Applied Digital و Nebius: أي لعبة بنية تحتية للذكاء الاصطناعي تقدم إمكانات نمو أفضل؟

جاذبية مركز البيانات الذكي تجذب لاعبين مختلفين

لقد أدى ازدهار الذكاء الاصطناعي إلى طلب هائل على بنية الحوسبة التحتية، مما جذب نماذج أعمال متنوعة إلى المجال. Applied Digital تعمل كمطور لمراكز البيانات، تبني وتؤجر حرم الحوسبة لشركات السحابة والذكاء الاصطناعي. في حين أن Nebius تضع نفسها كمزود “طيف كامل” للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، تجمع بين الأجهزة، ومراكز البيانات، وخدمات البرمجيات المدارة في حلول متكاملة.

لقد ارتفعت أسهم كلاهما بأكثر من 200% خلال العام الماضي، مما يعكس حماس المستثمرين تجاه ألعاب البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، فإن نهجهما المختلف جوهريًا — أحدهما يركز على العقارات والاستضافة، والآخر على الخدمات المدارة الشاملة — يخلق ملفات مخاطر ومكافآت مميزة تستحق الدراسة.

التحول الاستراتيجي لـ Applied Digital والتحديات

بدأت Applied Digital بخدمة عمليات تعدين البلوكشين والبيتكوين، لكنها تحولت في 2022 نحو أسواق السحابة والذكاء الاصطناعي السائدة. يتضمن نموذجها الأساسي بناء حرم مراكز البيانات، وتركيب بنية تحتية للطاقة، وتأجير المساحات للشركات التي تنشر خوادمها الخاصة. هذا يشبه أكثر تطوير العقارات التقليدي من التكنولوجيا الخالصة.

حققت الشركة إنجازًا مهمًا من خلال تأمين $16 مليار دولار في مدفوعات الإيجار الملتزمة على مدى 15 عامًا، مع الغالبية من شركة CoreWeave، وهي شركة خدمات بنية تحتية للذكاء الاصطناعي تتوسع بسرعة. توفر هذه الرؤية طويلة الأمد للإيرادات استقرارًا، لكنها أيضًا تربط الشركة باتفاقيات طويلة الأمد قد تكون غير مرنة.

ظهرت تعقيدات عندما أطلقت Applied Digital في 2023 شركة Sai Computing — وهي شركة فرعية للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي تعتمد على السحابة وتعمل بواسطة وحدات معالجة الرسومات Nvidia. على الرغم من نمو Sai بسرعة، إلا أنها حققت خسائر وأدت إلى نزاعات مع عملاء مراكز البيانات الحاليين مثل Amazon وMicrosoft. هذا التناقض مع استراتيجية الشركة الأصلية التي تركز على REIT دفع الإدارة إلى فصل Sai ودمجها مع EKSO Bionics لتشكيل ChronoScale، المتوقع أن يكتمل في النصف الأول من 2025.

سيقيد هذا الفصل النمو على المدى القصير، لكن أعمال مراكز البيانات الأساسية تظل قوية. تخطط الشركة لمضاعفة القدرة في حرم Polaris Forge 1 خلال السنوات القادمة. بحلول السنة المالية 2026، يتوقع المحللون أن تصل الإيرادات إلى $297 مليون ( بزيادة قدرها 38%)، على الرغم من أن الشركة ستظل تسجل خسارة صافية قدرها $91 مليون.

بقيمة شركة تبلغ $8 مليار دولار، تتداول Applied Digital عند 27 ضعف المبيعات الحالية — تقييم مميز يفترض تحقيق الربحية في النهاية ووجود اقتصاديات إيجار طويلة الأمد قوية. أشارت الشركة إلى طموحات مستقبلية أن تكون REIT، لكن الخسائر المستمرة تجعل هذا الانتقال غير مرجح على المدى القريب.

Nebius: النمو المتسارع من مؤسسة أعيدت تسميتها

Nebius نشأت من تحول مؤسسي دراماتيكي. كانت تعمل في الأصل باسم Yandex، محرك البحث الرائد وخدمة السحابة في روسيا، لكن العقوبات الدولية أجبرتها على التحول في 2022. نقلت الشركة مقرها إلى هولندا، وتخلت عن الأصول الروسية، وأعادت تسمية نفسها إلى Nebius، مع تركيز كامل على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي السحابية.

على عكس المنافسين الذين يركزون على الأجهزة فقط، تدمج Nebius خدمات البرمجيات المدارة في حلول مخصصة لتدريب البيانات، والتعليم الإلكتروني، والأتمتة، وتطبيقات الروبوتات. وتفخر بالفعل بعقود رئيسية مع قادة التكنولوجيا مثل Microsoft وMeta Platforms، مما يدل على طلب قوي من الشركات.

تكشف توقعات الإيرادات عن حجم النمو المتوقع. الإيرادات الشهرية السنوية — والتي تتوقع الإدارة أن تصل إلى 7-9 مليارات دولار بحلول نهاية 2025 — تشير إلى إيرادات سنوية محتملة تبلغ 7.8 مليار دولار بحلول 2027. فقط في 2026، يتوقع المحللون نمو الإيرادات بنسبة 521% لتصل إلى 3.45 مليار دولار، تليها زيادة أخرى بنسبة 125% لتصل إلى 7.8 مليار دولار في 2027.

مثل Applied Digital، تظل Nebius غير مربحة خلال مرحلة البناء هذه، لكن الحسابات مغرية. بقيمة شركة تبلغ $24 مليار دولار، تتداول الأسهم عند 7 أضعاف المبيعات الحالية — تقريبًا ربع المضاعف الذي تطالب به Applied Digital. من المحتمل أن تفسر مخاوف السوق بشأن الإنفاق المستقبلي والخسائر المستمرة هذا التضييق في التقييم.

المقارنة المباشرة: النمو، التقييم، وطريق الربحية

تختلف حالات الاستثمار بشكل حاد على ثلاثة أبعاد حاسمة:

زخم النمو: تتوقع Nebius نمو إيرادات بنسبة 521% في 2026 مقابل 38% لـ Applied Digital. حتى مع احتساب اختلاف الأحجام الأساسية، فإن فارق النمو مذهل.

كفاءة التقييم: تتداول Nebius عند 7 أضعاف المبيعات، بينما تطالب Applied Digital بـ 27 ضعفًا. بالنسبة لمعدلات النمو، تقدم Nebius قيمة أفضل بشكل كبير.

وضوح الأعمال: يتعين على Applied Digital التنقل بين فصل ChronoScale، وتوسعة الحرم، وإدارة التكاليف في آن واحد. لدى Nebius مسار أكثر بساطة — توسيع مراكز البيانات، تقديم الخدمات المدارة، وتحقيق الربحية من خلال الحجم.

موقع السوق والمزايا التنافسية

Applied Digital تستفيد من رؤية الإيجارات طويلة الأمد وشراكات استراتيجية مع CoreWeave، مما يقلل من عدم اليقين في الإيرادات. ومع ذلك، فإن تحولها إلى REIT لا يزال بعيدًا لسنوات، والفصل يضيف مخاطر التنفيذ.

Nebius تستفيد من تراث Yandex في البنية التحتية السحابية، مع خدمة سوق أوسع من مجرد مقدمي الحوسبة. يميزها موقع “الطيف الكامل” عن المنافسين الذين يركزون فقط على قدرة وحدات معالجة الرسومات. تشير النجاحات المبكرة مع Microsoft وMeta إلى قبول المؤسسات لهذا النموذج المتكامل.

خلاصة الاستثمار

بالنسبة للمستثمرين الذين يركزون على النمو في بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، تقدم Nebius فرصة أكثر إقناعًا من Applied Digital عند التقييمات الحالية. يجمع بين نمو الإيرادات المتوقع بشكل كبير، وتقييم الأسهم الأكثر جاذبية، واستراتيجية أعمال مبسطة، مما يوفر عائدًا محسوبًا على المخاطر بشكل أفضل. تظل Applied Digital خيارًا قابلاً للاستثمار لمن يريحهم ديناميكيات العقارات وخيارات REIT على المدى الطويل، لكن التحديات التنفيذية على المدى القصير والتقييم المميز يتطلبان مبررًا. كلا الشركتين ستستفيدان مع تسارع اعتماد الذكاء الاصطناعي، لكن مسار النمو الأوضح والتقييم الأرخص يجعل Nebius الخيار الأكثر جاذبية للمستثمرين الجدد في هذه المرحلة.