لماذا تفضل وارنر براذرز ديستريبيوشن نتفليكس على عرض باراماونت المعدل

يبدو أن مجلس إدارة وارنر براذرز ديسكفري مستعد لرفض أحدث عرض استحواذ من باراماونت سكاي دانس، على الرغم من التحركات العدوانية للشركة لتحسين الصفقة. في حين أن باراماونت زادت مؤخراً من العرض بإضافة ضمان حقوق ملكية شخصية بقيمة $40 مليار من لاري إليسون وزيادة رسوم الإنهاء التنظيمية، إلا أن المطلعين يشيرون إلى أن WBD لا تزال غير مقتنعة بأن هذه التغييرات تعالج القضايا الأساسية التي أدت إلى الرفض في ديسمبر.

لعبة الأرقام: الحجم مقابل اليقين

للوهلة الأولى، يبدو أن العرض الرئيسي لباراماونت ضخم، لكن هناك مشكلة — فهو لا يرفع فعليًا قيمة السهم التي تهم المساهمين أكثر. المقارنة الحقيقية تتعلق باتفاقية نتفليكس بقيمة $83 مليار من النقد والأسهم، والتي أغلقت حساب قيمة مختلف وجدته WBD أكثر إقناعًا.

عززت نتفليكس موقفها برسوم انفصال بقيمة 2.8 مليار دولار، مما يضع فعليًا جزءًا من المخاطر على عاتقها لضمان جدوى الصفقة. هذا الاختلاف الهيكلي مهم جدًا في عمليات الاندماج والاستحواذ: الأمر لا يتعلق فقط بحجم الشيك، بل بكيفية التزام الطرفين بشكل كامل.

ما الذي يعوق WBD حقًا؟

عندما رفضت WBD في البداية عرض باراماونت النقدي الكامل في ديسمبر، أشار مجلس الإدارة إلى ثلاث علامات حمراء:

شفافية التمويل - شروط باراماونت الأصلية تركت تساؤلات حول ما إذا كانت الأموال مضمونة حقًا. حتى مع ضمان إليسون، يقلق المشككون من مخاطر التنفيذ إذا تغيرت ظروف السوق.

خارطة الطريق التنظيمية - يُقال إن عرض نتفليكس يواجه عقبات أقل مع الجهات التنظيمية. تجادل باراماونت بأن كيانها المشترك سيضاهي ديزني وسيواجه أقل قدر من العوائق التنظيمية، لكن WBD على ما يبدو لا تقتنع بهذا الحجة.

إشارات الالتزام الكامل - غياب ضمان عائلي كامل (قبل تدخل إليسون) أشار إلى أن القيادة لم تكن متوافقة تمامًا على الرؤية.

المساهمون الرئيسيون غير مقتنعين أيضًا

عبّر هاريس أوك مارك ومساهمون كبار آخرون عن قلقهم من أن عرض باراماونت المعدل لا يزال يقصر، خاصة عند مقارنته بما تقدمه نتفليكس من حيث اليقين في الصفقة وتقليل المخاطر. يفضل هؤلاء المستثمرون المؤسساتيون مسار نتفليكس مع بيئته التنظيمية الأوضح وانخفاض عدم اليقين في التنفيذ.

إصرار باراماونت: عرض الجانب الإيجابي

لم يستسلم الرئيس التنفيذي لباراماونت سكاي دانس ديفيد إليسون. العرض بسيط: استوديو مشترك يتفوق على ديزني، ويخلق قوة في البث المباشر، ويواجه بشكل نظري أقل من المخاوف التنافسية من الجهات التنظيمية. كما مددت باراماونت موعد تقديم العطاءات ووعدت بالمرونة في إعادة تمويل الديون — حركات تهدف إلى معالجة مخاوف التنفيذ.

لكن هناك توتر: ضمان لاري إليسون بقيمة $40 مليار يعالج الشكوك التمويلية، ومع ذلك لا تزال WBD ترى أن نتفليكس هو “الخيار الأفضل للقيمة على المدى الطويل”. هذا رمز لـ: نحن نثق أكثر في هيكل صفقة نتفليكس من ثقتنا في ضمانات باراماونت.

ماذا يحدث بعد ذلك؟

سيجتمع المجلس الأسبوع المقبل للتصويت النهائي. يتوقع مراقبو الصناعة أن تظل WBD مع نتفليكس إلا إذا قامت باراماونت بخطوة درامية حقًا — ليس فقط بتعديل الشروط، بل بإعادة تشكيل العرض نفسه بشكل جذري. في الوقت الحالي، تمثل صفقة نتفليكس مسار أقل مقاومة وأقل مخاطرة من حيث الإدراك، وغالبًا ما يكون هذا هو الفائز في الصفقات الكبرى.

يعكس هذا الجمود حقيقة أوسع في أكبر معركة توحيد في هوليوود منذ عقود: عندما تكون المليارات على المحك، غالبًا ما يكون اليقين هو الأهم على حجم العناوين.