هل تستطيع تسلا الحفاظ على الربحية مع تصاعد الرياح المعاكسة في الربع الرابع؟

تسلا تواجه عاصفة مثالية من التحديات مع اقتراب الربع الأخير من عام 2025. عندما تعلن الشركة عن أرباح الربع الرابع، قد تكشف الأرقام عن صورة أكثر قتامة بكثير مما يتوقعه المستثمرون. لنفصل الواقع الرياضي: انكماش إيرادات السيارات، ضغط الهوامش، وتضخم نفقات التشغيل كلها تشير إلى استنتاج غير مريح واحد.

منحدر المبيعات الذي لا يتحدث عنه أحد

سجل قسم السيارات في تسلا انخفاضات في الإيرادات في الربع الأول والثاني من 2025—مما يمثل أول مرة تتعرض فيها الشركة لانخفاضات متتالية في الإيرادات الربعية منذ 2012. بينما بدا الربع الثالث قويًا بإيرادات قدرها 21.2 مليار دولار، استفاد ذلك الربع من دفعة مؤقتة اصطناعية: انتهاء صلاحية ائتمان الضرائب الفيدرالي الأمريكي على السيارات الكهربائية بقيمة 7,500 دولار في 30 سبتمبر.

البيانات الصناعية من نوفمبر ترسم صورة كئيبة. المنافسون الذين استفادوا أيضًا من موجة انتهاء صلاحية الائتمان في الربع الثالث يواجهون الآن نزيفًا في مبيعات السيارات الكهربائية: مبيعات فورد الكهربائية في نوفمبر انخفضت بنسبة 60.8% على أساس سنوي، وهيونداي انخفضت بنسبة 58.8%، كيا هبطت بنسبة 62%، وهوندا انهارت بنسبة 88.6%.

حتى لو تفوقت تسلا بطريقة ما على هذا الاتجاه الصناعي العام ورأت “فقط” انخفاضًا بنسبة 50% في المبيعات على أساس سنوي في الربع الرابع—مما يقلل من 495,570 مركبة إلى 247,785—فإن إيراداتها من السيارات ستنكمش إلى حوالي 9.9 مليار دولار. مع النمو المعتدل من أقسام تخزين الطاقة والخدمات (على افتراض أن معدلات نموها في الربع الثالث البالغة 44% و25% ستظل ثابتة)، فإن إجمالي إيرادات تسلا في الربع الرابع سيصل إلى حوالي 17.9 مليار دولار، مما يمثل انخفاضًا متتاليًا بنسبة 10%.

مشكلة تآكل الهوامش

للتعويض عن انتهاء صلاحية الائتمان الضريبي، قدمت تسلا نسخ “قياسية” أرخص من موديل 3 و موديل Y—سيارات بسعر أقل بحوالي 5,000 دولار من النماذج المماثلة ولكنها تفتقر إلى ميزات مثل Autopilot والقيادة الذاتية الكاملة.

إليك الضرر المالي: إذا كانت كل مبيعات موديل 3 و موديل Y هي النسخة القياسية الجديدة، فإن خصم السعر البالغ 5,000 دولار وحده سيمحو أكثر من $1 مليار دولار من الإيرادات الربعية. باستخدام فرضية محافظة أن نصف هذه السيارات فقط هي النسخ القياسية، لا زلنا نواجه خصمًا في الإيرادات بقيمة $600 مليون، مما يخفض إجمالي إيرادات الربع الرابع إلى 17.3 مليار دولار.

تضييق هامش الربح الإجمالي يزيد من المشكلة. بلغ هامش تسلا الإجمالي ذروته عند 29.1% في الربع الأول من 2022 لكنه كان في تراجع مستمر. بحلول الربع الثالث من 2025، تعافى قليلاً إلى 18%—وهو أعلى مستوى خلال أكثر من عام. ومع ذلك، إذا استمر نمط تدهور الهامش الربعي المتتالي، فقد ينكمش هامش الربح الإجمالي في الربع الرابع إلى 17.2% (مطابقًا لمستوى الربع الثاني). عند تطبيق ذلك على تقدير الإيرادات البالغ 17.3 مليار دولار، ينتج عنه حوالي $3 مليار دولار من الربح الإجمالي.

نفقات التشغيل لن تتعاون

هذا الرقم البالغ $3 مليار دولار من الربح الإجمالي يستثني نفقات التشغيل—وهو خطأ حاسم. كشفت تسلا في الربع الثالث أن أحد العوامل الرئيسية وراء انخفاض دخل التشغيل بنسبة 40% هو “زيادة نفقات التشغيل، المدفوعة بـ SG&A، والذكاء الاصطناعي، ومشاريع البحث والتطوير الأخرى.” بلغت هذه النفقات المرتفعة 3.4 مليار دولار في الربع الثالث.

مع تركيز إيلون ماسك المتجدد على مبادرات الروبوتات والأتمتة، من غير المحتمل أن تنخفض نفقات التشغيل في الربع الرابع. من الأرجح أن ترتفع بشكل كبير. ولكن حتى لو بقيت ثابتة عند مستوى الربع الثالث البالغ 3.4 مليار دولار، فإن ذلك يتجاوز توقعات الربح الإجمالي المتفائلة البالغة مليار دولار. الحساب لا يتوافق: خسارة تشغيلية قدرها $3 مليون، مع ارتفاع أرقام الخسائر الصافية أكثر عند احتساب الفوائد والضرائب والنفقات غير التشغيلية الأخرى.

الافتراضات اللازمة لتجنب الحبر الأحمر

لتحقيق ربحية تسلا في الربع الرابع، يجب أن تتزامن مجموعة غير معتادة من الظروف المواتية:

• يجب أن يظل انخفاض مبيعات السيارات الكهربائية أدنى من متوسطات الصناعة
• يجب أن يستمر نمو الإيرادات غير السيارات في الحفاظ على زخم الربع الثالث
• تمثل نسخ موديل 3/Y القياسية فقط 50% من مبيعات الموديلات
• النماذج الأرخص لا تضغط أكثر على هوامش الإجمالية
• تنخفض الهوامش الإجمالية بشكل معتدل فقط، وليس عائدة إلى أدنى مستويات الربع الأول
• نفقات التشغيل، بما في ذلك البحث والتطوير، لا تتصاعد بشكل كبير

إذا انهارت حتى واحدة من هذه الافتراضات—إذا تزامنت مبيعات السيارات الكهربائية مع انخفاضات المنافسين، إذا زادت نفقات البحث والتطوير، إذا استأنف ضغط الهوامش—فإن الخسائر الصافية ستتسع بشكل كبير.

الخلاصة

قد تعلن تسلا عن الربحية من خلال تعديلات محاسبية أو عوامل توقيت، لكن الواقع التشغيلي يشير إلى أن الشركة تعمل بخسارة. حتى في السيناريوهات المتفائلة مع فرضيات مواتية، تشير الأرقام إلى خسائر ربع سنوية كبيرة. على المشاركين في السوق الاستعداد لاحتمال أن تقدم مكالمة أرباح تسلا القادمة أخبارًا غير مريحة حول مسارها المالي الحالي.