لقد انفجرت حقاً دائرة أشباه الموصلات هذا العام. حوالي مئة شركة رقائق تقريباً تحسب حساب طرح أسهمها في البورصة — 95 شركة لأشباه الموصلات تقف في الطابور، البعض منها نجح بالفعل في قرع جرس الافتتاح، والبعض الآخر لا يزال يسابق نحو النهاية، من بينها 10 شركات وصلت بالفعل إلى بر الأمان.

فقط الحركات الأخيرة تستحق المراقبة. مور تريد ومو شي شارك استقرتا في الأسهم الصينية A، ثم التفتت لتجد بيريس تيك وتيانشو إنتليجنت تتجه إلى بورصة هونج كونج لقرع الطبول، وحتى كونلون تشيب من بايدو لم تكن خاملة، بل توجهت مباشرة لتقديم طلبها إلى هيئة تبادل هونج كونج.

لكن لاعبي هذه الموجة من الطروحات الأولية ليسوا فقط من عصابة رقائق الذكاء الاصطناعي. انظر إلى شركات رقائق التخزين مثل لونجشين تيك، وين تشيب سيميكندكتور من جنوب الصين، وكلاود ليوبارد إنتليجنت في مجال DPU... النجباء من الأعلى إلى الأسفل في سلسلة الصناعة كلهم في الطابور. بعد الإحصاء، 55 شركة ستطرح أسهمها في أسهم A، و40 شركة في بورصة هونج كونج، والشركات التي تستعد للطرح بلغت 85 شركة فقط، وهذا أكبر عرض شهدته صناعة أشباه الموصلات على الإطلاق.

يقول البعض أن هذا خبر عظيم — شركات الرقائق المحلية تحتاج إلى أموال كي تستثمر في البحث والتطوير، كي تتعرض للحصار بشكل أقل. هذا الكلام منطقي بالفعل. صناعة الرقائق هي عملية حرق أموال، خط إنتاج واحد بحجم 12 بوصة يتطلب مئات المليارات. لو نجحت لونجشين تيك في الطرح، يمكن لرقائق تخزين DRAM المحلية أن تتنافس مع سامسونج وميكرون؛ لو جمعت ين تشيب سيميكندكتور أموالاً حقيقية، ربما تتمكن من خفض تكاليف 28nm أكثر. من منظور الإستراتيجية الوطنية، هذا هو دواسة الاستبدال المحلي، عند الضغط عليها ستسرع صناعة الرقائق بشكل مباشر.

لكن المستثمرين الأفراد بدؤوا يشعرون بالقلق. هل هناك الكثير من الشركات تتجمع للتمويل، هل يمكن لأسهم A أن تتحملها؟ هدف تمويل IPO من أسهم A بأكملها لعام 2025 هو فقط 131.7 مليار يوان، وحده قطاع أشباه الموصلات قد يستنزف أكثر من مليار يوان. بالإضافة إلى الطاقة الجديدة والأدوية البيولوجية وغيرها من الصناعات التي تستنجد وتطلب الأموال، ألن تنفد محفظة السوق من الأموال؟

في الحقيقة، لا يمكن حل هذه المسألة بضربة واحدة. تذكر عندما طرحت CATL أسهمها، جمعت مرة واحدة 13 مليار يوان، في ذلك الوقت كان هناك أيضاً من كان قلقاً من "تأثير امتصاص الدماء"، كيف انتهى الحال؟ استخدمت هذا المال لتوسيع الإنتاج، مما دفع سلسلة الطاقة الجديدة بأكملها، والآن أصبحت الدعامة الأساسية للسوق الريادية. طرح شركات أشباه الموصلات الجيدة للأسهم يشبه وضع سمك كوي في حوض، قد يتم تحريك مياه الحوض على المدى القصير، لكن على المدى الطويل يمكن لذلك تنشيط النظام البيئي بأكمله.

بالعودة للحديث، لا يمكن صب كل شيء فيه. بعض الشركات تخسر كل عام، والتكنولوجيا لم تخرج بعد بينما تستعجل بجمع الأموال، هذا النوع من "الطرح المريض" يجب أن يكون حذراً. في الآونة الأخيرة، كانت الجهات التنظيمية تايضاً تشدد من فحص IPO، معدل "التثبيط" في Science and Technology Innovation Board ارتفع بشكل واضح، هذا في الواقع أمر جيد — يمكنه أن ينخل الشركات ذات الإمكانات الحقيقية.

"منسوب المياه" في A股 الآن ليس ضحلاً فعلاً. أموال "الأموال الطويلة الأجل" مثل صناديق الضمان الاجتماعي وأموال التأمين تدخل السوق ببطء أيضاً. طالما أن هذه شركات أشباه الموصلات تثبت قدراتها الحقيقية — على سبيل المثال، مثل China Semiconductor الدولية التي رفعت معدل العائد عند 14nm، أو كاوكامبريان التي رفعت قوة حسابية رقائق الذكاء الاصطناعي، السوق سيكون طبيعياً سعيداً بمنح تقييم عالي. الأسوأ ما يخوفنا هو أن تجمع الأموال وتركنها في الحساب تأكل الفائدة، أو تمارس "ابتكاراً مزيفاً" لخداع الدعم.

بالعودة إلى الجذور، هل يمكن للسوق أن تستمر في الصعود، يعتمد على جودة الشركات المطروحة، وليس الكمية. إذا استطاعت هذه الموجة من طروحات أشباه الموصلات فعلاً أن تولد عدة عمالقة من "الرقائق الصينية"، ليس فقط تمويل مليار يوان، حتى لو كان ملياري يوان السوق ستكون سعيدة بأن تستقبله. بعد كل الأحوال، من "المتابعة" إلى "المحاذاة" إلى "القيادة" لصناعة أشباه الموصلات الصينية، على هذا الطريق ما كان ينقص من الأساس أموالاً، بل القدرة على تحويل الأموال إلى اختراقات تكنولوجية.