وداعًا لعصر البدايات، كيف يحقق مزودو السيولة في العملات المشفرة "حفل تخرجهم"؟

المؤلف: Ada، Deep潮 TechFlow

العنوان الأصلي: وداعًا للعشوائية، وسطاء السوق المشفر يقتربون من “الاحتفال بالبلوغ”

في ساحة الرأي حول العملات المشفرة، يبدو أن وسطاء السوق يقفون دائمًا في قمة سلسلة الغذاء. يُنظر إليهم على أنهم “الفائزون على مستوى النظام” بجانب البورصات، ويتخيلهم الخارجون عن النظام كآلات سحب لا تتحمل مخاطر الاتجاه، لكنها تجني الأرباح من كل تقلب سوقي.

ومع ذلك، عندما تدخل فعليًا إلى هذا القطاع، ترى مشهدًا قاسيًا آخر: بعضهم يفجر حساباته خلال ليلة واحدة في ظروف سوقية قصوى، وآخرون يودعون السوق بعد خطأ واحد في إدارة المخاطر، والكثيرون يُجبرون على إعادة بناء نموذج أعمالهم بالكامل وسط أرباح مقسمة، وحروب سعرية فاشلة، وندرة الأصول عالية الجودة.

أيام وسطاء السوق المشفر ليست كما يتصورها الكثيرون.

خلال العامين الماضيين، شهد هذا القطاع عملية تنظيف هادئة لكنها دامية. مع تراجع الأرباح الطائلة وتضييق القواعد، أصبحت القدرة على الامتثال، ونظام إدارة المخاطر، والتراكم التكنولوجي، هي المعايير الجديدة للبقاء، واستبدلت الشجاعة والتعامل بحذر الرمادي سابقًا. لم يعد الأمر لعبة “من يجرؤ أكثر يربح”، بل أصبح سباق بقاء طويل الأمد، محترف، وقليل الخطأ.

في مقابلات معمقة مع عدة وسطاء سوق رائدين، برز حكم موحد: أن وسطاء السوق المشفرين اليوم لم يعودوا مجرد “مقدمي سيولة”، بل يتطورون نحو مزيج من “المستثمرين في السوق الثانوية + مديري المخاطر + البنية التحتية”.

عندما تتراجع المد والجزر، ويعود التنافس إلى العقلانية، وتتكشف المخاطر، من يغادر؟ ومن يستطيع البقاء على الطاولة؟

من “الربح العشوائي” إلى “الهيكلة المؤسسية العالية”

لو عدنا إلى عام 2017، لوجدنا أن “وسيط السوق المشفر” بمعناه الحديث كان شبه غائب.

في ذلك الوقت، كان الوسيط أشبه بمهرجان من الربح غير المشروع. اقتراض العملات، ضخ السوق، إعادة الشراء، وإعادة العملات… في فترات السيولة الوفيرة، يتم تصريف الرهانات، وفي الفترات الطويلة، يتم جذب السيولة ببطء. كانت الحدود بين البورصات، ومشاريع التشفير، ووسطاء السوق غير واضحة، وكانت عمليات التلاعب بالأسعار والمعاملات الوهمية، التي تعتبر جرائم في المالية التقليدية، أمورًا طبيعية آنذاك.

لكن الزمن لا يرحم، ويبدأ في استبعاد هذا النموذج.

اتفق العديد من المشاركين على أن وسطاء السوق في 2017 كانوا يعتمدون على الشجاعة وعدم التوازن المعلوماتي؛ أما اليوم، فاعتمدوا على النظام، وإدارة المخاطر، والامتثال.

التحول الجوهري ليس مجرد “تطوير أساليب اللعب”، بل هو تحول جذري في البنية الأساسية للصناعة. سابقًا، كان الالتزام بالقواعد مسألة أخلاقية؛ الآن، أصبح خطًا أحمر حيوي للبقاء.

كشف Klein Labs عن أن شريك الاستثمار Joesph أكد أن جميع أعماله الحالية يجب أن تدور حول “القدرة على التدقيق”. العقود، والتدقيق المالي، وتفاصيل المعاملات، وتقارير التسليم، أصبحت من “الخيارات” إلى “الإعداد الافتراضي”. ونتيجة لذلك، تشكل تكاليف الامتثال حوالي 30-50% من إجمالي نفقات التشغيل.

مع تسريع عملية الامتثال في البورصات، وشفافية تمويل المشاريع، وتطبيع الرواية التنظيمية، اضطر منطق بقاء وسطاء السوق إلى إعادة هيكلة. النموذج العشوائي السابق “العمليات السوداء + النتائج الموجهة” يُستبعد بشكل منهجي.

إشارة واضحة هي أن المزيد من وسطاء السوق يدمجون “Regulation First” (الامتثال أولًا) في سرد علاماتهم التجارية، بدلاً من التهرب منه.

كما أن الدور يتغير بشكل عميق. في زمن العشوائية، كان وسيط السوق مجرد منفذ تنفيذي، والمشاريع توفر التمويل والعملات، وكان الوسيط مسؤولًا عن تنفيذ الطلبات. الآن، أصبح وسيط السوق أشبه بشريك ثانوي.

“لقد أصبحنا نحدد ما إذا كنا سنقبل مشروعًا، مسألة قرار استثماري تقريبًا. ستُقيم أساسيات المشروع، وهيكل التداول، وتكوين البورصة، وتقلبات السعر، بشكل مسبق.” قال Joesph، “المشاريع التي لا تتجاوز قيمتها السوقية 1000، قد لا يكون لها حتى فرصة للمناقشة.”

السبب بسيط. مشروع ضعيف الجودة يمكن أن يبتلع ميزانية مخاطر الوسيط طوال العام. من هذا المنظور، لم يعد الوسيط مجرد “خدمة رسوم”، بل هو لعبة طويلة حول التعرض للمخاطر.

بالطبع، لم تختفِ العشوائية تمامًا، لكنها أصبحت هامشية.

في زوايا الصناعة المظلمة، لا تزال العمليات عالية المخاطر وذات الرمادية العالية موجودة، لكن صعوبة توسيع نطاقها تزداد، ويضيق فضاؤها للبقاء. عندما تفضل البورصات، والمشاريع، والمشاعر السوقية “السيولة المستقرة”، فإن اللاعبين غير الملتزمين يصبحون ذاتهم مخاطر نظامية.

في مجال الوساطة المشفرة الحالي، أصبح “الامتثال” لأول مرة ميزة تنافسية أساسية، وليس مجرد قيد أخلاقي.

الربح الطائل يتلاشى

مقارنةً بالسوق الصاعدة السابقة، تقلصت ميزانيات المشاريع المخصصة لوسيط السوق بشكل ملحوظ. “تشير البيانات إلى أن بعض المشاريع هذا العام قلصت ميزانية التوكن بنسبة تصل إلى 50% مقارنةً بالدورة السابقة.” قال Vincent، المدير التنفيذي لمختبر Kronos.

لكن الأمر لا يقتصر على “خفض الميزانية”، بل هو دافع أعمق نابع من تطور تفكير الطرف الآخر (المشاريع).

فهم المشاريع لعمل وسطاء السوق قد تطور بشكل كبير، وبدأوا يدركون هامش الربح، ولم يعودوا يكتفون بالوعود الغامضة للسيولة، بل يطالبون بمؤشرات أداء قابلة للقياس، وشرح واضح لآليات التسليم، وتفسير عميق لكفاءة استخدام كل دولار.

باختصار، مع قلة التمويل، تزداد المطالب.

وفي مواجهة هذا الضغط، لم ينغمس كبار وسطاء السوق في حرب أسعار عشوائية. أكد Vincent أن الوساطة تعتمد على النظام، وإدارة المخاطر، والخبرة. إذا انخفض السعر إلى ما دون تكلفة تغطية المخاطر، فإن الوسيط يواجه أزمة بقاء، وليس انخفاض الأرباح فقط. لذلك، عندما يتوازن معدل المخاطرة والعائد، يختارون التخلي.

وهذا يعني أن السوق لم يُقهر تمامًا بواسطة “اللاعبين منخفضي السعر”، بل أفرز مجموعة من الناجين الذين يلتزمون بالحدود.

حاليًا، هناك ظاهرة أخرى: ندرة العملاء الممتازين، وعدم ربحية المشاريع الطويلة.

قال Reele من ATH-Labs: “المشاريع التي تمتلك قيمة حقيقية للوساطة أقل بكثير من عدد وسطاء السوق في السوق.” العديد من المشاريع الطويلة الذيل تفتقر إلى العمق أو تكون عرضة للمناورة، وحتى مع تحقيق مؤشرات الوساطة، يصعب تحقيق أرباح مستدامة.

وهذا يؤدي إلى وضعية “الكثرة على القلة”: تتجمع وسطاء السوق الرائدون حول المشاريع الممتازة، بينما تضطر الفرق الصغيرة والمتوسطة إلى التنافس في مشاريع هامشية ذات أرباح ضئيلة ومخاطر عالية.

وفي ظل هذا، تتراجع أعمال الوساطة من مجرد “مركز ربح” إلى “مدخل علاقات”. يعتبر العديد من وسطاء السوق أن الوساطة وسيلة للحصول على باب للتعاون طويل الأمد، من خلاله يدخلون في إدارة الخزانة للمشاريع، والتداول OTC، والمنتجات المهيكلة، وحتى يصبحوا مستشارين في السوق الثانوية أو بداية لإدارة الأصول.

بعبارة أخرى، الأرباح الحقيقية لم تعد تكمن في “رسوم الوساطة”، بل في الهياكل اللاحقة. وهذا يفسر لماذا العديد من وسطاء السوق النشطين يوسعون أيضًا خطوط أعمالهم في الاستثمار، وإدارة الأصول، والاستشارات، فهي ليست مجرد تحول، بل محاولة للعثور على “مساحة استمرارية” لقطاع رئيسي مضغوط.

إعادة تشكيل الصناعة: تقسيم الطاولة

في الدورة السابقة، كانت المنافسة بين وسطاء السوق تدور على نفس الطاولة، نفس البورصة، نفس نوعية المنتجات، ونفس مؤشرات السيولة.

أما الآن، فهذه الطاولة تتفكك.

ظهور مسارات جديدة مثل الوساطة على السلسلة، والعقود الآجلة، وتوكن الأسهم، يغير بشكل منهجي مشهد المنافسة بين وسطاء السوق.

على مستوى السرد، غالبًا ما يُصنّف الوساطة على السلسلة بأنها “مفتوحة، لامركزية”، لكن من الناحية العملية، تزداد الصعوبة. عدم اليقين في السيولة الحقيقية، قيود بيئة التنفيذ، والمخاطر المستمرة للعقود الذكية، تجعلها مسارًا مختلفًا تمامًا، وليس مجرد تقليل الأبعاد.

بالمقابل، تظهر وساطة العقود الآجلة خصائص معاكسة. فهي تتطلب دخولًا عاليًا، لكن بمجرد الاستقرار، تكون الحواجز عالية جدًا.

في سوق العقود الآجلة، تتطلب إدارة المخاطر والمراكز بشكل صارم، مما يجعلها بطبيعتها تميل إلى المؤسسات ذات الحجم الكبير، والخبرة الواسعة في إدارة المخاطر، والنظام المتطور. في هذا المسار، لا يخلو الأمر من فرص لللاعبين الجدد، لكن معدل الخطأ منخفض جدًا.

أما توكن الأسهم، رغم أنها تعتبر الرابط الرئيسي مع المالية التقليدية، فهي لا تزال في مراحلها المبكرة من الوساطة. التحدي الرئيسي هو تعقيد استراتيجيات التحوط والتسوية، مما يجعل معظم وسطاء السوق يتبعون نهج “البحث أولًا، والمشاركة بحذر”.

بعبارة أخرى، هو مسار ذو إمكانات عالية، لكنه لم يكتمل بعد بنموذج ثابت للوساطة.

وفي رأي Reele، أن هذه المسارات الجديدة للوساطة لا تعيد تشكيل الهيكل الصناعي فحسب، بل تمثل أيضًا مصدر ضغط على الابتكار. على الرغم من تقلص العملاء، إلا أنه يجب التكيف بسرعة مع الأساليب الجديدة التي تظهر، وتقديم استراتيجيات وساطة أفضل للمشاريع.

“صناعة وسطاء السوق تتجه من ‘السوق الموحدة’ إلى ‘البيئة الهيكلية متعددة المسارات’. المنافسة بين وسطاء السوق تتحول من ‘الاندفاع والتشابه’ إلى تميز القدرات عبر المسارات.” قال Reele.

حواجز وسطاء السوق المشفر

عندما تتراجع الأرباح الطائلة، وتتقدم الأدوار، وتتفرع المسارات، يتضح تدريجيًا واقع: المنافسة بين وسطاء السوق لم تعد تتعلق بـ"من هو الأكثر عدوانية"، بل بـ"من هو الأقل عرضة للخطأ".

في هذه المرحلة، الفارق الحقيقي ليس في ميزة واحدة، بل في نظام كامل من القدرات الفريدة التي يصعب نسخها.

تشمل هذه القدرات نظام التداول المستقر، ونظام إدارة المخاطر الصارم، والقدرة البحثية القوية، والامتثال والقدرة على التدقيق، وكلها تشكل معًا نظام الثقة لوسيط السوق المشفر.

كشف Joesph أن تكلفة الثقة، والتكاليف الامتثالية لبناء هذا النظام، هي أكبر نفقات حالياً. على الرغم من أن صناعة وسطاء السوق المشفرين سوق تنافسي جدًا، إلا أن المبتدئين، من حيث بناء الإجماع والسمعة، وإدارة المخاطر، قد لا يكونون أكثر خبرة من وسطاء السوق القدامى.

اختبار ذلك كان في تنظيف السوق في 11 أكتوبر 2025. قال Vincent إن هذا الحدث يعكس سرعة انتقال الرافعة المالية والتصفية، التي تجاوزت بكثير سرعة استجابة نظم إدارة المخاطر التقليدية؛ والصناعة تتسارع في التمايز، وسيتم استبعاد الفرق ذات البنية التحتية ونظم إدارة المخاطر الضعيفة، وسيتجه السوق نحو التركيز أكثر، والمؤسساتية.

“الوساطة الآن أصبحت مشروعًا نظاميًا. الفرق التي ستبقى على المدى الطويل ليست تلك التي تتجنب المخاطر مرة واحدة، بل تلك التي تتوقع حدوث التنظيف منذ البداية، وتستعد له.” قال Vincent.

بشكل عام، الحصن الحقيقي لوسيط السوق هو في تجنب “الأخطاء القاتلة” في عدة نقاط رئيسية. هذا يفسر أن النتيجة التي تبدو غير بديهية، هي أن أنجح وسطاء السوق هم الأكثر ضبطًا، والأكثر نظامية، والأكثر منهجية.

عندما تدخل السوق في مرحلة المنافسة الكاملة، وتنظيم المخاطر، يصبح وسيط السوق المشفر ليس مجرد “مضارب هامشي”، بل هو دور أساسي لا غنى عنه في النظام المالي المشفر، لكنه يخضع لقيود عالية.

منطق بقائه يقترب أكثر من النظام المالي التقليدي، ويعمل بدقة عالية مثل عمالقة التداول عالي التردد في وول ستريت، لكنه يعيش في “الغابة المظلمة” التي تعمل 24 ساعة على مدار الأسبوع، وتضخم تقلباتها عشرة أضعاف ناسداك.

هذه ليست عودة إلى النظام المالي التقليدي فحسب، بل هي عملية تطور نوعي في ظل ظروف قصوى.