إعادة تصنيف القنب لدى ترامب: هل يمكن لـ Green Thumb و Tilray و Trulieve تحويل المكاسب السياسية إلى أرباح حقيقية؟

فهم التحول الفيدرالي

يُعد 18 ديسمبر 2025 نقطة تحول حاسمة لقطاع القنب في الولايات المتحدة. وقع الرئيس ترامب أمرًا تنفيذيًا يوجه المدعي العام بام بوندي لإعادة تصنيف الماريجوانا من التصنيف الأول إلى التصنيف الثالث — وهي خطوة يصفها مراقبو الصناعة بأنها الأكثر تأثيرًا في تغيير سياسة القنب الفيدرالية خلال نصف قرن.

يهم هذا التمييز بشكل كبير. التصنيف الأول كان يُعنى عادة بـ “عدم وجود استخدام طبي مقبول وإمكانية إدمان عالية”. بالمقابل، يعترف التصنيف الثالث بـ “إمكانية اعتماد معتدلة إلى منخفضة” ويعترف بالتطبيقات الطبية المشروعة. يعكس هذا التصنيف الجديد الواقع على الأرض: لقد شرعت 40 ولاية أمريكية بالإضافة إلى واشنطن العاصمة وثلاث مناطق أخرى استخدام القنب الطبي بالفعل.

ومع ذلك، أوضح ترامب شرطًا هامًا: أن إعادة التصنيف “لا تشرع استخدام الماريجوانا الترفيهي أو تؤيد استخدامها غير الطبي.” ويعمل هذا الإجراء ضمن الحدود القانونية التي كانت موجودة منذ قانون المواد الخاضعة للرقابة لعام 1970 الذي أقره الرئيس نيكسون.

الآليات المالية: من المستفيد وكيف

ثلاثة مشغلين في قطاع القنب — Green Thumb Industries (OTC: GTBIF)، Tilray Brands (NASDAQ: TLRY)، و Trulieve Cannabis (OTC: TCNNF) — من المحتمل أن يستفيدوا بشكل كبير من طريق واحد محدد: الإعفاء المحتمل من القسم 280E من قانون الضرائب الأمريكي.

هذا القسم من القانون الضريبي لطالما كان بمثابة قيد مالي على الصناعة. فهو يمنع شركات القنب من خصم النفقات التشغيلية العادية مثل الرواتب والإيجارات والمرافق. بالنسبة للعمليات التجارية ذات الموظفين الكثيفين التي تدير عدة مواقع، يخلق هذا عبئًا ضريبيًا كبيرًا.

إذا أدى التصنيف الجديد إلى تفعيل إعفاء 280E، فإن آثار الأرباح ستتسع بشكل كبير. يمكن للشركات إعادة استثمار المدخرات في توسيع التسويق، مما يدفع نمو الإيرادات الإجمالية. بالإضافة إلى ذلك، قد يفتح وضوح فيدرالي محسّن الوصول إلى الخدمات المالية. تاريخيًا، كانت البنوك تتجنب الشراكات مع شركات القنب بسبب التضارب بين القوانين الفيدرالية والولائية. إزالة هذا الغموض التنظيمي يعزز الثقة.

رد فعل Tilray يعكس التفاؤل: أعلنت الشركة عن توسع عملياتها الطبية في الولايات المتحدة بعد إعلان البيت الأبيض.

لا تزال مسألة الربحية قائمة

لكن الرياح السياسية لا تترجم تلقائيًا إلى عوائد للمساهمين. كل شركة تواجه تحديات مميزة:

Tilray تحمل ملف خسائر كبير. سجلت الشركة الكندية خسارة صافية قدرها 793.5 مليون دولار في الربع الثالث من 2025، مما يشير إلى أن الأسس التشغيلية لا تزال تحت ضغط رغم الظروف السياسية المواتية.

Trulieve، التي تتخذ من فلوريدا مقرًا، تظهر أيضًا خسائر — حيث سجلت خسارة صافية بقيمة $27 مليون في الربع الثالث. الدعم السياسي وحده لم يحل التحديات الأساسية للأعمال.

Green Thumb تتداول عند نسبة سعر إلى الأرباح المستقبلية 34.6، وهو ما قد يراه بعض المستثمرين مكلفًا مقارنةً بالأقران أو البدائل السوقية الأوسع، خاصة مع تقلبات قطاع القنب المتأصلة.

الاعتبار الاستثماري: محفز سياسي مقابل أساسيات الأعمال

يمثل إعادة تصنيف الماريجوانا محفزًا إيجابيًا حاسمًا لهذه الشركات. ومع ذلك، فهي مجرد متغير واحد من بين العديد. يتطلب استثمار المستثمرين دراسة كل سهم على حدة: مسار الربحية، الموقع التنافسي، مستويات الديون، ومضاعفات التقييم كلها تستحق التدقيق.

السياسة الفيدرالية المواتية تخلق فرصة، لكن الفرصة وحدها لا تضمن العوائد. يتعين على شركات القنب أن تظهر تنفيذًا تشغيليًا ومسارًا نحو ربحية مستدامة.