الانحدار السقوط لبيلوتون: عندما يترك المدربون الأوائل السفينة وسط الاضطرابات المالية

منصة اللياقة البدنية Peloton Interactive (NASDAQ: PTON) تواجه عاصفة مثالية. ثلاثة من مدربيها الأكثر حبًا—كريستين مكجي وروس رايبورن من قسم اليوغا، بالإضافة إلى مدرب المشاية الكهربائية كندال تول—سيغادرون بحلول نهاية يونيو. بالنسبة لشركة كانت بالفعل تنزف من المشتركين والنقد، فإن فقدان المواهب مع مئات الآلاف من المتابعين المخلصين يمثل أكثر من مجرد تغيير في الطاقم؛ إنه طوبة أخرى تتساقط من أساس متصدع بالفعل.

من $152 إلى 3.50 دولارات: كيف أصبح حبيب الجائحة قصة تحذيرية للسوق

لم يكن انهيار Peloton مفاجئًا. بلغت ذروتها عند $152 للسهم في عام 2020، مستفيدة من موجة الجائحة حيث اندفع الناس لبناء صالات رياضية منزلية. لكن كانت المشكلة: الطلب كان مستعارًا، وليس مكتسبًا. بمجرد انتهاء الإغلاق وعودة الناس إلى الصالات، توقف الأمر.

ومع ذلك، كانت الإدارة قد بدأت بالفعل في حملة إنفاق عدوانية. قاموا بتوسيع القدرة التصنيعية، وزيادة عدد الموظفين، وبناء صالات عرض تجارية. لم يكن الحساب ليصمد. تراجعت الهوامش الإجمالية على منتجات اللياقة البدنية المتصلة—وهي جوهر أعمال الشركة—من 35.3% في 2020 إلى 6.5% بعد عام واحد فقط. ثم جاء ما لا يُصدق: هوامش سلبية، مما يعني أن Peloton كانت تخسر مالًا على كل مشاية كهربائية ودراجة تمرين تُشحن.

اليوم، تتداول PTON حول 3.50 دولارات، بانهيار مذهل بنسبة 98% من ذروتها.

الأرقام تحكي قصة حزينة

الجهود الأخيرة لوقف النزيف أظهرت نتائج مختلطة. من خلال تقليل التكاليف وإعادة الهيكلة، أعادت Peloton تحقيق هوامش إجمالية إيجابية في الربع الثالث من السنة المالية 2024 (الذي انتهى في 31 مارس) بنسبة 4.2%—ثلاثة أرباع متتالية من التحسن. هذا تقدم، لكنه يخفي فسادًا أعمق.

تبلغ اشتراكات اللياقة البدنية المتصلة 3.056 مليون، ثابتة على مدى العام. في حين انخفض عدد مشتركي التطبيقات المدفوعة—وهي نقطة دخول أكثر تكلفة للعملاء بدون معدات—بنسبة 21% ليصل إلى 647,000. سجلت الشركة تدفق نقدي حر إيجابي بقيمة 8.6 مليون دولار في الربع الأخير، وهو أول تدفق نقدي حر إيجابي خلال 13 ربعًا، ومع ذلك تراكمت تدفقات نقدية حرة سلبية تقترب من $112 مليون خلال الثلاثة أرباع الأولى من السنة المالية.

وضع الديون مخيف: $991 مليون في سندات قابلة للتحويل مستحقة في 2026 وقرض طويل الأجل بقيمة $700 مليون مستحق في أقرب وقت في 2025. مقابل ذلك، يوجد $795 مليون نقد—يكفي لتلبية الالتزامات على المدى القريب، ولكن بالكاد.

هجرة المدربين: ضربة لا تستطيع Peloton تحملها

يمثل المدربون المغادرون شيئًا استطاعت المال شراؤه: الولاء. يتقاضى أفضل مدربي Peloton رواتب تصل إلى 500,000 دولار، لكنهم يقدمون قيمة تبرر هذا الإنفاق. قواعد معجبيهم هي الأصول الأكثر التصاقًا التي تمتلكها الشركة. فقدانهم سيؤدي على الأرجح إلى تسريع معدل فقدان المشتركين.

تدعي الإدارة أن المغادرين ناتجون عن “انهيارات في مفاوضات العقود”، لكن المشكلة الحقيقية واضحة: Peloton الحريصة على التكاليف لم تعد تستطيع تحمل تكلفة الاحتفاظ بالمواهب المميزة. أعلنت الشركة عن إعادة هيكلة في مايو بهدف تقليل $200 مليون سنويًا من خلال تقليص القوى العاملة بنسبة 15% وتقليص حضورها في التجزئة. لا محالة، يترك أفضل المواهب عندما تتشدد الميزانيات.

ماذا يأتي بعد ذلك؟

تتداول Peloton بأقل من نصف إيراداتها خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، وهو ما يراه البعض فرصة للانتعاش. من الناحية النظرية، يمكن أن يكون التعافي ممكنًا: استقرار قواعد المشتركين، مواصلة تحسين الهوامش، إعادة تمويل الديون قبل 2025. لكن الشركة تواجه تحديات هيكلية لا يمكن حلها بالخصومات فقط.

ستؤدي عمليات تقليل التكاليف المستمرة إلى كبح استثمارات النمو تحديدًا عندما تحتاج الشركة إلى الابتكار وإعادة جذب المستخدمين. هجرة المدربين هي كل من عرض وأسرع في تدهور Peloton. قدرة الشركة على جذب واحتفاظ بالمواهب العالمية في اللياقة—التي كانت يومًا ما سياجًا تنافسيًا—تتآكل في الوقت الحقيقي.

بالنسبة للمستثمرين، لا يزال الغموض هو السمة السائدة في قصة Peloton. قد تستقر الشركة، لكن الطريق ضيق، وهوامش الخطأ قد اختفت.