الموقف الفني القوي لـ MRK يخفي التحديات الأساسية—ما الذي يجب أن يعرفه المستثمرون

ميرك (MRK) ظل يتداول بشكل ملحوظ فوق متوسطاته المتحركة لمدة 50 يومًا و200 يوم منذ نوفمبر، وهو إشارة فنية تشير عادة إلى زخم صعودي مستدام على المدى القصير والمتوسط. بالنسبة لأولئك غير الملمين بمفاهيم المتوسطات المتحركة، فإن SMA لمدة 50 يومًا تلتقط الاتجاهات السعرية على المدى القريب، في حين أن SMA لمدة 200 يوم تعكس القوة الاتجاهية على المدى الأطول. عندما يتداول سهم بشكل مستمر فوق كلا الحدين في آن واحد، فإنه يشير إلى أن أداء الشركة يتفوق على التقييمات المتوسطة التاريخية التي كانت ستتوقعه.

الارتفاع الأخير في السهم جاء نتيجة تطورات إيجابية في خط أنابيب أدوية ميرك، خاصة الاستحواذ بقيمة 9.2 مليار دولار على سيدارا ثيرابيوتكس [CDTX]. هذا الصفقة أدخلت CD388 ضمن مجموعة ميرك — مرشح مضاد فيروسي طويل المفعول من فئة الأدوية من نوع أول، والذي يجري اختباره في المرحلة النهائية لمنع الإنفلونزا الموسمية في الفئات عالية الخطورة. ومع ذلك، القوة التقنية وحدها لا تضمن العوائد. فحص أعمق لموقع الشركة التنافسي يكشف عن صورة أكثر تعقيدًا.

كيترودا يهيمن، لكن الاعتمادية كبيرة

جوهر محرك أرباح ميرك هو كيترودا، قوة العلاج المناعي التي حققت مبيعات بقيمة 23.3 مليار دولار خلال التسعة أشهر الأولى من 2025 — بزيادة 8% على أساس سنوي. هذا الدواء الواحد يمثل أكثر من نصف إيرادات ميرك من الأدوية، مما يجعله العمود الفقري لنموذج الشركة المالي.

نمو كيترودا يتغذى على الاستخدام الموسع في سرطان الرئة في مراحله المبكرة، حيث كانت الاعتمادية عليه قوية بشكل خاص. بالإضافة إلى ذلك، تسعى ميرك إلى استراتيجيات الجمع، من خلال دمج الدواء مع مثبطات LAG-3 و CTLA-4 لتمديد نطاق العلاج. بالشراكة مع مودرنا [MRNA]، تتقدم ميرك في تطوير لقاح السرطان الشخصي باستخدام mRNA، وهو لقاح مصمم للعمل جنبًا إلى جنب مع كيترودا في دراسات المرحلة الثالثة الحاسمة لسرطان الرئة غير صغير الخلية والملانما.

وجاء تطور مهم في سبتمبر 2025 عندما وافقت إدارة الغذاء والدواء الأمريكية على كيترودا كليكس، وهو نسخة تحت الجلد من الدواء. هذا التركيب يوفر إدارة أسرع من التسريب الوريدي ويحمل حماية براءة اختراع خاصة به تمتد إلى ما بعد فقدان حقوق الحصرية لكيترودا المقرر في 2028 (LOE). النسخة تحت الجلد قد تكون حاسمة في الحفاظ على تدفقات الإيرادات بمجرد ظهور المنافسة الجنيسة على الشكل الوريدي.

ومع ذلك، فإن الاعتماد الكبير على أصل واحد يخلق ضعفًا. مع اقتراب حقوق براءة الاختراع لكيترودا من الانتهاء في 2028، تظل التساؤلات قائمة حول قدرة ميرك على الحفاظ على النمو خلال تلك المرحلة وما بعدها.

خط الأنابيب واستراتيجية الاستحواذ: بناء المستقبل

ضاعفت ميرك خط أنابيب المرحلة الثالثة ثلاث مرات منذ 2021 من خلال مزيج من التطوير الداخلي والاستحواذات الاستراتيجية. الشركة مستعدة لإطلاق حوالي 20 دواء ولقاح جديد خلال السنوات القادمة، مع العديد منها يحمل إمكانات ضخمة.

من الموافقات والإطلاقات الأخيرة:

• كابفاكسيف: لقاح مكورات الرئة متعدد القيم 21، يظهر زخمًا تجاريًا مبكرًا قويًا
• وينريفير: دواء ارتفاع ضغط الشريان الرئوي يحقق اعتمادًا جيدًا في الأسواق المبكرة
• إنفلونسيا (كلسروفيماب): مضاد RSV وافق عليه في الولايات المتحدة في يونيو 2025، قيد المراجعة في الاتحاد الأوروبي
• أوتوفاير: استحوذت عليه من خلال صفقة فيرونا بقيمة مليار دولار في 2025، هذا العلاج الجديد لصيانة مرض الانسداد الرئوي المزمن يقدم فوائد مميزة ونجح في الإطلاق

الأصول المتأخرة الأخرى تشمل مثبط PCSK9 فموي لارتفاع الكوليسترول، ومثبط TL1A لالتهاب القولون التقرحي (توليسوكيبارت)، ومجموعة من الأجسام المضادة المرتبطة بالأدوية التي تم تطويرها بالشراكة مع دايشي-سانكيو. تنتظر تركيبة علاج الإيدز ذات الجرعة الثابتة قرار إدارة الغذاء والدواء في أبريل 2026.

هذا التنويع في خط الأنابيب ضروري، لكنه غير مضمون النجاح. سيتطلب الاستحواذ على حصة سوقية ذات معنى في هذه المجالات العلاجية المزدحمة كفاءة سريرية وتنفيذ تجاري.

محفظة اللقاحات تحت ضغط

ظهر عائق كبير في أعمال لقاحات ميرك. جارداسيل، المنتج الثاني من حيث الحجم، شهد انخفاضًا مذهلاً بنسبة 40% في المبيعات خلال التسعة أشهر الأولى من 2025. السبب الرئيسي: تباطؤ الاقتصاد في الصين، الذي خفض الطلب وخلق فائض مخزون لدى الشريك ميرك، Zhifei. ردًا على ذلك، أوقفت ميرك الشحنات إلى الصين ولا تتوقع استئنافها على الأقل حتى نهاية 2025.

الضعف يمتد إلى ما هو أبعد من جارداسيل. تراجعت مبيعات Proquad، M-M-R II، Varivax، Rotateq، وPneumovax 23 أيضًا خلال نفس الفترة. يضاف إلى ذلك الضغوط الناتجة عن تراجع إيرادات منتجات السكري وتآكل بعض الأدوية القديمة من خلال المنافسة الجنيسة.

المشهد التنافسي: مثبطات PD المزدوجة تظهر كتهديد حقيقي

بينما هيمن كيترودا على العلاج المناعي للأورام لسنوات، تتبلور تهديدات تنافسية جديدة. تمثل مثبطات PD-1/VEGF المزدوجة تحديًا تنافسيًا كبيرًا محتملًا. على عكس العلاجات التقليدية ذات الهدف الواحد مثل كيترودا، تستهدف هذه العوامل في آن واحد مسار PD-1 المناعي ومسار الأوعية الدموية VEGF — وهو تصميم يهدف إلى التغلب على القيود الكامنة في طرق العلاج الأحادية.

سيميت ثيرابيوتكس ( طورت إيفونيسيماب، وهو مثبط PD مزدوج تفوق على كيترودا في تجربة المرحلة الثالثة الصينية لمرضى سرطان الرئة المتقدم. تعتقد الشركة أن إيفونيسيماب قد يحل محل كيترودا في أنظمة الرعاية الجديدة عبر عدة حالات من NSCLC. في الوقت نفسه، حصلت فايزر مؤخرًا على حقوق عالمية خارج الصين لدواء SSGJ-707، وهو مثبط PD-1/VEGF مزدوج من شركة 3SBio الصينية.

ميرك، مدركة لهذا التهديد، تطور مرشحها الخاص لمثبط PD المزدوج. ومع ذلك، فإن ظهور هذه الآليات البديلة يشير إلى أن الحصن التنافسي لكيترودا قد يتضيق أسرع مما كان متوقعًا سابقًا.

التقييم وتحولات الإجماع

من ناحية التقييم، تقدم ميرك نقطة دخول جذابة. يتداول السهم عند 11.21 ضعف الأرباح المستقبلية — وهو أقل بشكل ملحوظ من متوسط الصناعة البالغ 16.68 ضعف ومتوسطه الخاص خلال خمس سنوات البالغ 12.52 ضعف. يعكس هذا الخصم مخاوف السوق بشأن فقدان حقوق كيترودا في 2028 والتحديات قصيرة الأجل في أعمال اللقاحات.

تقديرات الأرباح تغيرت بشكل معتدل في الأسابيع الأخيرة: ارتفعت توجيهات 2025 من 8.94 إلى 8.98 دولار للسهم، في حين انخفضت تقديرات 2026 من 9.54 إلى 8.81، مما يشير إلى عدم اليقين من قبل المحللين حول ديناميكيات النمو بعد كيترودا.

من بداية العام، انخفض سهم MRK بنسبة 0.5% مقارنة بارتفاع 14.1% لصناعة الرعاية الصحية الأوسع، متخلفًا عن أداء القطاع ومؤشر S&P 500.

الحكم: النهج المتوازن منطقي

تمتلك ميرك نقاط قوة حقيقية. لا يزال كيترودا مصدر تدفق نقدي قوي مع إمكانية استمراره حتى 2028. المنتجات الجديدة مثل كابفاكسيف ووينريفير تطلق بشكل جيد. قسم صحة الحيوان يواصل النمو فوق السوق. كيترودا كليكس يوفر جسرًا محتملًا خلال حافة فقدان الحقوق.

ومع ذلك، هناك مخاطر جوهرية تتطلب الحذر. انهيار جارداسيل في الصين يشير إلى هشاشة الطلب. التهديدات من مثبطات PD المزدوجة الناشئة تهدد الهيمنة التنافسية لكيترودا. تظل التساؤلات قائمة حول ما إذا كانت الإطلاقات الجديدة يمكن أن تحل محل الإيرادات المفقودة من انتهاء صلاحية كيترودا بشكل كافٍ. تواصل الضغوط الجنيسة والتنافسية التصاعد، وتؤثر على جميع محفظة الأدوية.

بالنسبة للمستثمرين الحذرين من المخاطر، يبدو الانتظار والمراقبة هو الخيار الحكيم على الرغم من التعافي الأخير في السعر والتقييم الجذاب. الجلوس على الخطوط الجانبية وانتظار أدلة أوضح على توليد إيرادات مستدامة بعد كيترودا وربحية مستقرة هو أكثر استراتيجية من استثمار رأس المال الآن. الإعداد الفني يبدو جيدًا، لكن الأساسيات تتطلب مزيدًا من الوضوح.

ميرك تحمل تصنيف زاكز رقم 3 )Hold$10 .