أسهم نتفليكس: أساسيات أعمال قوية تتصادم مع عدم اليقين بشأن الاستحواذ

نتفليكس (NASDAQ: NFLX) شهدت انخفاضًا كبيرًا يقارب 29% منذ نهاية يونيو، ومع ذلك تكشف السردية الأساسية عن شركة تتنقل عبر تقاطع معقد من القوة التشغيلية والتعقيد الاستراتيجي. في حين أن معظم البيع الأخير ناتج عن عدم اليقين المرتبط بالاندماج وتأثير ضريبة برازيلي لمرة واحدة، لا تزال الأعمال الأساسية للشركة تقدم مؤشرات رائعة تستحق فحصًا أدق.

النقطة المضيئة التشغيلية

على الرغم من ضعف السهم، يظل محرك أعمال نتفليكس قويًا. في الربع الثالث، حققت الشركة نموًا في الإيرادات بنسبة 17.2% على أساس سنوي، وهو تسارع من توسع الربع السابق البالغ 15.9%. هذا التسارع يظهر زخمًا مستدامًا في سوق البث التنافسي. والأكثر إقناعًا هو مسار التدفق النقدي الحر للشركة، الذي ارتفع بنسبة 21% ليصل إلى حوالي 2.7 مليار دولار في الربع الثالث — وهو مقياس يهم أكثر من أجل خلق قيمة طويلة الأمد.

الهامش التشغيلي البالغ 28.2% للربع تعرض لضغوط مؤقتة بسبب رسم ضريبة برازيلي بقيمة حوالي $619 مليون، وهو عنصر لمرة واحدة يخفي الصحة التشغيلية الأساسية. تظل الإدارة واثقة من تحقيق هامش تشغيلي للسنة كاملة يتجاوز مستويات العام السابق، حتى بعد استيعاب هذا الضربة الكبيرة.

بعيدًا عن مصادر الإيرادات التقليدية، يظهر قطاع الإعلانات الناشئ والمتوسع بسرعة في نتفليكس كعامل نمو مهم. أشار الرئيس التنفيذي المشارك جريجوري بيترز خلال الأرباح إلى أن الشركة سجلت أقوى ربع إعلانات مبيعات حتى الآن، وأن نتفليكس مهيأة لمضاعفة إيرادات الإعلانات هذا العام أكثر من الضعف. هذا التنويع في مصادر الإيرادات يوفر إمكانات ارتفاع إضافية لم تقدر الأسواق بعد قيمتها بشكل كامل.

تأثير الاستحواذ

في أوائل ديسمبر، فاجأت نتفليكس المستثمرين بموافقتها على الاستحواذ على استوديوهات محتوى الأفلام والتلفزيون لشركة وارنر براذرز ديسكفري (NASDAQ: WBD) في صفقة تقدر قيمتها بحوالي $72 مليار. كان الهدف من الصفقة تعزيز محفظة المحتوى والموقع التنافسي لنتفليكس. ومع ذلك، سرعان ما أصبحت القصة معقدة.

شركة باراماونت سكاي داينس (NASDAQ: PSKY) زادت من تعقيد الوضع من خلال إطلاق عرض استحواذ عدائي نقدي كامل على وارنر براذرز ديسكفري بسعر $30 لكل سهم، مما يقدر عرضها المنافس بحوالي 108.4 مليار دولار. يقدم هذا الاقتراح المنافس عدم يقين كبير بشأن الصفقة ويبرز المنافسة الشرسة التي تميز صناعة البث.

المخاطر على الاتفاق الأصلي لنتفليكس تتجاوز ديناميكيات العطاء التنافسي. لا تزال الموافقة التنظيمية غير مؤكدة، وقد التزمت الشركة برسوم إنهاء بقيمة 5.8 مليار دولار تحت ظروف معينة إذا فشلت الصفقة في الإغلاق. بالإضافة إلى ذلك، قد divert المعركة الممتدة على الاستحواذ انتباه الإدارة عن العمليات الأساسية خلال فترة حاسمة لقطاع البث.

مراجعة واقعية للتقييم

توقيت انخفاض السهم — الذي حدث تحديدًا عندما تتسارع أساسيات أعمال نتفليكس — يخلق نقطة دخول أكثر إقناعًا مما كانت عليه قبل ستة أشهر. ومع ذلك، فإن الأسهم ليست بعد عند مستويات منخفضة جدًا. يتداول السهم حاليًا بمضاعف سعر إلى أرباح يقارب 40، مما يشير إلى أن المستثمرين لا زالوا يضعون توقعات لنمو إيرادات مستدام من رقمين وتوسع أرباح قوي.

لقد تغيرت بيئة المخاطر بشكل كبير منذ يونيو. بالإضافة إلى التحديات الهيكلية للمنافسة على جذب انتباه المشاهدين في سوق مزدحم، تواجه نتفليكس الآن مخاطر الاندماج، وعدم اليقين التنظيمي، وتشتيت الإدارة المرتبط باستحواذ تحويلي. يمكن أن تؤثر هذه العوامل مجتمعة على التنفيذ على المدى القصير وعلى مضاعفات التقييم على المدى الطويل.

بالنسبة للمستثمرين الذين يقيمون نتفليكس عند المستويات الحالية، فإن الحساب يشير إلى أن السهم يقدم فرصة جذابة ولكن ليست بشكل قاطع مغرية. مزيج الأداء التشغيلي القوي وعدم اليقين بشأن الصفقة يخلق ملفًا مناسبًا لموقف معتدل، وليس التزامًا كبيرًا. فقط عندما تظهر وضوح أكبر حول نتيجة الاستحواذ، ستتغير معادلة المخاطر والمكافأة بشكل حاسم لصالح تخصيص أكبر.