استراتيجية التحوط لمصدري الكاكاو تؤدي إلى هبوط حاد في السوق

العاصفة المثالية: لماذا تتعرض أسعار الكاكاو لضغوط

شهدت أسواق الكاكاو جلسة قاسية يوم الجمعة، حيث تراجع عقد مارس على ICE NY للكاكاو بمقدار 732 نقطة (-12.05%) وانخفض عقد مارس على ICE لندن للكاكاو بمقدار 452 نقطة (-10.35%). هبط سعر الكاكاو في نيويورك إلى أدنى مستوى له خلال 6 أسابيع، بينما وصل سعر الكاكاو في لندن إلى أدنى مستوى له خلال شهر واحد. المسبب؟ موجة من نشاط التحوط المنسق من قبل المصدرين الذين استغلوا الارتفاع المؤقت يوم الخميس لتثبيت شروط أفضل قبل أن تبدأ موسم الحصاد في غرب أفريقيا في ذروته.

المصدرون يثبتون المكاسب من خلال التحوط الاستراتيجي

جاء ضغط التحوط في أسوأ توقيت ممكن. بعد أن شهدت العقود الآجلة للكاكاو ارتفاعًا إلى أعلى مستوى لها خلال أسبوع يوم الخميس بسبب توقعات إعادة توازن المؤشر، استغل المصدرون الفرصة لوضع تحوطات قصيرة — أي المراهنة على انخفاض الأسعار في المستقبل. زادت هذه الاستراتيجية الدفاعية عندما ارتفع مؤشر الدولار (DXY00) إلى أعلى مستوى له خلال 4 أسابيع يوم الجمعة، مما جعل العقود الآجلة للكاكاو المقومة بالدولار أقل جاذبية للمشترين في الخارج وأدى إلى مزيد من البيع.

أشارت شركة Peak Trading Research إلى تطور حاسم: قد تتضمن إعادة توازن مؤشر السلع القادمة خلال الأسبوع المقبل شراء حوالي 37,000 عقد من عقود الكاكاو الآجلة — وهو ما يمثل تقريبًا 31% من إجمالي الفتح المفتوح. ومع ذلك، فشل هذا الحافز الصعودي في تعويض الرياح المعاكسة للتحوط.

عوامل دعم من جانب العرض تضغط على الأسعار

لم تكن ظروف النمو في غرب أفريقيا أفضل من ذلك، وهذا خبر سيء لمشجعي الأسعار. ذكرت مجموعة Tropical General Investments أن الطقس الملائم عبر ساحل العاج وغانا من المتوقع أن يعزز حصاد فبراير-مارس، مع ملاحظة المزارعين لوجود قرون أكبر وأكثر صحة مقارنة بالعام الماضي. وأكدت شركة مونديليز المصنعة للشوكولاتة هذا التفاؤل، مشيرة إلى أن عدد قرون الكاكاو الحالية في غرب أفريقيا يتجاوز المتوسط لمدة 5 سنوات بنسبة 7% و"أعلى بشكل ملموس" من محصول 2024.

يتزايد زخم الحصاد. بدأ ساحل العاج — الذي يمثل حوالي ثلث إنتاج الكاكاو العالمي — حصاد محصوله الرئيسي، ولا تزال معنويات المزارعين حول جودة المحصول مرتفعة.

إشارات متضاربة حول ديناميكيات المخزون

بينما عادةً ما تؤدي مخاوف الإمدادات الجديدة إلى ضغط على الأسعار، فإن اتجاهات المخزون ترسل رسائل مختلطة. بلغت شحنات ساحل العاج إلى الموانئ خلال السنة التسويقية الحالية (1 أكتوبر حتى 4 يناير) فقط 1.073 مليون طن، بانخفاض 3.3% عن 1.11 مليون طن قبل عام. يجب أن يوفر هذا حدًا أدنى للأسعار.

ومع ذلك، فإن مخزونات الكاكاو في الموانئ الأمريكية التي تراقبها ICE تحكي قصة مختلفة. بعد أن وصلت إلى أدنى مستوى لها خلال 9.75 شهر عند 1,626,105 أكياس في 26 ديسمبر، عادت المخزونات للارتفاع إلى أعلى مستوى خلال 4 أسابيع عند 1,660,515 كيس حتى يوم الجمعة، مما يشير إلى أن مخاوف ضيق الإمدادات قد تكون مبالغًا فيها.

توقعات الإنتاج العالمية تتشدد، لكن الطلب لا يزال ضعيفًا

قامت المنظمة الدولية للكاكاو (ICCO) بتعديل توقعاتها للفائض لعام 2024/25 بشكل كبير إلى 49,000 طن فقط من تقدير سابق عند 142,000 طن — وهو أول فائض بعد عجز هائل قدره 494,000 طن في 2023/24. يُقدر إنتاج الكاكاو العالمي لعام 2024/25 بـ 4.69 مليون طن، بزيادة قدرها 7.4% على أساس سنوي من 4.368 مليون طن في 2023/24.

ومع ذلك، فإن ضعف الطلب يهدد بتعويض هذا التصور الأكثر ضيقًا في العرض. انخفضت عمليات طحن الكاكاو في آسيا خلال الربع الثالث بنسبة 17% على أساس سنوي إلى 183,413 طن — وهو أدنى حجم للربع الثالث خلال 9 سنوات. كما انخفضت عمليات الطحن الأوروبية بنسبة 4.8% على أساس سنوي إلى 337,353 طن، مسجلة أدنى مستوى للربع الثالث خلال عقد من الزمن. وارتفعت عمليات الطحن في أمريكا الشمالية بنسبة 3.2% إلى 112,784 طن، على الرغم من أن الشركات الجديدة التي أبلغت عن البيانات شوهت المقارنة.

تأخيرات تنظيمية وتراجع إنتاج نيجيريا يقدمان دعمًا محدودًا

من الجانب الإيجابي، وافق البرلمان الأوروبي على تأجيل تنظيم مكافحة إزالة الغابات (EUDR) لمدة سنة واحدة في 26 نوفمبر، مما يسمح باستمرار الواردات من المناطق التي يتم فيها إزالة الغابات. هذا يحافظ على قنوات إمداد الكاكاو مفتوحة ويضع ضغوطًا هيكلية على الأسعار.

أما نيجيريا، خامس أكبر منتج للكاكاو في العالم، فهي تواجه تحديات. تتوقع جمعية الكاكاو النيجيرية أن يتراجع إنتاج 2025/26 بنسبة 11% على أساس سنوي ليصل إلى 305,000 طن فقط. وظلت صادرات الكاكاو في سبتمبر ثابتة عند 14,511 طن، دون أي زخم نمو.

ماذا ينتظر المتداولين؟

قد يجذب إدراج عقود الكاكاو الآجلة في مؤشر السلع بلومبرج (BCOM) بداية من هذا الشهر ضغط شراء بقيمة تصل إلى $2 مليار دولار على سعر نيويورك للكاكاو، وفقًا لسيتي جروب. ومع ذلك، مع قيام المصدرين بنشاط بالتحوط، وظروف الحصاد المواتية في الأفق، وطلب عالمي لا يزال يواجه صعوبة في تحديد مساره، يواجه الثورون على الأسعار معركة شاقة في المدى القريب.