فك شفرة صيغة القيمة الدفترية: المقياس الذي لا يتجاهله المستثمرون الأذكياء

عندما تحاول تحديد ما إذا كانت الأسهم فعلاً رخيصة أو غالية، هناك رقم يظهر مرارًا وتكرارًا في تحليلات المستثمرين المحترفين: القيمة الدفترية الصافية. على عكس القيمة الاسمية (التي تكون ثابتة منذ إصدار السهم)، تعكس القيمة الدفترية الصافية الواقع الحالي لما تمتلكه الشركة فعليًا: أصولها وحقوقها ناقص ديونها. بعبارة أخرى، هو ما يتبقى لكل سهم إذا قامت الشركة بتصفية جميع أصولها اليوم.

لماذا يجب أن يهمك القيمة الدفترية الصافية؟

هنا يأتي الجزء المثير. غالبًا ما يخصص السوق أسعارًا لا علاقة لها بالواقع المالي للشركة. بينما يرتفع وينخفض سعر السهم وفقًا لمشاعر المستثمرين، والتوقعات المستقبلية، ودورات السوق، تظل القيمة الدفترية الصافية كمرساة: الصلابة المحاسبية الحقيقية للشركة.

استراتيجية الاستثمار في القيمة (الاستثمار في القيمة) تعتمد تحديدًا على العثور على شركات تتداول بأقل من قيمة ما تظهره دفاترها المحاسبية. بمعنى، تبحث عن أصول حيث السوق يرتكب خطأ في التقييم. لاكتشاف هذه الأخطاء، تحتاج إلى فهم كيفية حساب القيمة الدفترية الصافية وكيفية مقارنتها بالسعر الحالي.

الصيغة التي لا يجب أن تنساها أبدًا

المعادلة بسيطة بشكل مدهش:

القيمة الدفترية الصافية = الأصول الإجمالية − الالتزامات الإجمالية

عند تطبيقها على مستوى السهم الفردي، نقسم الناتج على عدد الأسهم القائمة:

القيمة الدفترية الصافية للسهم = (الأصول − الالتزامات) / عدد الأسهم

لنأخذ مثالاً عمليًا. شركة لديها 3,200 مليون في الأصول ويجب عليها 620 مليون (الالتزامات). مع 12 مليون سهم قائم، سيكون الحساب:

(3,200 مليون − 620 مليون) / 12 مليون = 215 € للسهم

هذا الرقم 215 € هو القيمة الدفترية الصافية للسهم. إذا كان السهم يتداول عند 84 €، فهو يُتداول بأقل من نصف قيمته في الدفاتر. وإذا كان يتداول عند 340 €، فإن السوق يدفع تقريبًا ضعف القيمة.

نسبة السعر/القيمة الدفترية (P/VC): أداتك لاتخاذ القرار

هنا تصبح صيغة القيمة الدفترية الصافية عملية أكثر. نسبة السعر/القيمة الدفترية (P/VC) تقسم سعر السوق الحالي على القيمة الدفترية الصافية للسهم:

P/VC = سعر السوق / القيمة الدفترية للسهم

• P/VC > 1: السهم يتداول فوق قيمته في الدفاتر (ربما غالي)
• P/VC < 1: السهم يتداول تحت قيمته في الدفاتر (ربما رخيص)

افترض أنك تقارن بين شركتين:

• الشركة أ: P/VC 3.23 (تتداول عند 84 € عندما تكون القيمة الدفترية 26 €)
• الشركة ب: P/VC 0.87 (تتداول عند 27 € عندما تكون القيمة الدفترية 31 €)

وفقًا لهذه الميزة، تبدو الشركة أ مبالغًا في تقييمها بينما قد تكون الشركة ب فرصة. ومع ذلك، هذا مجرد نقطة انطلاق لبحثك، وليس الاستنتاج النهائي.

الأصول الملموسة مقابل الأصول غير الملموسة: الفخ الخفي

حدٌ حرج في صيغة القيمة الدفترية هو أنها تلتقط الأصول الملموسة فقط (الآلات، المباني، النقد)، وتتجاهل الأصول غير الملموسة (العلامة التجارية، براءات الاختراع، البرمجيات، رأس المال البشري).

بالنسبة لشركة برمجيات تطور برنامجًا منخفض التكلفة ولكنه مربح جدًا، من المحتمل أن تقلل صيغة القيمة الدفترية من قيمتها بشكل كبير. لهذا السبب، عادةً ما يكون لدى الشركات التقنية نسب P/VC أعلى بكثير من القطاعات التقليدية. هذا لا يعني أنها مبالغ في تقييمها؛ بل يعني أن هذه الميزة لا تلتقط القيمة الحقيقية التي تولد الأرباح.

متى تكون هذه الميزة فعلاً مفيدة؟

تعمل القيمة الدفترية بشكل أفضل عند تحليل:

الشركات في القطاعات التقليدية (التصنيع، التعدين، المالية، الخدمات): حيث تمثل الأصول الملموسة الجزء الأكبر من القيمة الحقيقية.

الشركات الناضجة والمربحة: التي لديها سجل واضح ولا تعتمد على وعود مستقبلية مضاربة.

فترات المقارنة: عندما تتردد بين قيمتين متشابهتين في نفس القطاع، يمكن أن يكون P/VC العامل الحاسم.

التحليل الأساسي التكميلي: لا كمعيار وحيد، بل كواحد من عدة مؤشرات.

التحذيرات التي يجب أن يعرفها كل مستثمر

حالة بنكيا مثال على درس لا ينبغي نسيانه. في 2011، عندما طرحت أسهمها في السوق، كانت تتداول بخصم 60% من قيمتها الدفترية في الكتب. بدا الأمر صفقة لا يمكن رفضها. بعد سنوات، تبين أن الأرقام المحاسبية كانت مزيفة عبر ما يُعرف بـ “المحاسبة الإبداعية” (تقنيات قانونية تعرض الأرقام بشكل إيجابي). انتهى الأمر بالشركة إلى التصفية ودمجها مع كايشا بنك في 2021.

هذا يوضح عدة مخاطر حقيقية:

المحاسبة الإبداعية: يمكن التلاعب بالأرقام المحاسبية قانونيًا عبر المبالغة في تقييم الأصول أو تقليل الالتزامات.

عدم الفعالية في الشركات الصغيرة: غالبًا ما تتداول الشركات الصغيرة بعيدًا جدًا عن قيمتها الدفترية لأن المستثمرين يراهنون على نموها المستقبلي، وليس على وضعها الحالي.

القيمة الدفترية لا تتنبأ بالمستقبل: يمكن أن تكون شركة ذات تمويل محاسبي سليم، ولكنها تواجه ظروفًا صناعية سلبية تخفض سعرها لسنوات.

تجاهل السياق الاقتصادي الكلي: تتجاهل القيمة الدفترية تمامًا ما إذا كانت الاقتصاد في حالة ركود، أو إذا كان القطاع يتعرض للاضطراب، أو إذا كانت المنافسة تشتد.

كيف تدمج ذلك في تحليلك الأساسي

التحليل الأساسي يتجاوز مجرد النظر إلى صيغة القيمة الدفترية. نعم، تحتاج إلى معرفة ما إذا كانت الأسهم تتداول بالقرب من، أو بعيدًا، أو بعيدًا جدًا عن قيمتها في الدفاتر. لكن أيضًا تحتاج إلى فهم:

• جودة الإدارة
• المزايا التنافسية المستدامة
• اتجاهات القطاع
• الدورات الاقتصادية الكلية
• القدرة على توليد التدفقات النقدية المستقبلية
• قوة الميزانية (نسبة الدين إلى رأس المال)

القيمة الدفترية الصافية هي مقياس دفاعي: يخبرك “هذه الشركة تمتلك هذا القدر من الأصول الحقيقية”. لكنها لا تخبرك ما إذا كانت تلك الأصول ستظل ذات قيمة خلال خمس سنوات، أو إذا كانت الشركة ستعرف كيف تستخدمها لتحقيق أرباح.

الخلاصة العملية

افهم كيف تُحسب صيغة القيمة الدفترية. استخدم نسبة P/VC كمرشح أولي. لكن لا تنسَ أبدًا أنها مجرد مؤشر من بين العديد. أفضل فرص الاستثمار تظهر عندما تجمع بين تحليل دقيق لعوامل متعددة: القوة المحاسبية المعكوسة في القيمة الدفترية، جودة العمل، آفاق النمو، ووجود هامش أمان في السعر.

القيمة الدفترية تظهر لك أين يقع أرضية الأمان. والأرباح الحقيقية تأتي عندما تحقق الشركة إمكاناتها ويعترف السوق أخيرًا بما كان دائمًا موجودًا.