الدولار الأمريكي يدخل في دورة ضعف، وتوقعات التضخم تعيد تشكيل نمط الأصول العالمي

تلاشي مخاوف مؤشر التضخم الأمريكي يدفع نحو تحول السياسات، الموقف الحمائم للفيدرالي (Fed) يثير هبوط متواصل لمؤشر الدولار (DXY). السوق يمر بموجة إعادة تقييم للأصول، ومنطق تخصيص المستثمرين يتحول من الدفاع إلى الهجوم، ويتجه أداء الدولار من القوة إلى التباين.

كيف يعيد توقعات الفائدة المرنة صياغة قصة الدولار

قرار الفيدرالي في 10 ديسمبر بخفض الفائدة يبدو عاديًا، حيث أن التخفيض بمقدار 25 نقطة أساس يتوافق مع التوقعات، لكن تصريحات باول في المؤتمر الصحفي أشارت إلى أن المجال السياسي قد بلغ حدوده. تراجع مؤشر الدولار إلى 98.313، مع خسارة سنوية تزيد عن 9.38%، مسجلاً أدنى مستوى حديث. المفتاح في هذا التحول هو تصور السوق لمسار الفائدة المستقبلي — حيث يتوقع المستثمرون بشكل عام أن يشهد عام 2025 فرصتين أو أكثر لخفض الفائدة، مما يشكل تحديًا لتوقعات الفيدرالي المحافظة (مرة واحدة فقط).

أشار فاسيل سيريبرياكوف، استراتيجي العملات في UBS، إلى أن السبب الجذري لضغوط الدولار هو تباين التوقعات السياسية. بالمقارنة مع بنك أستراليا، كندا، والبنك المركزي الأوروبي الذين تحولوا إلى موقف متشدد، فإن الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يحافظ على سياسة التيسير، وهذا التفاوت المستمر يضعف جاذبية الدولار بشكل متزايد. بالإضافة إلى ذلك، بدأ الفيدرالي في 12 ديسمبر بشراء سندات حكومية قصيرة الأجل بقيمة 400 مليار دولار، مما يقلل من دور الدولار كملاذ آمن.

إعادة ترتيب أسعار الأصول تحت ضغط تراجع الدولار

الضعف في الدولار يعيد تشكيل خريطة الأصول العالمية. أسهم التكنولوجيا والنمو العالي انتعشت بسبب ضعف الدولار، حيث زادت القدرة التنافسية للصادرات وخفضت تكاليف التمويل، وارتفعت أسهم قطاع التكنولوجيا في S&P 500 بأكثر من 20% خلال العام. أظهرت بيانات جي بي مورغان أن انخفاض الدولار بنسبة 1% يزيد أرباح الأسهم التكنولوجية بمقدار 5 نقاط أساس، وهو مفيد بشكل خاص للشركات متعددة الجنسيات.

كان أداء سوق الذهب لافتًا، حيث ارتفعت الأسعار بنسبة 47% خلال العام، متجاوزة 4200 دولار للأونصة، مسجلة أعلى مستوى تاريخي. استمر شراء البنوك المركزية (الصين والهند في المقدمة)، ومع تسارع تدفقات الصناديق المتداولة، زاد ضعف الدولار من جاذبية الذهب كأداة للتحوط من التضخم. تحسن مؤشر التضخم الأمريكي بشكل هامشي أدى إلى ارتفاع الطلب على الذهب كملاذ آمن، وهو ما يعكس مخاوف السوق من مخاطر القوة الشرائية على المدى الطويل.

الأسواق الناشئة كانت أكبر المستفيدين من ضعف الدولار. ارتفع مؤشر MSCI للأسواق الناشئة بنسبة 23% خلال العام، واستفادت أسواق كوريا الجنوبية وجنوب أفريقيا من أرباح الشركات المحلية وتراجع الدولار. أظهر بحث غولدمان ساكس أن ضعف الدولار يدفع تدفقات الأموال نحو سندات وأسهم الأسواق الناشئة، مع ارتفاع عملات مثل الريال البرازيلي.

لكن، هذه الموجة من إعادة تقييم الأصول تحمل مخاطر أيضًا. ضعف الدولار يدفع أسعار السلع مثل النفط (التي ارتفعت حوالي 10%)، مما يعيد إشعال مخاوف التضخم؛ وإذا كانت سوق الأسهم الأمريكية متحمسة بشكل مفرط، فإن تقلبات الأصول عالية المخاطر ستتزايد، مع احتمالية تصحيح السوق.

هل ضعف الدولار هو النهاية أم مرحلة وسيطة؟

على الرغم من أن الاتجاه القصير المدى واضح، إلا أن الدولار ليس محكومًا عليه بالهبوط الأحادي. المتغير الرئيسي هو البيانات الاقتصادية التي ستصدر قريبًا — تقرير مؤشر أسعار المستهلك (CPI) في ديسمبر وبيانات التوظيف ستكون حاسمة في تحديد مسار الدولار. إذا أظهرت البيانات أداءً قويًا بشكل غير متوقع (مثل زيادة كبيرة في التوظيف غير الزراعي)، فإن الانقسامات داخل الفيدرالي (ثلاثة أعضاء يعارضون خفض الفائدة في الاجتماع الحالي) قد تتطور إلى إشارة لتحول سياسي، مع احتمالية ارتفاع DXY إلى مستوى 100.

يعتقد جيفريز أن الاقتصادي موهيت كومار أن قرار خفض الفائدة التالي غير مؤكد بنسبة 50/50، وأن أداء سوق العمل سيؤثر على توقعات السوق، وأن السوق قد يكون رد فعله مبالغًا فيه تجاه إشارات سوق العمل. بالإضافة إلى ذلك، فإن توسع العجز المالي الأمريكي وخطر الإغلاق الحكومي (مستمر منذ نوفمبر) قد يدعمان مؤقتًا خصائص الملاذ الآمن للدولار.

أظهر استطلاع رويترز أن 73% من المحللين يتوقعون أن يواصل الدولار الضعف قبل نهاية العام، لكن الأصوات المعارضة تزداد — وإذا جاءت بيانات CPI في ديسمبر مرتفعة بشكل غير متوقع، فإن السوق قد يعيد تقييم نفسه بسرعة.

نصائح استثمارية لمواجهة التقلبات

السوق حاليًا في مرحلة حاسمة لإعادة تسعير السياسات النقدية. الاحتمال الأكبر هو أن يضعف الدولار على المدى القصير، لكن الاتجاه طويل الأمد يعتمد على عمق الركود الاقتصادي. ينبغي على المستثمرين تنويع محافظهم بين العملات غير الأمريكية والذهب، وتجنب الإفراط في الرفع المالي، لمواجهة التحولات المحتملة في وتيرة السوق وإعادة تقييم مؤشر التضخم الأمريكي.