هل فقدت شركة Plug Power ميزتها، أم أن انتعاشًا قيد التكوين؟

حجم التحدي

شهدت أسهم شركة Plug Power انهيارًا مذهلاً، حيث فقدت ما يقرب من 99% من ذروتها المعدلة بعد التقسيم والتي كانت حوالي 1500 دولار للسهم الواحد. هذا الدمار نجم عن سنوات من الخسائر التشغيلية، وحرق نقدي مكثف، وعمليات زيادة رأس مال مخففة متكررة. ومع ذلك، قد يتغير السرد. ارتفعت الأسهم بنسبة 87% منذ بداية العام، مما يشير إلى أن المستثمرين بدأوا في إعادة تقييم نظرتهم لمصنع خلايا الوقود الهيدروجينية والمحللات الكهربائية.

السؤال الحاسم: هل مسار الشركة قد استقر حقًا، أم أن هذا الانتعاش مجرد سد للثغرات المؤقتة في سفينة تتدهور بشكل عام؟

حيث يتصاعد الزخم

قدمت نتائج الربع الثالث لشركة Plug Power بصيص أمل في التقدم الملموس. بلغت الإيرادات $177 مليون، بينما كانت الخسارة لكل سهم $90 دولار — كلاهما تجاوز توقعات المحللين. والأهم من ذلك، أظهرت الشركة تحسنًا بنسبة 53% في حرق النقد التشغيلي على التوالي، مما خفضه إلى حوالي $65 مليون في الربع من خلال تحسين الانضباط في التسعير، والتنفيذ التشغيلي، وإدارة رأس المال العامل بشكل أفضل.

يمثل عمل محلل المياه الكهربائي GenEco — الذي يفصل الماء إلى هيدروجين وأكسجين باستخدام التحليل الكهربائي — المحرك الرئيسي للنمو. ارتفعت الإيرادات على أساس فصلي بنسبة 46% إلى $200 مليون في الربع الثالث، مع توقع الإدارة أن تصل إيرادات المحلل الكهربائي إلى حوالي $8 مليون في عام 2025، مما يعادل توسعًا بنسبة حوالي 33% على أساس سنوي. وتحافظ الشركة على خط أنابيب بقوة 230 ميغاواط عبر برامج مستمرة في أمريكا الشمالية وأستراليا وأوروبا، مما يوفر أساسًا ملموسًا للتنفيذ على المدى القريب.

التحقق من الواقع

الطموحات وحدها لا تضمن النجاح. لقد حددت الإدارة هدف تحقيق هامش إجمالي متوازن بحلول نهاية عام 2025، لكن ذلك يعتمد على عدة متغيرات تتوافق: تسارع وتيرة مبيعات المعدات، وتوسيع هوامش الخدمة، وانخفاض تكاليف وقود الهيدروجين. لا أحد من هذه الضمانات.

لا يزال توقيت المشاريع غير متوقع. على الرغم من أن الشركة تمتلك فرصة بقيمة $275 مليار دولار في أنابيب مشاريع المحلل الكهربائي، إلا أن معظم المشاريع لا تزال في مراحل مبكرة ولم تتجاوز عتبات قرار الاستثمار النهائي. كما ظهرت تحديات التصنيع في مرافق الإنتاج الرئيسية، مما يضيف مخاطر تنفيذ إلى الصورة المعقدة بالفعل.

بالإضافة إلى ذلك، لا تزال حقنة السيولة الحاسمة بقيمة مليون — المستمدة من تحقيق إيرادات حقوق الكهرباء من خلال شراكة مع مشغل مركز بيانات أمريكي في نيويورك وفي منشأة أخرى — غير موقعة. بدون هذا التمويل، يصبح المدى الزمني محدودًا بشكل كبير.

الحكم: مراقبة حذرة مقابل رأس مال ملتزم

لقد تراجعت شركة Plug Power بلا شك عن حافة الانهيار الفوري. ومع ذلك، فإن اعتبار هذا تحولًا مؤكدًا سيكون مبكرًا جدًا. تعمل الشركة في منطقة وسطية محفوفة بالمخاطر: تظهر انضباطًا تشغيليًا وزخمًا في الإيرادات، بينما تواجه عقبات في التنفيذ، واعتمادات السوق، واحتياجات رأس مال غير محسومة.

بالنسبة لمعظم المستثمرين، فإن النهج الحكيم يتطلب مراقبة نتائج الربع وقياسات الأداء الرئيسية — مثل اتجاهات حرق النقد، ومعدلات اعتماد المحلل الكهربائي، ومعدلات تحويل المشاريع — قبل استثمار رأس مال كبير. هناك فرصة للارتفاع، ولكن هناك أيضًا الألغام الأرضية.