التهديد الحقيقي لسوق الأسهم في عام 2026 ليس حروب التجارة التي يخوضها ترامب أو ضجة الذكاء الاصطناعي—إنه الفوضى الداخلية غير المسبوقة في الاحتياطي الفيدرالي

تمهيد الساحة: عام قياسي آخر للأسواق

لقد قدمت مشهد الاستثمار عوائد مذهلة طوال عام 2025. لقد سجل كل من S&P 500، ومؤشر داو جونز الصناعي، ومؤشر ناسداك المركب مكاسب تتراوح بين 13% إلى 20% منذ بداية العام، مما خلق بيئة من التفاؤل الواسع في السوق. لقد تم دعم هذا الانتعاش بحماس حول تطبيقات الذكاء الاصطناعي وثلاثة تخفيضات متتالية في أسعار الفائدة نظمها الاحتياطي الفيدرالي، والتي خفضت تكاليف الاقتراض وشجعت التوسع الشركاتي.

ومع ذلك، تكمن تحت هذا القشرة من الازدهار مخاوف متزايدة حول ما قد يعوق هذا الاتجاه الصاعد في عام 2026. تشير الحكمة التقليدية إلى اثنين من الجناة الواضحين: إطار التعريفات العدواني للرئيس ترامب واحتمال أن تكون استثمارات الذكاء الاصطناعي قد دخلت مرحلة الفقاعات. ومع ذلك، هناك قوة أكثر نظامية وتسببًا في عدم الاستقرار تكتسب زخمًا — وهي تحدث خلف الكواليس في البنك المركزي للبلاد.

لماذا تفوت المخاوف التقليدية الصورة الأكبر

سؤال التعريفات

سياسة ترامب التجارية، التي أعلن عنها في أبريل، قدمت تعريفات شاملة بمتوسط 10% على مستوى العالم إلى جانب تعريفات متبادلة مستهدفة على الشركاء التجاريين الذين يُعتبرون يمتلكون مزايا غير عادلة. الهدف المعلن بسيط: تعزيز تنافسية التصنيع المحلي وتحفيز الإنتاج داخل الولايات المتحدة.

تحليل تاريخي يتحدى هذا السرد المتفائل. أبحاث من قبل اقتصاديين في الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك فحصت آثار تعريفات ترامب على الصين في 2018-2019 وكشفت عن نمط مقلق: زيادة التكاليف للمصنعين المحليين، تليها انخفاضات قابلة للقياس في الإنتاجية، والتوظيف، والمبيعات، والأرباح التي استمرت حتى عام 2021. إذا انكمشت هوامش أرباح الشركات بشكل كبير بينما تظل تقييمات الأسهم مرتفعة تاريخيًا، فإن السوق يصبح عرضة لتصحيح حاد.

مخاوف بنية تحتية للذكاء الاصطناعي

الشرح الثاني الشائع لضغوط السوق المحتملة يدور حول الإفراط في الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. شركات مثل نفيديا استفادت بشكل كبير من الطلب على وحدات معالجة الرسوميات، مع استمرار الطلب على جميع أجيال منتجاتها (Hopper، Blackwell، وBlackwell Ultra) في فترات مختلفة.

القدرة الاقتصادية طويلة الأمد لا يمكن إنكارها — تشير أبحاث PwC إلى أن الذكاء الاصطناعي قد يضيف أكثر من $15 تريليون إلى الناتج المحلي الإجمالي العالمي بحلول 2030. ومع ذلك، فإن الثورات التكنولوجية تواجه دائمًا مراحل فقاعة قبل أن تصل إلى النضج. الأدلة الحالية تشير إلى أن الشركات لم تفتح بعد عوائد ذات معنى على إنفاقها على الذكاء الاصطناعي، ولم تصل بعد إلى الاستخدام الأمثل لهذه الأنظمة. هذا النمط يعكس كل دورة ابتكار رئيسية خلال الثلاثة عقود الماضية، مما يشير إلى أن التصحيح قد يكون حتميًا.

كل من المخاوف لها وزنها الشرعي، لكنها تتضاءل مقارنة بالمخاطر الهيكلية التي تتراكم داخل الاحتياطي الفيدرالي.

انقسام الاحتياطي الفيدرالي هو أخطر تهديد لوول ستريت

يبدو أن مهمة الاحتياطي الفيدرالي واضحة من الناحية النظرية: تعزيز أقصى قدر من التوظيف مع الحفاظ على استقرار الأسعار. في الممارسة، يتطلب تنفيذ هذين الهدفين حكمًا دقيقًا وتوافقًا موحدًا بين صانعي السياسات.

الأداة الرئيسية للبنك المركزي هي تعديل معدل الأموال الفيدرالية — وهو سعر الإقراض الليلي الذي ينعكس على النظام المالي الأوسع، ويؤثر على معدلات الرهن العقاري، وبطاقات الائتمان، وتكاليف اقتراض الشركات.

في 10 ديسمبر 2025، صوت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية 9-3 لخفض معدل الأموال الفيدرالية إلى 3.50%-3.75%، وهو ثالث خفض متتالي بمقدار 25 نقطة أساس. على الرغم من أن هذا كان متوقعًا من قبل المستثمرين، إلا أن التصويت كشف عن تصدعات في أساس المؤسسة. عارض جيفري شمد (رئيس بنك كانساس سيتي) وأوستان جولسبي (رئيس بنك شيكاغو) أي خفض، بينما دعا ستيفن ميران (حاكم الفيدرالي) إلى خفض أكثر حدة بمقدار 50 نقطة أساس.

هذا يمثل ثاني اجتماع على التوالي للجنة السوق المفتوحة مع معارضات — وهو ظاهرة حدثت ثلاث مرات فقط خلال الـ 35 سنة الماضية. هذا الانقسام الداخلي في أكثر البنوك المركزية تأثيرًا يرسل إشارة مقلقة إلى الأسواق.

لماذا يهم انقسام الفيدرالي أكثر من خلاف السياسات

لا يحتاج المستثمرون بالضرورة أن يتخذ الاحتياطي الفيدرالي القرار “الصحيح” — غالبًا ما يعمل الفيدرالي استنادًا إلى بيانات عكسية ولا يتوقع دائمًا مسارات الاقتصاد بشكل صحيح. ما تحتاجه الأسواق بشدة هو وضوح وتوافق من القيادة.

إن انقسام البنك المركزي يقوض هذا الأساس النفسي الحاسم. عندما يتحدث الكيان المفترض أن يكون ركيزة الاستقرار المالي بلغة غير واضحة، فإنه يزرع عدم اليقين بشأن الاتجاه المستقبلي للسياسة. يصبح هذا الغموض أكثر إزعاجًا خاصة مع اقتراب جيروم باول من نهاية فترته كرئيس للفيدرالي في مايو 2026.

البعد السياسي يضيف طبقة أخرى من عدم الاستقرار. لقد انتقد الرئيس ترامب علنًا نهج الفيدرالي الحذر تجاه خفض الفائدة، مشيرًا إلى نيته ترشيح خليفة يفضل التيسير النقدي الأكثر عدوانية. هذا الانتقال المحتمل في القيادة، إلى جانب وجود مجلس متشظي بالفعل، يهدد بتكثيف الصراعات الداخلية بدلاً من حلها.

تاريخيًا، أظهرت الأسواق حساسية أكبر بكثير لعدم اليقين في السياسات من نتائج السياسات المحددة. إن بنك مركزي يفتقر إلى الشفافية ويقدم إشارات مختلطة يخلق بيئة مهيأة لتصحيحات حادة، حيث يكافح المستثمرون لتقييم البيئة النقدية القادمة.

الحذر المبالغ فيه هو الخيار الأفضل

بينما تستحق سياسة التعريفات لترامب ومخاوف تقييمات الذكاء الاصطناعي المراقبة، فهي مخاطر يمكن للأسواق تسعيرها بشكل واضح وقابل للقياس. أما انقسام الاحتياطي الفيدرالي فهو مختلف — فهو يضرب في جوهر ثقة السوق نفسها.

احتمال أن تتنقل خلال 2026 بدون قيادة واضحة من الفيدرالي، مع تصاعد الخلافات الداخلية، ومواجهة احتمال انتقال القيادة خلال نقطة تحول في السياسة، يمثل نوعًا من الضعف الهيكلي الذي سبق بشكل تاريخي فترات السوق الهابطة الكبيرة.

يجب على المستثمرين الذين اعتادوا على اعتبار الاحتياطي الفيدرالي قوة استقرار أن يستعدوا لاحتمال أن يكون هذا المرجع الموثوق به تقليديًا عرضة لمزيد من التقلبات أكثر من أي وقت مضى في التاريخ.