نظرة عامة على ثلاث سنوات لشركة كونستليشن براندز: هل يمكن لعملاق المشروبات استعادة الزخم؟

لاعب كان يهيمن في السابق يواجه تحديات

Constellation Brands (NYSE: STZ) فقدت بريقها بشكل كبير خلال السنوات الثلاث الماضية. بينما ارتفع مؤشر S&P 500 بأكثر من 70%، هبط سهم Constellation بأكثر من 40%، مما يشير إلى مخاوف المستثمرين بشأن اتجاه الشركة. كانت أكبر منتج للمشروبات الكحولية في العالم تحظى باحترام كبير كمحفظة من الأسهم الزرقاء، لكن الاضطرابات الأخيرة أثارت أسئلة جدية حول مسار تعافيها.

ماذا حدث ليتسبب في هذا الانخفاض؟ الجواب يكمن في مزيج من التحديات التشغيلية، والضغوط الاقتصادية الكلية، وتغير سلوك المستهلكين الذي أدى إلى ضغط على جميع ثلاثة قطاعات الأعمال الأساسية لشركة Constellation.

فهم تباطؤ الإيرادات عبر ثلاثة خطوط أعمال

تتنوع محفظة Constellation لأكثر من 100 علامة تجارية للمشروبات عبر ثلاث فئات. في السنة المالية 2025، كانت النسب كالتالي: البيرة تمثل 84% من الإيرادات (وتشمل Corona، Modelo، Pacifico)، والنبيذ يمثل 14% (Kim Crawford، Ruffino 1887، The Prisoner)، والمشروبات الروحية تشكل 4% (Casa Noble Tequila، Svedka Vodka، High West Whiskey).

قطاع البيرة: من النمو ذو الأرقام المزدوجة إلى الأرقام الأحادية

يحكي قطاع البيرة قصة تحذيرية:

نمو إيرادات البيرة تضاءل بشكل كبير. عدة عوامل مترابطة خلقت هذه العاصفة المثالية. أولاً، المستهلكون الأمريكيون الأصغر سنًا يشربون كحول أقل ببساطة من سابقيهم — وهو تحول ديموغرافي يؤثر على الصناعة بأكملها. والأكثر حدة، المستهلكون من أصل إسباني (الذين يساهمون بحوالي 50% من مبيعات البيرة)، قللوا من الإنفاق بسبب عدم اليقين في الهجرة والضغوط الاقتصادية الأوسع خلال الإدارات الأخيرة.

تدهورت ديناميكيات العرض والتكلفة أيضًا. فرضت رسوم جمركية مرتفعة على العلب الألمنيوم — التي تمثل حوالي 40% من الشحنات من المكسيك — بالإضافة إلى اضطرابات سلسلة التوريد في المكسيك والتضخم المستمر، مما اضطر إلى زيادات سعرية صارمة. هذه الزيادات، بشكل ساخر، خفضت الطلب أكثر. رغم أن Constellation ابتكرت مشروبات سيلتزر الصلبة وبدائل خالية من الكحول، إلا أن هذه الجهود لم تستطع تعويض تراجع حجم البيرة التقليدي.

النبيذ والمشروبات الروحية: تراجع استراتيجي

شهدت القطاعات الأصغر للشركة انخفاضات أشد:

للتكيف مع تفضيلات المستهلكين المتغيرة نحو المنتجات الفاخرة، قامت Constellation بالتخلي عن مخزون كبير من النبيذ والمشروبات الروحية ذات المستويات الأدنى. هذا التحسين في المحفظة قلل من الإيرادات الإجمالية للقسم، لكنه ركز الشركة على العروض ذات الهوامش الأعلى. ومع ذلك، زاد هذا الاعتماد على فئة البيرة المتعثرة من هشاشتها العامة.

التأثير الإجمالي

تضيق نمو الإيرادات الإجمالي من 7% إلى 2% فقط خلال ثلاث سنوات — مسار يثير قلق المستثمرين المعتادين على التوسع المستمر.

الربحية تحت الضغط: انتكاسة مؤقتة

كانت صورة أرباح Constellation متقلبة بالمثل. سجلت الشركة خسائر (GAAP) في السنة المالية 2022 و2023، ويرجع ذلك أساسًا إلى استثمارها المضطرب في شركة القنب الكندية Canopy Growth ###NASDAQ: CGC( — وهو رهان استراتيجي انهار. على الرغم من عودة السنة المالية 2024 إلى الربحية، ظهرت خسارة أخرى في السنة المالية 2025 حيث سجلت الشركة مصاريف انخفاض قيمة هائلة مرتبطة بتصفية الأعمال المستمرة.

هذه التكاليف لمرة واحدة أخفت التحديات التشغيلية الأساسية، على الرغم من أن الإدارة تعتقد أن الأسوأ وراءها.

ما هو القادم: خارطة طريق التعافي

) الواقع على المدى القصير (السنة المالية 2026)

تتوقع Constellation استمرار الانكماش في النصف الأول من السنة المالية 2026، مع انخفاض الإيرادات بنسبة 10% على أساس سنوي. وللسنة الكاملة، تتوقع الإدارة:

• انخفاض مبيعات البيرة بنسبة 2-4%
• انخفاض مبيعات النبيذ والمشروبات الروحية بنسبة 17-20% (على أساس عضوي)
• انخفاض إجمالي الإيرادات بنسبة 4-6% ###على أساس عضوي(

وتتوقع إجماع المحللين أسوأ، مع توقع انخفاض الإيرادات بنسبة 11% للسنة كاملة.

) الاستقرار على المدى المتوسط (السنة المالية 2027-2028)

يتحسن التوقع مع مرور الوقت:

• السنة المالية 2027: من المتوقع أن تظل الإيرادات ثابتة تقريبًا مع استقرار الشركة
• السنة المالية 2028: يتوقع المحللون زيادة معتدلة بنسبة 3% في الإيرادات مع استقرار العمليات وتحسن الظروف الاقتصادية الكلية

أما على صعيد الربحية، فمن المتوقع أن تعود Constellation إلى الربحية وفق معايير GAAP في السنة المالية 2026. تظهر توقعات الأرباح المعدلة (غير-GAAP):

• السنة المالية 2026: انخفاض بنسبة 4%
• السنة المالية 2027: ارتفاع بنسبة 8% مع استقرار الأعمال
• السنة المالية 2028: انخفاض بنسبة 2%

تشير هذه الأرقام إلى أن الشركة يمكن أن تحقق تعافيًا معتدلًا من خلال تحسين المحفظة وتقليل التكاليف غير المتكررة، رغم أن التقديرات الإجماعية تحمل قدرًا من عدم اليقين.

التقييم والدخل: إشارة مختلطة

تتداول Constellation عند مضاعف جذاب يبلغ 12 مرة للأرباح المعدلة المتوقعة — أقل بحوالي 40% من المتوسط التاريخي. وعائد الأرباح المتوقع للمستقبل بنسبة 2.9% يوفر دخلًا ذا قيمة مقارنة بمتوسطات السوق الأوسع.

هذا الحد الأدنى من التقييم يوفر حماية من الهبوط للمستثمرين على المدى الطويل. ومع ذلك، فإن الارتفاع المحتمل للسهم سيظل محدودًا على الأرجح حتى يقنع الإدارة السوق بأن نموذج أعمالها المعاد هيكلته يمكن أن يدعم نموًا مربحًا مع تصحيح النزاعات الجمركية المستمرة وتغير تفضيلات المستهلكين.

التوقعات لمدة ثلاث سنوات: حركة جانبية حتى تظهر نقاط الإثبات

استنادًا إلى الاتجاهات الحالية وتوقعات المحللين، من المحتمل أن يتداول سهم Constellation بشكل جانبي خلال الثلاث سنوات القادمة. لا تمتلك الشركة محفزات لزيادة ملحوظة، ولا المخاطر التي تبرر انخفاضات كبيرة.

النجاح يعتمد على ثلاثة عوامل:

1. تعديل حجم المحفظة: تركيز على المنتجات الفاخرة لتحقيق هوامش ربح مستدامة
2. الكفاءة التشغيلية: إدارة الرسوم الجمركية وتكاليف سلسلة التوريد دون زيادات سعرية مستمرة تقيّد الطلب
3. تكيف المستهلكين: استقرار حجم المبيعات بين العملاء الأكبر سنًا مع استقطاب فئات عمرية أصغر من خلال الابتكار في المنتجات

حتى تتماشى هذه العوامل بشكل واضح — وهو ما يتطلب عادة 2-3 سنوات من التنفيذ — من المحتمل أن يظل السوق متشككًا، مما يضغط على التقييمات.

خلاصة الاستثمار

تقدم Constellation Brands سيناريو تحول كلاسيكي: تقييم منخفض، عائد جذاب، لكن رؤية غير مؤكدة. الشركة ليست معطلة، لكنها ليست في الاتجاه الصحيح بعد. المستثمرون الباحثون عن الاستقرار قد يجدون جاذبية في الأرباح الموزعة؛ أما من يبحث عن النمو فيجب عليهم مراقبة النتائج الفصلية للحصول على أدلة ملموسة على التعافي قبل استثمار رأس المال.