هل توقعات Nvidia لعام 2026 متفائلة بنفس قدر الأرقام التي تشير إليها؟

سؤال التقييم الذي لا يستطيع المستثمرون تجاهله

يقدم تقييم Nvidia الحالي مفارقة تستحق النظر الجدي. حيث يتم التداول عند نسبة سعر إلى أرباح قدرها 43—وهي أعلى بكثير من متوسط السوق التاريخي—ويعكس سعر السهم بالفعل توقعات متطرفة للاستمرار في الهيمنة. ماذا يعني هذا التقييم؟ يتطلب من المستثمرين أن يصدقوا أن Nvidia ستستمر في تحقيق زخم أرباح استثنائي حتى عام 2026 وما بعده. بالنسبة لشركة نمت بالفعل لتصبح أكبر شركة من حيث القيمة السوقية في العالم، فإن الحفاظ على نمو ثلاثي الأرقام يصبح تحديًا رياضيًا، خاصة عندما تتجاوز الإيرادات الفصلية الآن $50 مليار.

يصبح هذا المضاعف المرتفع أكثر عرضة للخطر عند النظر إليه مقابل الطبيعة الدورية للإنفاق على التكنولوجيا. من ناحية أخرى، يظهر معدل السعر إلى الأرباح السلبي فقط في الشركات غير المربحة—وهو وضع يختلف تمامًا عن وضع Nvidia الحالي، لكن فهم هذا التمييز يساعد في تأطير سبب حمل تقييم اليوم المميز مخاطر تقلب جوهرية.

مفارقة الربحية: هوامش غير مستدامة وديناميكيات العرض والطلب

أهم سبب لإعادة تقييم آفاق Nvidia لعام 2026 لا يكمن في الأداء الحالي، بل في التطبيع الحتمي الذي يتبع أي دورة إنفاق فائقة. وصلت هوامش التشغيل لدى Nvidia إلى 63% في الربع الأخير، وهو رقم استثنائي مدفوع بموقع احتكاري تقريبًا في معالجات الذكاء الاصطناعي. يظهر نمو الإيرادات بنسبة 62% على أساس سنوي في الربع الأخير إلى $57 مليار، مع تسريع قطاعات مراكز البيانات بشكل أكبر، زخم الشركة الحالي.

ومع ذلك، لا يمكن لهذا المسار أن يستمر إلى الأبد. تشير بنية Blackwell، على الرغم من أنها بيعت بالكامل من الحصة الأولية، إلى طلب قادم، لكن قيود العرض مؤقتة بطبيعتها. مع تصاعد المنافسة—خصوصًا من بنية TPU الخاصة بـ Alphabet ومنصة Trainium من Amazon—سوف تتآكل قوة تسعير Nvidia حتمًا. عندما يصبح قدرة الحوسبة في الذكاء الاصطناعي وفرة مقارنة بالطلب على الشراء، سيكون ضغط الهوامش دراماتيكيًا. ستكون هوامش التشغيل التي تقترب من 50% غير مستدامة بمجرد أن يلتقي العرض التنافسي بالطلب الفعلي على البنية التحتية.

فقاعة الإنفاق على البنية التحتية: علامات مبكرة على التهدئة

إلى جانب الديناميكيات الدورية، تشير أدلة ملموسة إلى أن شركات التكنولوجيا الكبرى تعيد النظر في وتيرة استثمارها في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية. أعلنت شركة Microsoft علنًا عن تباطؤ في بناء مراكز البيانات. تواجه OpenAI قيدًا أساسيًا: تتطلب المنظمة مئات المليارات من رأس المال الذي لا يتوفر حاليًا في ميزانيتها. تحولت Oracle، في سعيها لتوسعة مراكز البيانات السحابية، إلى وضع سلبي جدًا في التدفق النقدي الحر، مما أثار شكوك المستثمرين حول استدامة مثل هذه الالتزامات.

هذه ليست مخاوف تخمينية—بل تمثل تحولات مادية في قرارات تخصيص رأس المال من قبل الشركات التي تقود الارتفاع الحالي في إيرادات Nvidia. إذا قام حتى عميل رئيسي واحد بتعديل وتيرة شرائه في 2026، فقد يتباطأ نمو Nvidia بشكل مفاجئ وشديد.

مسار الإيرادات وتشبع السوق

نمو إيرادات Nvidia المذهل بنسبة 62%، رغم أنه ملحوظ من حيث المطلق، يواجه سقفًا لا مفر منه. قاعدة التثبيت للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي على مستوى العالم، على الرغم من توسعها، محدودة. يتطلب تدريب ونشر نماذج الذكاء الاصطناعي على نطاق واسع استثمارًا كبيرًا مقدمًا، لكن السوق الإجمالي الممكن لهذه الأنظمة لا يزال محدودًا مقارنة بالفئات التقليدية للرقائق الإلكترونية.

مع نضوج مرحلة نشر هذه البنية التحتية—الانتقال من البناء إلى وضع الصيانة—سيتقلص معدل نمو إيرادات Nvidia. حتى لو استمر الأداء في النمو، فإن التباطؤ من نمو ثلاثي الأرقام إلى نمو أحادي أو منخفض الثنائي الأرقام سيمثل تحولًا عميقًا في سرد نمو الشركة.

كيف سيكون شكل تصحيح 2026

لن يتطلب انخفاض سعر السهم بشكل كبير أن تصبح Nvidia غير مربحة أو تواجه تقلصًا في الإيرادات—فقط تطبيع معدلات النمو مع ضغط الهوامش سيكون كافيًا. إذا تقلصت هوامش التشغيل إلى نطاق 40% وتباطأ نمو الإيرادات إلى 20-30% سنويًا، قد تنخفض الأرباح فعليًا على الرغم من الاتجاه الإيجابي للإيرادات. سينتج عن سيناريو كهذا، مع تعديل نسبة السعر إلى الأرباح من 43 إلى 25-30 (لا تزال مميزة على المتوسط السوقي)، انخفاض في السهم بنسبة 40-50%.

الخلاصة لعام 2026

يعتمد توقع Nvidia لعام 2026 على ما إذا كانت موجة الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ستستمر في التسارع أو تدخل مرحلة التوحيد. تشير البيانات الحالية إلى الحذر: الشركات التكنولوجية الكبرى بدأت بالفعل في إظهار انضباط رأس المال، وهوامش الربح عند ذروتها غير مستدامة، ومضاعفات التقييم تسعر الكمال.

لن ينهار السهم بالضرورة في 2026، لكن احتمالية الأداء الضعيف بشكل جوهري زادت بشكل كبير. يجب على حملة أسهم Nvidia أن يستعدوا لاحتمال أن يتطبع معدل النمو، ويتسارع ضغط الهوامش، وتنخفض مضاعفات التقييم—جميعها في آن واحد. هذا يمثل مخاطر هبوط حقيقية تتجاوز تقلبات السوق العادية.