محفظة تشارلي منجر ذات الأعمدة الثلاثة: تقييم الأداء بعد مرور عامين على وفاته

الفلسفة وراء التركيز الشديد

رفض شريك وارن بافيت الطويل الأمد تشارلي مانجر الحكمة التقليدية التي تقول إن المستثمرين يجب أن ينشروا رأس مالهم عبر العديد من الاستثمارات. بدلاً من ذلك، تبنى ما قد يسميه الكثيرون تركيزًا متهورًا: وضع تقريبًا كامل ثروته البالغة 2.6 مليار دولار في ثلاث رهانات فقط. ومع ذلك، وصف مانجر التنويع بأنه “قاعدة لمن لا يعرف شيئًا” — وهو تصريح يعكس شكوك بافيت نفسه حول انتشار المحافظ للمستثمرين المطلعين.

لم يكن هذا مجرد غرور. قبل انضمامه إلى بيركشاير هاثاوي، كان مانجر يدير صندوق استثمار خاص به حقق متوسط عائد سنوي قدره 19.5% بين 1962 و1975 — أي ما يقرب من أربعة أضعاف أداء مؤشر داو جونز الصناعي. عندما توفي مانجر في نوفمبر 2023، نسب إليه بافيت كونه المهندس الفكري لبيركشاير الحديثة، محولًا نهجهم الاستثماري من البحث عن صفقات قيمة عميقة إلى شراء “شركات رائعة بأسعار معقولة”.

الاستثمار رقم 1: قناعة كوستكو

على مدى عقود، خدم مانجر في مجلس إدارة شركة التجزئة المخزنية كوستكو وعلنًا أعلن أنه “مدمن كامل” على نموذج العمل الخاص بها. بحلول عام 2022، كانت ولاؤه لا يتزعزع: زعم أنه “يحب كل شيء عن كوستكو” ووعد بعدم بيع حصته — التي كانت تقدر حينها بحوالي $110 مليون عبر أكثر من 187,000 سهم.

وكانت أحكام السوق خلال العامين التاليين مؤكدة. حققت أسهم كوستكو عائدًا بنسبة 47% منذ وفاة مانجر، بينما زادت الشركة من توزيعات أرباحها بنسبة 27%. بالإضافة إلى ذلك، تلقى المساهمون توزيعة خاصة بقيمة 15 دولارًا للسهم في يناير 2024، والتي مثلت وحدها عائدًا بنسبة 2.3%. هذا التقدير المستمر يبرز جاذبية امتلاك ما اعتبره مانجر “ممرًا” — ميزة تنافسية دفاعية تدوم عبر ظروف اقتصادية مختلفة.

الاستثمار رقم 2: هيمالايا كابيتال وشراكة لي لو

في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، أوكل مانجر $88 مليون إلى لي لو، مدير صندوق تحوط يُطلق عليه أحيانًا “وارن بافيت الصيني” لتطبيقه المنضبط لمبادئ الاستثمار القيمي. من خلال هيمالايا كابيتال، يدير لي لو محفظة مركزة تتماشى مع أطر بافيت، وارن بافيت، وبنجامين غراهام.

ثبت أن ثقة مانجر كانت مبررة. كان يمدح عائدات الصندوق غالبًا بأنها “غير إلهية”، على الرغم من أن هيمالايا كابيتال، كوسيلة خاصة، لا تكشف عن الأداء بالتفصيل علنًا. ومع ذلك، يكشف فحص أكبر ممتلكاته الكثير: شركة جوجل(شركة الأم) شكلت ما يقرب من 40% من أصول الصندوق المدارة حتى أحدث تقرير ربع سنوي، وارتفعت بنسبة 130% منذ وفاة مانجر. كما ساهمت شركة بيركشاير هاثاوي، وهي مركز رئيسي آخر، بشكل قوي في مكاسب هذين العامين.

الاستثمار رقم 3: رهان بيركشاير

أبرز جانب في توزيع ثروة مانجر هو تعرضه المفرط لبيركشاير هاثاوي. مع حوالي 2.2 مليار دولار من صافي ثروته البالغ 2.6 مليار دولار مركزة في حوالي 4,033 سهم من فئة أ عند وفاته، كانت بيركشاير تمثل تقريبًا 90% من محفظته.

قد يبدو هذا التركيز الشديد غير منطقي حتى تفكر في قرارات مانجر السابقة. تظهر السجلات أنه باع أو تبرع بحوالي 75% من الـ 18,829 سهم من فئة أ التي كان يملكها في عام 1996. لو احتفظ بتلك الحصص، لكان صافي ثروته قد اقترب من $10 مليار — تكلفة فرصة مذهلة توضح قوة وخطر المراكز المركزة. ومع ذلك، فإن حصته المتبقية في بيركشاير قد ارتفعت بنسبة 37% خلال العامين منذ وفاته.

الصورة الأكبر: المخاطرة مقابل العائد

منذ وفاة مانجر في أواخر نوفمبر 2023، قدمت استثماراته الثلاثة الرئيسية نتائج مختلطة مقارنة بالسوق الأوسع. ارتفعت أسهم بيركشاير هاثاوي فئة أ و كوستكو بنسبة 38% و47% على التوالي، بينما ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 52%. لا تزال عوائد هيمالايا كابيتال الدقيقة غير معلنة، لكن أكبر ممتلكاتها تشير إلى أداء مزدوج الرقم طوال الفترة.

العنوان الرئيسي: لم تتفوق رهانات مانجر المركزة على مؤشرات السوق. ومع ذلك، فإن هذا يتجاهل بعدًا حاسمًا من فلسفة الاستثمار. كان مانجر يميل نحو الشركات ذات الأسس الراسخة — الشركات القادرة على توليد عوائد ثابتة بغض النظر عن الرياح الاقتصادية. في بيئة حيث كانت الأسهم ذات القيمة تتخلف عمومًا عن الارتفاعات المدفوعة بالنمو، فإن مرونة ممتلكاته الثلاثة تشير إلى أن المبادئ الاستثمارية التي عاش عليها مانجر لا تزال صامدة، حتى في غيابه.

إرثه لا يُقاس فقط بالألفا قصيرة الأمد، بل بمتانة الاختيار — الشركات التي كان يعتقد أنها يمكن أن تجمع الثروة لعقود.