تحول جريء في محفظة بيل أكنسون: لماذا تخلت بيرشينج سكوير عن رهانين رئيسيين في 2025

فلسفة استثمار أكرمان وتصحيحات المسار الأخيرة

عندما يدير بيل أكرمان رأس المال من خلال بيرشينج سكوير كابيتال مانجمنت، يكون التركيز عادة على تحديد الفرص المقيمة بأقل من قيمتها والاحتفاظ بها خلال فترات التعافي الممتدة. لقد بنى مدير صندوق التحوط الملياردير سمعة لاتباع مواقف معاكسة ولديه قناعة بالبقاء مستثمرًا على المدى الطويل. ومع ذلك، حتى أكثر المستثمرين خبرة يجب أن يعترفوا أحيانًا عندما لم تعد فرضيتهم ذات جدوى.

ثبت أن هذا العام كان نقطة تحول لعدة من ممتلكات بيرشينج سكوير الرئيسية. اتخذ الصندوق إجراءات حاسمة للخروج من مركزين مهمين — حركات تشير إلى إعادة تقييم جوهرية لآفاقهم على المدى الطويل. في الوقت نفسه، تواصل المراكز الأساسية في محفظة أخرى في قطاعات مختلفة إظهار سبب بقائها من أعلى المعتقدات في عام 2026.

خروج تشوبوتلي: عندما تتراجع توقعات التعافي

انتهى التزام بيرشينج سكوير الذي استمر لعقد تقريبًا تجاه تشوبوتلي (NYSE: CMG) مؤخرًا عندما قام الصندوق بتحويل باقي أسهمه في سلسلة المطاعم الشهيرة. بدأت قصة الاستثمار في 2016، عندما حدد فريق أكرمان فرصة بعد أزمات سلامة الغذاء التي هزت ثقة المستثمرين. كانت الفرضية بسيطة: أن قوة العمليات والعلامة التجارية للشركة ستتيح التعافي، وأن مبيعات المتاجر المماثلة ستعود إلى المعدلات التاريخية.

لفترة من الزمن، بدا أن هذه الرواية صحيحة. تحت قيادة المدير التنفيذي بريان نيكول، سجلت تشوبوتلي نموًا متوسطًا في مبيعات المتاجر المماثلة بنسبة 9% حتى 2024، مما يشير إلى نجاح التحول. كافأ السهم رأس المال الصبور وفقًا لذلك.

ومع ذلك، كشفت 2025 عن تصدعات في قصة النمو هذه. ضعف حركة الزبائن في المطاعم بشكل كبير في النصف الأول من العام، ومع أن الربع الثالث أظهر تحسنًا طفيفًا مع نمو مبيعات متشابهة بنسبة 0.3%، توقعت إدارة الشركة انخفاضات في الربع الرابع بمعدل أحادي الرقم المتوسط. تدهورت صورة الهوامش جنبًا إلى جنب مع أداء المبيعات — تقلصت هوامش التشغيل بمقدار 800 نقطة أساس خلال التسعة أشهر الأولى لتصل إلى 16.9%.

مع تراجع مبيعات المتاجر المماثلة وقلة القدرة على التسعير لمواجهة ارتفاع تكاليف الطعام، وجدت الشركة نفسها في ضغط على الهوامش. يتداول السهم حاليًا عند حوالي 25 مرة أرباح مستقبلية، وهو ما يبدو معقولًا تاريخيًا على أساس مضاعف. ومع ذلك، لم تكن تحليلات بيرشينج سكوير واثقة من قدرة تشوبوتلي على إعادة إشعال زخم النمو الضروري لتبرير الاستمرار في الاحتفاظ. أحيانًا، لا يكون التقييم وحده كافيًا عندما تتغير الرواية الأساسية للأعمال بشكل غير مواتٍ.

تحول نايكي: عندما يصبح استرداد الهوامش معقدًا

مثل نايكي (NYSE: NKE)، كانت فرصة مختلفة عندما بدأ بيرشينج سكوير مركزه. عانت شركة الملابس الرياضية العملاقة من فترة من القيادة غير المستقرة والأخطاء الاستراتيجية، مما أتاح فرصة للاستثمار المعاكس في توقيت مناسب. عندما تولى إليوت هيل، وهو مدير تنفيذي مخضرم ذو خبرة عميقة في نايكي، القيادة في أواخر 2024، رأى فريق أكرمان صحة فرضية تحولهم.

في الواقع، زاد بيرشينج سكوير من قناعته من خلال التحول من ملكية الأسهم التقليدية إلى خيارات استدعاء عميقة في المال. قدم هذا التحول مرونة مالية إضافية مع الحفاظ على التعرض للربح المحتمل. ومع ذلك، بحلول أوائل 2026، قام الصندوق بإلغاء جميع مراكز الخيارات هذه، محققًا خسارة بنسبة 30% على حوالي ثمانية عشر شهرًا من الاستثمار.

ما الذي تغير؟ أصبح مشهد استرداد الهوامش أكثر غموضًا. واجهت نايكي في السنة المالية 2025 تراجعًا في الإيرادات بنسبة 10% وانخفض هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT) من 12.7% إلى 8.2%. على الرغم من أن الإدارة أشارت إلى توسع في الهوامش في السنة المالية 2026، إلا أن مسار المبيعات الأساسي لا يزال سلبيًا والرؤية المستقبلية محدودة.

يؤكد استراتيجية تحول هيل على قوة العلامة التجارية والابتكار — وهما أساسا نموذج أعمال نايكي ذو الهوامش العالية تاريخيًا. لكن الرياح المعاكسة الخارجية أعاقت التنفيذ. البيئة الجمركية التي فرضتها سياسة التجارة الأمريكية الجديدة تفرض ضغوط تكاليف كبيرة قد يصعب على الإدارة تعويضها بالكامل. بالإضافة إلى ذلك، زادت حدة المنافسة في الملابس الرياضية بشكل كبير، مما يضيف ضغطًا هيكليًا على الهوامش يتجاوز السيطرة المباشرة للإدارة.

وجهت الإدارة نحو هوامش ذات رقمين كهدف، لكن كما أشار محللو بيرشينج سكوير، هناك فرق كبير بين هامش 10% وهامش 13-14% الذي كانت تتمتع به الأعمال تاريخيًا. أثبتت فجوة عدم اليقين هذه أنها سبب كافٍ للخروج بدلاً من الانتظار لمزيد من الوضوح.

التركيز بين المراكز ذات المعتقدات القوية: ألفابت وبروكفيلد

مع إغلاق مراكز تشوبوتلي ونايكي، أصبح محفظة الأسهم لبيرشينج سكوير أكثر تركيزًا بين أفكارها ذات المعتقدات الأعلى. أكبر مركزين الآن هما ألفابت (NASDAQ: GOOGL, GOOG) وبروكفيلد (NYSE: BN, TSX: BN)، مع تمثيل مجتمعي يقارب 40% من تعرض الصندوق المتبقي للأسهم.

ميزة الذكاء الاصطناعي لألفابت

برزت ألفابت كمستفيدة خاصة من التطورات الأخيرة. حكم مكافحة الاحتكار المتساهل قدم تخفيفًا كبيرًا للمخاوف التنظيمية، بينما قدمت الشركة أداء أرباح قويًا في الوقت ذاته. أظهرت وحدة الحوسبة السحابية التابعة لعملاق البحث والإعلانات leverage تشغيليًا مثيرًا للإعجاب مع تزايد معدلات التوسع.

على جبهة الذكاء الاصطناعي، تحافظ ألفابت على موقع تنافسي قوي. لقد أدت نماذج الأساس Gemini 3.0 التي أطلقتها مؤخرًا أداءً استثنائيًا مقابل معايير الصناعة. تتزايد اعتماديات المعجلات الذكية المخصصة، وتنجح الشركة في دمج نماذج اللغة الكبيرة في محركات البحث والإعلانات ومنصات يوتيوب الأساسية. من الجدير بالذكر أن النمو في الإيرادات استمر رغم التوقعات بأن روبوتات الدردشة AI ستقضم حركة البحث — وهو خطر يبدو مبالغًا فيه عند النظر إلى الوراء.

تستفيد أعمال الحوسبة السحابية بشكل خاص من تأثيرات الشبكة مع التوسع. من المتوقع أن يستمر هذا الزخم حتى 2026، حتى مع توسع مضاعف الأرباح المستقبلية للسهم إلى النطاق المتوسط إلى العلوي 20.

تسريع الفوائد في بروكفيلد

تمثل بروكفيلد حالة استثمارية مختلفة ولكنها مقنعة بنفس القدر، تركز على ديناميكيات إدارة رأس المال. تقوم شركة بروكفيلد لإدارة الأصول التابعة بإطلاق صناديق جديدة كبيرة في 2026، مما يضع الشركة الأم في موقع لالتقاط فوائد كبيرة من الفوائد المحتجزة مع توليد هذه الصناديق لعوائد مع مرور الوقت.

وجهت الإدارة لتوليد $6 مليار دولار من الفوائد المحتجزة خلال الثلاث سنوات القادمة — تسارع دراماتيكي من مجرد $4 مليار دولار عبر العقد السابق بأكمله. يعكس هذا التسارع حجم رأس المال الذي يتم استثماره والبيئة الإيجابية لأداء الأصول البديلة. بالإضافة إلى ذلك، توقعت الشركة نمو أرباح التوزيع السنوية المركبة بنسبة 25% على مدى الخمس سنوات القادمة.

وبتقييم حالي يقارب 15 مرة توقعات الأرباح المستقبلية، تبدو بروكفيلد مقيمة بأقل من قيمتها بشكل كبير مقارنةً بهذه الآفاق النمو. يفسر استمرار ثقة بيرشينج سكوير في كلا الحصتين وزن محفظتهما المفرط.

الخلاصة للمستثمرين الأفراد

يُظهر استعداد بيل أكرمان للخروج من المراكز عندما تتغير الظروف مبدأً مهمًا: حتى المستثمرين الناجحين على المدى الطويل يجب أن يعيدوا تقييم وإعادة تخصيص رأس المال بشكل دوري. تعكس عمليات الخروج من تشوبوتلي ونايكي، إلى جانب المراهنات المركزة على ألفابت وبروكفيلد، محفظة تركز على الاستفادة من أكثر الفرص جاذبية المتاحة في البيئة الحالية. بالنسبة للمستثمرين الأفراد، تتجاوز الدروس مجرد متابعة تحركات أكرمان — فهي تتطلب تنمية الانضباط في التشكيك في فرضيات استثمارك الخاصة والتكيف عندما تقتضي الظروف ذلك.