبق تصحيحات كبيرة. نسبة السعر إلى المبيعات (P/S) لIonQ على مدى الاثني عشر شهرًا الماضية تبلغ 163، بينما تتداول Rigetti Computing عند 1,029، وD-Wave Quantum عند 337، وQuantum Computing Inc. عند 3,346. وللتوضيح: قبل انفجار فقاعة الدوت-كوم في مارس 2000، كانت شركات الإنترنت تتداول عند نسب P/S بين 30 و40. هذه الأسهم الخالصة في الحوسبة الكمومية تتداول بمضاعفات تتراوح بين 5 إلى 80 مرة أعلى من ذلك الحد الأقصى للفقاعة التاريخية—حتى عند التوقع بإيرادات 2028.

لماذا تواجه التكنولوجيات التي تغير قواعد اللعبة نفس النمط الوحشي دائمًا

غير الإنترنت العالم. وعود فك الشفرة الجينومية بمعجزات طبية. والتقنيات النانوية، وتقنية البلوكتشين، والميتافيرس كلها أثارت حماسة مماثلة. لكن كل واحدة من هذه الاتجاهات الرائدة كانت تتشارك بخصيصة مميزة واحدة: حدث فقاعات مبكر يليه انفجار.

هذه الفقاعات لا تظهر عشوائيًا. تتكون لأنها تتوقع بشكل مفرط معدلات الاعتماد، والفائدة العملية، والتحسينات القصيرة الأجل للابتكارات المشهورة. عندما لا تطابق الواقع التوقعات، يعيد السوق تقييم هذه الأصول هابطًا—وأحيانًا بشكل قاسٍ.

الحوسبة الكمومية ليست استثناءً. بينما قدمت أمازون ومايكروسوفت لمشتركي خدمات السحابة إمكانية الوصول إلى معالجات IonQ وRigetti الكمومية، لا تزال التسويق الشامل بعيدًا لسنوات. والأهم من ذلك، لم تظهر الحواسيب الكمومية بعد مزايا واضحة على الأنظمة التقليدية لحل مشاكل الأعمال الواقعية على نطاق واسع. التقنية لا تزال في مراحلها المبكرة—وتظهر الدراسات أن الأسهم الخالصة في المراحل المبكرة نادرًا ما تصبح قادة الصناعة.

التهديد الخفي: تخفيف حصة المساهمين ومشكلة حرق السيولة

تواجه شركات الحوسبة الكمومية في مراحلها المبكرة معضلة رأسمالية. بدون تدفقات إيرادات مثبتة أو وصول إلى التمويل التقليدي، يتعين عليها جمع أموال من خلال عروض الأسهم التي تخفّض من حصة المساهمين الحاليين. مثال على ذلك هو زيادة رأس المال في IonQ في أكتوبر: حيث باعت 16.5 مليون سهم بسعر $93 للسهم الواحد لتأمين $2 مليار، مع حزم ضمانات تفرض احتمالات التخفيف المستقبلية.

سيعيد هذا النمط نفسه الظهور. من المحتمل أن تتبع Rigetti Computing، D-Wave Quantum، وQuantum Computing Inc. نهجًا مشابهًا في جمع رأس المال أثناء استهلاك السيولة لتمويل البحث والتطوير وتوسيع بنية المبيعات. كل عملية تخفيف تضغط على أسعار الأسهم وتقلل من قيمة كل مستثمر حالي. مع مرور الوقت، تتآكل قيمة المساهمين ليس بسبب الأداء التشغيلي السيء، بل بسبب توسع عدد الأسهم رياضيًا.

الحصن التنافسي غير موجود

ربما الخطر الوجودي الأكبر الذي تواجهه هذه الأسهم الخالصة في الحوسبة الكمومية لا يأتي من معنويات السوق، بل من منافسين ذوي موارد ضخمة يدخلون المجال.

في ديسمبر 2024، كشفت Alphabet عن وحدة المعالجة الكمومية Willow (QPU)، والتي نفذت بنجاح خوارزميات كمومية على أجهزتها الخاصة. تبعتها مايكروسوفت في فبراير مع جهاز Majorana 1 QPU. تمتلك مجموعة “السابع الرائع” عدة مزايا هيكلية: احتياطيات نقدية هائلة، وأعمال أساسية مربحة تمول البحث والتطوير، وقدرات تنفيذ عالية عبر أنظمة الأجهزة والبرمجيات.

على عكس الأسهم الخالصة في الحوسبة الكمومية التي تعتمد على جمع رأس المال، يمكن لعمالقة التقنية أن يفوقوا الإنفاق ويبتكروا أكثر من المنافسين بدون أن يتوقفوا. وإذا قررت هذه الشركات ذات الموارد الوفيرة أن الحوسبة الكمومية تمثل $850 مليار فرصة اقتصادية عالمية بحلول 2040 (تقدرها Boston Consulting Group)، فإن مواردها تتفوق على أي شيء يمكن أن تحشده IonQ، Rigetti، D-Wave، أو Quantum Computing Inc. بسرعة يتلاشى ميزة السباق الأول عندما يدخل منافسون أكثر تمويلًا الساحة.

الدرس التاريخي: القادة الأوائل نادرًا ما يفوزون على المدى الطويل

يثبت التاريخ باستمرار أن أن تكون الأول لا يضمن أن تكون الأفضل — أو حتى أن تبقى. الشركات التي تقود فئات التكنولوجيا الرائدة في بداياتها غالبًا ما تتخلى عن السيادة لمنافسين يمتلكون موازنات أقوى، شبكات توزيع، أو تموضع علامة تجارية أفضل.

عند تقييم الأسهم الكمومية كمولّدات ثروة طويلة الأمد، تشير الاحتمالات التاريخية إلى خيبة أمل قادمة. فالتقييمات الممدودة (5 إلى 80 مرة من حدود الفقاعات التاريخية)، والتخفيف المحتمل للمساهمين، وسنوات بعيدة عن التسويق، والمنافسة من عمالقة التكنولوجيا ذوي الموارد الفائقة تشكل ملف مخاطر/عائد صعب للمستثمرين الباحثين عن قصة Nvidia التالية.

قد تحدث ثورة الحوسبة الكمومية وتعيد تشكيل الصناعات. لكن الأسهم الخالصة التي ترتفع بقوة في 2025 تواجه عوائق تشير إلى أنها ليست الأكثر احتمالاً لالتقاط تلك القيمة على المدى الطويل.