تصل قيمة السوق إلى ارتفاعات خطيرة مع إشارة الاحتياطي الفيدرالي إلى الحذر لعام 2026

الفجوة بين تسعير السوق والواقع الاقتصادي

الانتعاش الملحوظ لمؤشر S&P 500 منذ 2022 خلق فجوة غريبة. المستثمرون حالياً يقدرون الأسهم كما لو أن التوسع الاقتصادي سيستمر دون انقطاع حتى (2026)، ومع ذلك، تحت السطح، صانعو السياسات في الاحتياطي الفيدرالي يزدادون عدم يقينهم بشأن تلك المسار. يتداول المؤشر الآن عند حوالي 22 مرة أرباح المستقبل — تقييم نادرًا ما يظهر خارج ذروات التاريخ. عند فحص نسبة السعر إلى الأرباح المعدلة للدورة (CAPE) لمدة 10 سنوات، القراءة الحالية البالغة 40.6 تظهر صورة أكثر وضوحًا: هذا المستوى لم يتجاوزه إلا خلال فقاعة الدوت كوم.

هذه الهيكلة التقييمية لا تترك مجالًا لخيبة الأمل. أي تعديل في توقعات الأرباح قد يؤدي إلى إعادة تقييم كبيرة في أسواق الأسهم.

مخطط النقاط الفيدرالي يكشف عن انقسامات جادة في السياسات

اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في ديسمبر كشف عن انقسامات أعمق مما توحي به تخفيضات المعدلات الرئيسية. بينما خفضت اللجنة المعدلات بمقدار ربع نقطة ثالث خفض متتالي، أخبر مخطط النقاط الفيدرالي المصاحب قصة أكثر حذرًا. من بين 19 مشاركًا في اللجنة، اعتقد ستة منهم أنه لا ينبغي أن يحدث أي خفض للمعدلات هذا الشهر. والأكثر دلالة، أن سبعة أعضاء يتوقعون عدم وجود أي تخفيضات إضافية طوال عام 2026، مع أربعة يرون أنه لا حاجة لخفضات حتى عام 2028.

هذه ليست مجرد خلافات أكاديمية. الانقسامات تعكس عدم يقين حقيقي بشأن المسار الاقتصادي المستقبلي. ارتفعت أصوات المعارضين إلى ثلاثة في ديسمبر، مما يمثل المرة الأولى منذ 1993 التي تظهر فيها انقسامات عميقة كهذه. هؤلاء الأعضاء في التصويت ليسوا مترددين فقط — إنهم يرسلون إشارة نشطة إلى أن التسهيل النقدي الإضافي قد يكون غير حكيم في ظل الظروف الحالية.

عدم اليقين بشأن الرسوم الجمركية وأسئلة التوظيف

السبب الرئيسي وراء موقف الاحتياطي الفيدرالي الحذر يركز على سياسات الرسوم الجمركية وتأثيراتها غير المتوقعة. تشير أبحاث من الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو إلى أن الرسوم الجمركية تخلق تاريخيًا ارتفاعات قصيرة الأمد في البطالة، لكنها في النهاية تستقر على مستوى معين من التوظيف. ديناميات التضخم، مع ذلك، تتبع نمطًا مختلفًا: الانخفاضات الأولية في الأسعار تتبعها ضغوط تضخمية طويلة الأمد. يلاحظ الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس أن عام 2025 شهد بالفعل زيادات في الأسعار، مع بقاء العديد من الشركات متحفظة بشأن التعديلات السعرية الكاملة — مما يشير إلى أن تضخمًا إضافيًا قد يظهر في 2026.

وفي الوقت نفسه، لا تزال هناك مخاوف بشأن هشاشة سوق العمل الأساسية. على الرغم من أن معدل البطالة الرئيسي يبدو مستقرًا، إلا أن العديد من العمال قد خرجوا من سوق العمل أو قبلوا وظائف بأجور أقل. بالإضافة إلى ذلك، قد يعتمد قوة الناتج المحلي الإجمالي بشكل كبير على الإنفاق الاصطناعي المتركز على الذكاء الاصطناعي من قبل عدد قليل من شركات التكنولوجيا، مما يخلق ضعفًا إذا تباطأ ذلك الاستثمار.

لماذا قد تظل خفضات المعدلات متوقفة

بالنظر إلى هذه التيارات المتعارضة، يواجه الاحتياطي الفيدرالي معضلة حقيقية. قد يؤدي خفض المعدلات بشكل مفرط إلى إعادة إشعال التضخم وزعزعة استقرار الاقتصاد. ومع ذلك، فإن إبقاء المعدلات ثابتة قد يعيق نمو التوظيف إذا كان سوق العمل أضعف مما تظهره الإحصائيات. هذا يفسر لماذا يظهر مخطط النقاط الفيدرالي مثل هذا المجال المحدود لخفضات إضافية — صانعو السياسات ببساطة لا يمكنهم التنبؤ بأي خطر سيظهر في النهاية.

النتيجة هي نمط من الانتظار من المحتمل أن يستمر بغض النظر عن الأصوات التي تكتسب نفوذًا في قيادة الاحتياطي الفيدرالي مستقبلًا.

ما الذي يجب أن يفكر فيه المستثمرون

نسبة CAPE المرتفعة ومضاعفات الأرباح المستقبلية تعني أن مخاطر الهبوط غير متوازنة. قد يؤدي خطأ بسيط في توقعات الأرباح إلى انخفاضات كبيرة في الأسهم. قد يكون التباطؤ الاقتصادي أسوأ بكثير.

هذا لا يعني بالضرورة التخلي عن الأسهم تمامًا. بدلاً من ذلك، يجب على المستثمرين تقييم مراكزهم بعناية. أولئك الذين يركزون على الحفاظ على رأس المال — خاصة قبل التقاعد — قد يزيدون من حيازاتهم النقدية. يجب أن يتركز التعرض للأسهم على حيازات ذات ثقة عالية قادرة على تحمل التراجعات القطاعية أو الدورية. قد يحتاج المستثمرون الذين يراهنون على تخفيضات معدلات أسرع من قبل الاحتياطي الفيدرالي إلى إعادة ضبط توقعاتهم لعام 2026.

السعر الحالي للسوق يفترض أن الأمور ستسير بسلاسة في المستقبل. مخطط النقاط الفيدرالي والانقسامات السياسية المتزايدة تشير إلى أن صانعي السياسات يرون تقلبات أكبر على الأفق.