لماذا لا يمكن للأخبار الجيدة إنقاذ العملات الرقمية: غوص عميق في علم نفس السوق

شهد سوق العملات الرقمية سلسلة خسائر قاسية—تراجع خلال سبعة من آخر ثمانية أسابيع. والأسوأ من ذلك؟ عندما ظهرت إشارات إيجابية أخيرًا في أواخر نوفمبر (تجاوزت بيانات التضخم التوقعات، قفزت احتمالات خفض الفائدة في الاحتياطي الفيدرالي إلى 90%)، إلا أن الارتداد كان قصير الأمد. يكشف هذا التناقض عن شيء أساسي حول كيفية تداول الأصول الرقمية اليوم من منظور العملة.

حكاية سوقين

إليك ما حدث في نوفمبر: تراجعت توقعات السوق لخفض الفائدة في ديسمبر من حوالي 100% إلى 30% فقط مع تحول رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول إلى موقف متشدد. تعرضت العملات الرقمية لضربة قوية مع الأسهم. ثم تغير السيناريو—وصل معدل تضخم مؤشر أسعار المنتجين الأساسي إلى 2.6% (أقل من 2.7% المتوقع)، وأظهرت بيانات سوق العمل تبريد سوق الوظائف، وفجأة ارتفعت احتمالات خفض الفائدة إلى 90%. انتعشت الأسهم الأمريكية بقوة، لكن العملات الرقمية؟ بالكاد تحركت.

هذا الانفصال هو اللغز الحقيقي. في الأسواق التقليدية، عندما تتحسن الظروف النقدية، تتلقى الأصول عالية المخاطر طلبات شراء. في العملات الرقمية، المستثمرون يكتفون بالتجاهل.

لماذا تتسرب العملات الرقمية أولاً، وتنتعش آخرًا

عدة عوامل تفسر لماذا تتراجع العملات الرقمية باستمرار خلال الانتعاش، لكنها تتعرض لأقسى الانهيارات خلال عمليات البيع:

فخ المحفظة المتنوعة: في أي محفظة مؤسسية، تقف العملات الرقمية في أسفل هرم المخاطر. عندما يحتاج مديرو المحافظ إلى جمع نقد أو تقليل الرافعة المالية، يتم بيع العملات الرقمية أولاً—قبل الأسهم، قبل السندات. ضغط البيع يأتي من خارج الصناعة تمامًا، مما يجعل من المستحيل تقريبًا على insiders للعملات الرقمية تحديد أو مواجهة المصدر الحقيقي للضعف. هذه ليست مشكلة للعملات الرقمية؛ إنها مشكلة سيولة في التمويل التقليدي تتسرب إلى الأصول الرقمية.

القيمة الاجتماعية هشة: تحليل دقيق لمجموع الأجزاء الرئيسية لرموز الطبقة الأولى مثل إيثريوم (ETH) وسولانا (SOL) يكشف عن حقيقة غير مريحة: معظم قيمتها تستمد من المعنويات الاجتماعية، وهي أقل عوامل القيمة قابلية للقياس من بين ثلاثة (القيمة المالية، الفائدة العملية، والقيمة الاجتماعية). عندما تتلاشى معنويات السوق، تنهار الرموز المعتمدة على التصور أسرع من الأصول المدعومة بالتدفقات النقدية أو الاستخدام الحقيقي. البيتكوين، رموز الطبقة الأولى، الرموز غير القابلة للاستبدال، والعملات الميمية هي الضحايا الرئيسيون لأنها تعتمد بشكل كبير على المعنويات.

على العكس، الرموز ذات الأسس المالية الأقوى—مثل BNB أو بروتوكولات DeFi التي تولد إيرادات—يجب أن تتفوق نظريًا خلال الانكماشات. لكن معظمها لم يفعل، مما يشير إلى أن البيع الجماعي الكبير جدًا لدرجة أنه يغمر الاختلافات الأساسية.

الصندوق الأسود للتمويل التقليدي: تعمل أسواق العملات الرقمية بشفافية جذرية؛ بينما التمويل التقليدي يعمل كصندوق أسود. اليوم، التمويل التقليدي هو من يحدد الاتجاهات، وخوارزميات البيع الخاصة به لا تهتم بأساسيات البلوكشين أو بسرديات الاعتماد.

لحظة Tether: FUD كمحفز

خفض تصنيف S&P لـ USDT إلى وضع غير استثماري أثار الذعر، لكن الحقائق الأساسية مطمئنة من منظور العملة. تظهر شهادة التحقق الأخيرة لـ Tether (30 سبتمبر 2025) أن 70% من احتياطيات الدولار الأمريكي المدعومة لـ USDT محتفظ بها نقدًا وما يعادله، والباقي 30% في البيتكوين، الذهب، القروض الشركات، واحتياطيات الأسهم.

إليك التحقق من الواقع: هيكل الاحتياطيات هذا أكثر تحفظًا بكثير من نظام البنوك ذات الاحتياط الجزئي الذي يدعم التمويل العالمي. بالنسبة لشركة خاصة غير منظمة، الاحتفاظ بـ70% في أدوات تشبه النقد هو تصرف حكيم، وليس مخاطرة.

ويصبح الذعر أقل منطقية عندما تفكر في الآليات: USDT لا يواجه أزمة سيولة إلا إذا تم تصفية أكثر من 70% من الاحتياطيات بين عشية وضحاها—وهو سيناريو لن يحدث أبدًا في ظروف السوق العادية. علاوة على ذلك، لم يفقد USDT ربطه أبدًا، مما يثبت أن رواية نهاية العالم غير مؤسسة.

ومع ذلك، اضطر الرئيس التنفيذي لـ Tether باولو أردوينو إلى إنفاق رأس مال سياسي للدفاع عن البروتوكول. لماذا؟ لأن قلق السوق لا يتطلب منطقًا—إنه يتغذى على عدم اليقين.

حساب التقييم

بدأت شركات رأس المال المغامر الرائدة في العملات الرقمية بنشر تحليلات “دفاعية” للقول إن رموز الطبقة الأولى ليست مبالغًا فيها—بل يتم تقييمها مقابل معيار خاطئ. النظرية: نماذج التقييم المبنية على الإيرادات الحالية غير قابلة للتطبيق لأنه في النهاية ستعمل كل البنية التحتية المالية العالمية على البلوكشين.

هذا مقنع، لكنه يتطلب إيمانًا بنظرية طويلة الأمد بينما تتراجع الأسعار اليوم. يجب أن يكون اللاعبون العقلانيون يجمعون عند هذه المستويات إذا كانوا يؤمنون بالقصة. لكنهم لا يفعلون. بدلاً من ذلك، الكثير منهم يختصرون استنادًا فقط إلى حركة السعر والتحليل الفني، دون أي دليل أساسي على مزيد من الضعف.

الخلاصة

الضعف الغامض لسوق العملات الرقمية ليس غامضًا على الإطلاق—إنه النتيجة الحتمية لـ:

1. تواجد العملات الرقمية في أسفل هرم السيولة المؤسسية
2. تقييم الأصول بشكل رئيسي على المعنويات، التي تتلاشى في الانكماشات الكلية
3. خوارزميات التمويل التقليدي التي لا تهتم بأساسيات البلوكشين
4. حملات FUD (الخوف، عدم اليقين، والشك) المنسقة التي تغذي الذعر

حتى تطور العملات الرقمية ملكية مؤسسية أعمق مرتبطة بالتدفقات النقدية الحقيقية—وليس مجرد تخصيص المحافظ—ستظل أول أصل يُباع في كل عملية هبوط وآخر من ينتعش. هذه ليست مشكلة من منظور العملة؛ إنها مشكلة هيكل السوق.

ما إذا كان هذا هو القاع بالفعل لا يزال غير معروف. لكن شيء واحد مؤكد: عندما يتغير الاتجاه أخيرًا، ستكون العملات الرقمية آخر من يصدق ذلك.