أسهم فلور تحت الضغط: هل ستعود شركة الهندسة العملاقة إلى الانتعاش؟

تعثر 2025

شركة فلور (NYSE: FLR)، وهي شركة رائدة في الهندسة والبناء العالمية، شهدت عامًا صعبًا. بينما ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 17% في عام 2025، انخفض سهم فلور بنسبة 20% — وهو تباين مؤلم صدم العديد من المؤمنين على المدى الطويل في الشركة.

تسارع الضرر بعد خيبة الأمل في أرباح 1 أغسطس. لم تخيب الإدارة الآمال فحسب؛ بل خفضت التوجيهات للسنة كاملة وأسقطت قنابل: مشاريع البنية التحتية الكبرى مثل جسر غوردى هو و عقود الطرق السريعة في تكساس كانت تنزف المال. تجاوزات التكاليف، عيوب التصميم، وتأخيرات الجدول الزمني أصبحت تهيمن على السرد.

كانت العواقب سريعة. تم تقديم دعوى جماعية ضد الشركة تتهمها بـ"تصريحات مضللة بشكل مادي" حول النمو. ثم جاء تسوية بقيمة ( مليون مع شركة Santos الأسترالية للنفط والغاز، لحل نزاع مرير. تم تسجيل تلك المبالغ كإيرادات بدلاً من مصاريف، مما زاد من تدمير أرقام الإيرادات العليا لفلور.

المشكلة الحقيقية: انهيار التنفيذ

عند التعمق، يظهر أن المشكلة الأساسية بوضوح — فقدت فلور السيطرة على أكبر عقودها. تراجع الطلب على المشاريع الحالية، وهو مؤشر رئيسي للإيرادات المستقبلية، لمدة أربعة أرباع متتالية. الإدارة لا تفوز بعقود ضخمة جديدة بسرعة إتمام العقود القديمة.

إليك الواقع المالي:

مقاييس أداء 2025:

• انخفاض الإيرادات في الربع الثاني بنسبة 6% على أساس سنوي
• انخفاض الإيرادات في الربع الثالث بنسبة 18% على أساس سنوي )تأثير تسوية Santos$653
• تحولت الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء إلى السالب في الربع الثاني (انخفاض 42% على أساس سنوي)
• تراجع الطلب على المشاريع بنسبة 10% في الربع الثالث مقارنة بالعام الماضي

سياق 2024:

• نمت إيرادات فلور بنسبة 5% فقط في 2024
• تقلصت الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب بنسبة 14% رغم زيادة الإيرادات
• انخفض الطلب على المشاريع بنسبة 3% في الربع الرابع من 2024

ردت الشركة بالتحول عمدًا نحو عقود أصغر وأقل خطورة — وهو تحول استراتيجي لإعادة بناء المصداقية ولكنه أيضًا علامة على تراجعها عن المشاريع الكبرى للبنية التحتية.

التشتيت في NuScale والضغط من المستثمرين النشطاء

هناك طبقة أخرى: حصة فلور البالغة 39% في NuScale Power (NYSE: SMR)، التي تطور المفاعلات الصغيرة المعيارية. استثمار الشركة في NuScale أشتت القيادة خلال فترة حرجة كانت فيها مشاكل التنفيذ تتراكم.

دخلت شركة Starboard Value، وهي مستثمر نشط، وامتلكت ما يقرب من 5% من فلور في أكتوبر. تدفع الشركة النشطة بقوة نحو شيء واحد: تحقيق أرباح من حصة NuScale. سواء من خلال البيع في السوق المفتوحة أو تقسيم بدون ضرائب، فإن تحرير تلك القيمة يمكن أن يمول عمليات شراء الأسهم بشكل عدواني بينما تتراجع قيمة السهم عند تقييمات منخفضة.

هذا الحافز المحتمل بقيمة أكثر من 4 مليارات دولار يمكن أن يغير المعادلة للمساهمين.

لماذا قد يتعافى السهم

على الرغم من الدمار، لا تبدو فلور مكسورة بشكل نهائي. إليك الحالة الصاعدة:

التقييم منخفض جدًا: عند 9 أضعاف EBITDA المتوقع للسنة القادمة (يتوقع المحللون نمو EBITDA لعام 2026 بنسبة 10%) وأقل من 1 مرة من المبيعات المستقبلية، فإن القيمة المؤسسية تقف عند حوالي 4.5 مليار دولار فقط. هذا رخيص لشركة بحجم فلور.

مسار التعافي واضح: يتوقع المحللون أن تنخفض الإيرادات و EBITDA لعام 2025 بنسبة 4% و19% على التوالي، لكن من المتوقع أن يشهد عام 2026 ارتفاعًا بنسبة 7% في الإيرادات و10% في EBITDA مع استقرار الشركة.

محفزات متعددة تلوح في الأفق: إذا تمكنت فلور من حل مشاكل التنفيذ، وإعادة نمو الطلب على المشاريع، وتحقيق قيمة NuScale، فقد يعيد السوق تقييم السهم بشكل كبير أعلى.

الطريق إلى الأمام

خلال الأشهر الـ12 القادمة، يعتمد مصير فلور على التنفيذ. يجب على الشركة إثبات قدرتها على إدارة المشاريع المتبقية المليئة بالمشاكل دون مفاجآت إضافية، والحصول على عقود جديدة تعيد الثقة، وإيجاد طريقة ذكية لتحقيق أرباح من ممتلكات NuScale.

يبدو أن انتعاشًا مذهلاً غير مرجح — فقدت الشركة ثقة الكثيرين. لكن تعافيًا تدريجيًا ممكن إذا استوفت تلك الشروط. يوفر التقييم المنخفض حماية من الهبوط، ويشير تدخل المستثمر النشط إلى أن هناك من يرى قيمة مخفية.

السؤال الحقيقي ليس ما إذا كانت فلور ستقفز، بل ما إذا كانت ستتمكن من الاستقرار واستعادة المصداقية مع المستثمرين والعملاء على حد سواء.