أطفال الذكاء الاصطناعي الذهبية يواجهون اختبارًا غير مريح: ماذا تشير حقًا عمليات البيع الداخلية بقيمة 12.6 مليار دولار إلى عام 2026

ثورة الذكاء الاصطناعي أعادت كتابة كتاب قواعد وول ستريت. على مدى السنوات الثلاث الماضية، أصبح الذكاء الاصطناعي السرد المركزي الذي يدفع تدفقات استثمارية تريليونية، مع شركتين في مركز هذه الاتجاه: نفيديا وبالانتير تكنولوجيز. ومع ذلك، يكمن وراء ارتفاع أسعار الأسهم والتعليقات المتفائلة نمط مقلق لا ينبغي للمستثمرين المخضرمين تجاهله.

عمالقة الذكاء الاصطناعي ومراكزهم التي لا تتزعزع

نفيديا تحولت من شركة متخصصة في الرسوميات إلى العمود الفقري للبنية التحتية غير القابل للجدل لعصر الذكاء الاصطناعي. منذ عام 2023 وحده، أضافت الشركة أكثر من $4 تريليون في القيمة السوقية. سيطرة الشركة تنبع من ميزة تنافسية كأنها حصن: وحدات معالجة الرسومات الخاصة بها تتحكم في أكثر من 90% من جميع المعالجات المستخدمة في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي حول العالم.

ما يثبت فعلاً حصانة هذا الحصن ليس فقط القدرة الحاسوبية المتفوقة لأجيال شرائح نفيديا Hopper وBlackwell وBlackwell Ultra — التي تفرض أسعارًا مميزة تتراوح بين 30,000 إلى 40,000 دولار لكل وحدة. بل هو نظام CUDA البيئي. هذا المنصة البرمجية أنشأت تأثير شبكة يجعل تكاليف الانتقال تقريبًا مستحيلة للمؤسسات، مما يضمن ولاء مستمر ويدفع الهوامش الإجمالية نحو منتصف السبعين بالمئة.

بالانتير تكنولوجيز حددت أيضًا منطقتها الدفاعية من خلال عرضي SaaS مميزين. Gotham، منصتها الموجهة للحكومة، تدعم التخطيط والتنفيذ العسكريين للولايات المتحدة والدول الحليفة، مع عقود متعددة السنوات تدر تدفقات نقدية متوقعة للغاية ومعظم الأرباح الحالية. أما Foundry، فهي تمثل جبهة النمو — منصة ذكاء بيانات لا تزال في مرحلة توسع، ومستعدة لتحقيق تسارع كبير في الإيرادات في السنوات القادمة.

كلتا الشركتين تبدوان لا يمكن المساس بهما. كلاهما يحقق تقييمات مميزة. وكلاهما يتخلى عنهما بشكل متزايد الأشخاص الذين يعرفونهما أفضل.

الرسالة الصامتة التي تتردد من الداخل

سلوك التنفيذيين غالبًا ما يتحدث بصوت أعلى من مكالمات الأرباح. وفقًا لنماذج SEC Form 4، قام المطلعون في نفيديا ببيع أسهم بقيمة إجمالية تبلغ 5.4 مليار دولار خلال الخمس سنوات الماضية. أما في بالانتير، فالرقم أكثر وضوحًا: 7.2 مليار دولار من مبيعات الأسهم الصافية من قبل التنفيذيين والمديرين والمساهمين الرئيسيين.

معًا، شهد هذان العملاقان في الذكاء الاصطناعي تصفية داخلية بقيمة تقريبية تبلغ 12.6 مليار دولار منذ أوائل ديسمبر 2020.

الاعتذار التقليدي — أن مثل هذا البيع يعكس التزامات ضريبية مرتبطة بالتعويضات القائمة على الأسهم — يستحق التدقيق عند مقارنته بملاحظة أخرى: لم يشترِ أي مسؤول رفيع المستوى في نفيديا سهمًا واحدًا من رأس ماله الخاص خلال الخمس سنوات الماضية. أما في بالانتير، فشراء المطلعين يكاد يكون معدومًا، مع عملية واحدة فقط بلغت حوالي 1.16 مليون دولار منذ طرح الشركة للاكتتاب العام في سبتمبر 2020.

هذه ليست سلوكيات قادة واثقين من آفاق شركتهم على المدى القريب.

التقييم: خط في الرمال رسمته التاريخ

نسبة السعر إلى المبيعات تقدم عدسة مفيدة لتحديد الإفراط في المضاربة. تاريخيًا، حتى أكثر الشركات العملاقة سيطرة على موجات التكنولوجيا التحولية واجهت صعوبة في الحفاظ على نسب P/S فوق 30 خلال الثلاثين عامًا الماضية. هذا يمثل حدًا أقصى طبيعيًا — إذا تم تجاوزه، فإن التاريخ يشير إلى أن العودة إلى المتوسط تصبح حتمية.

تجاوزت نسبة P/S لنفيديا 30 للمرة الأولى مؤخرًا. لكن بالانتير تقدم صورة أكثر إثارة للقلق: نسبة P/S للاثني عشر شهرًا الماضية حاليًا عند مستوى غير عادي وهو 119. لا يمكن لأي مسار نمو في المبيعات أو الأرباح أن يبرر مثل هذا الفجوة بين السعر والأساسيات الاقتصادية للشركة.

كل من التقييمين يعتمد على فرضية أن اعتماد الذكاء الاصطناعي سيتسارع إلى ما لا نهاية، وأن الهوامش ستظل مرتفعة بشكل دائم، وأن التهديدات التنافسية لن تظهر أبدًا. يراهن وول ستريت على الكمال في كل شيء.

النمط الذي يتكرر دائمًا

منذ فقاعة الإنترنت في منتصف التسعينيات، اتبعت كل دورة تكنولوجية تحويلية قوسًا متوقعًا: اعتماد مبكر، استثمار مفرط، تصحيح الواقع، وتصحيح نهائي. فقاعة التكنولوجيا، أزمة الإسكان، جنون العملات الرقمية — بدأت كل منها بمبرر تكنولوجي معقول وانتهت بتقييمات منفصلة عن الواقع الاقتصادي.

السؤال ليس عما إذا كانت فقاعة الذكاء الاصطناعي موجودة، بل هل سيكون عام 2026 هو العام الذي تظهر فيه الشقوق. إذا حدث تصحيح، فمن المحتمل أن تواجه نفيديا وبالانتير ضغط هبوط كبير، خاصة مع تقييماتهما الممتدة بالفعل وغياب الثقة الداخلية الواضح الذي ينعكس في مليارات الأسهم التي يتم تصريفها بصمت.

المطلعون لا يقولون إن الذكاء الاصطناعي استثمار سيء. إنهم يقولون إن الأسعار الحالية لا تقدم توازن مخاطر ومكافأة كافٍ. في وول ستريت، غالبًا ما تكون تلك الخروج الصامت أكثر أهمية من أي توجيه ربعي.