حقيقة ارتفاع وانخفاض العملات المشفرة: تدفق رأس المال يتفوق على كل السرديات

المقدمة: القصة مجرد ستار، رأس المال هو المفتاح

هل لاحظت أنه في كل مرة يرتفع فيها السوق، تظهر مفاهيم جديدة تتوالى — RWA، x402، التمويل التجديدي… هذه السرديات بالتأكيد تثير النقاش، لكنها هل هي القوة الدافعة الحقيقية وراء سوق العملات المشفرة الصاعدة؟

الإجابة قد تكون مفاجأة لك: ليست كذلك.

هذه القصص مجرد تموجات سطحية. عندما يكون السيولة وفيرة حقًا، حتى أضعف الحجج يمكن أن تُشعلها وتتحول إلى إجماع سوقي؛ وعلى العكس، حتى أقوى السرديات عندما تنقص السيولة، لا تملك إلا أن تتلاشى. العامل الحقيقي الذي يحدد مصير العملات المشفرة، من البداية وحتى النهاية، هو تدفق رأس المال — بمعنى آخر، السيولة هي الحاكمة النهائية.

هذه الفكرة مهمة جدًا، لأنها تغير طريقة مراقبتنا للسوق. بدلاً من التخمين حول السرد القادم، من الأفضل أن نفهم أولاً منطق تدفق رأس المال العالمي.

لماذا لا ينبغي اعتبار العملات المشفرة كأصول مخاطرة عادية

فهم شائع هو خلط العملات المشفرة بأسهم التكنولوجيا — فأسعارها تتبع بعضها بشكل كبير، وتقلباتها عالية، ومعامل بيتا ليس منخفضًا. لكن هذا التصنيف يبدو منطقيًا، لكنه يتجاهل الفروق الجوهرية بينهما.

الأسهم التقليدية لديها تدفق نقدي. الشركات تربح وتوزع أرباحًا، ويمكن تقييمها باستخدام نموذج التدفق النقدي المخصوم، حتى لو انحرفت الأسعار عن أساسياتها، يبقى التدفق النقدي هو المرجع. أما العملات المشفرة، فهي لا تنتج أرباحًا أو توزيعات، ولا يوجد لديها تدفق نقدي داخلي يمكن خصمه، لذلك إطار التقييم التقليدي لا ينفع معها.

ماذا يعني ذلك؟ العملات المشفرة أقرب إلى أصل بديل مدفوع بالكامل بالسيولة، وليس أصل مخاطرة تقليدي. سعرها يتحدد تمامًا بتدفقات رأس المال الداخلة والخارجة، وتأثير الأساسيات عليها ضئيل جدًا.

تخيل طيفًا، طرف هو النقد (آمن تمامًا)، والطرف الآخر هو العملات المشفرة (سعيًا فقط وراء الارتداد). عندما يكون المستثمرون في حالة رغبة عالية في المخاطرة، ومستعدون لاستخدام السيولة لملاحقة التقلبات، تصبح العملات المشفرة الهدف الأكثر جاذبية. وعندما يبدأون في حماية رأس مالهم كأنهم يقتلون أنفسهم، غالبًا ما تتعرض العملات المشفرة للبيع على الفور.

خريطة الأصول العالمية: أين تقع العملات المشفرة؟

لفهم مكانة العملات المشفرة، يجب أن نخرج من دائرة التشفير وننظر إلى تدفق رأس المال العالمي بشكل عام.

التصنيف التقليدي يقسم الأصول إلى أسهم، سندات، سلع، وهذا صحيح، لكنه غير كافٍ لشرح لماذا تتغير الأصول في بعض الفترات. طريقة تصنيف أكثر فاعلية هي وفقًا لدور الأصول في مراحل الدورة الاقتصادية والسيولة.

ما الذي يدعم أصلًا معينًا؟ وما الذي يضعفه؟

بعض الأصول تستفيد من انخفاض أسعار الفائدة (مثل السندات طويلة الأمد)؛ وبعضها يستفيد من ارتفاع التضخم (مثل السلع الأساسية)؛ والبعض يستفيد من ارتفاع معنويات المخاطرة (مثل الأسهم الصغيرة والعملات المشفرة)؛ والبعض يزدهر عندما يكون كل شيء سيئًا (مثل الذهب والسندات الحكومية).

إنشاء هذه “خريطة الاعتمادية على الأصول” لا يتطلب أن تكون خبيرًا في كل سوق، فقط أن تفهم بشكل بديهي ما الذي يحرك كل أصل. في هذا الإطار، ينبغي تصنيف العملات المشفرة كـ أصول بديلة حساسة للسيولة — فهي أكثر نشاطًا عندما تكون السيولة وفيرة ورغبة المخاطرة مرتفعة، وأضعف عندما يبدأ رأس المال في التحفظ.

العوامل الماكرو اقتصادية: خمسة متغيرات تؤثر حقًا على سعر العملات المشفرة

الكثير من المشاركين في سوق العملات المشفرة يركزون على اجتماعات الاحتياطي الفيدرالي بقلق، لكنهم غالبًا يركزون فقط على قرارات الفائدة نفسها. لكن الأهم هو الفائدة الحقيقية — أي الفائدة المعدلة حسب التضخم.

لماذا؟ لأنها تحدد التكلفة الحقيقية لامتلاك أصول غير عائدية (مثل العملات المشفرة). عندما تكون الفائدة الحقيقية سلبية، يصبح الاحتفاظ بالعملات جذابًا؛ وعندما تكون مرتفعة، يكون الاحتفاظ بالنقد أكثر ربحية.

بالإضافة إلى الفائدة، هناك أربعة متغيرات رئيسية أخرى تؤثر:

بيانات التضخم — مؤشر أسعار المستهلك (CPI) والنفقات الشخصية الاستهلاكية (PCE) محل اهتمام، لكن الكثيرين يقللون من تأثير ديناميات السيولة.

إشارات النمو الاقتصادي — مؤشر مديري المشتريات (PMI) واتجاهات الناتج المحلي الإجمالي (GDP) تخبرك إذا كانت الاقتصاد في حالة توسع أو انكماش.

السيولة النظامية — غالبًا ما يُغفل عنها، لكنها حاسمة. توسع وتقلص ميزانية البنك المركزي، وتغير عرض النقود، كلها تفسر سلوك السوق بشكل أسرع من قرارات الفائدة فقط.

رغبة المخاطرة — مؤشر التقلب (VIX) وفارق الائتمان يعكسان ما إذا كان السوق يراهن بشكل مفرط أو يحتمي من المخاطر.

هذه المتغيرات تتصل بسلسلة من التأثيرات الواضحة:

ضغوط التضخم → تؤثر على السياسة النقدية → تغير حالة السيولة → تحرك رغبة المخاطرة → وتحدد أسعار الأصول

إذا ركزت فقط على الأصل نفسه وتجاهلت هذه السلسلة، فستقع في فخ السيولة — حتى لو بدا السوق في ارتفاع، فإن السيولة قد بدأت تتناقص، وفي النهاية، يكون من يشتري بشكل سلبي هو من يدفع الثمن في القمة.

الدورة الاقتصادية وتدفقات رأس المال

أهمية الدورة الاقتصادية لا يمكن التقليل منها. من منظور كلي، الاقتصاد يتأرجح بين التيسير والتشديد، ورأس المال يتدفق بين فئات الأصول المختلفة.

فترة التيسير مفيدة للعملات المشفرة والأسهم الصغيرة. لماذا؟ لأنها توفر سيولة وفيرة، والمستثمرون مستعدون للمخاطرة. الأموال تتدفق من الأصول الآمنة (نقد، سندات حكومية) إلى الأصول عالية المخاطر (أسهم، عملات مشفرة).

فترة التشديد تفضل الأصول الدفاعية. النقد يصبح أكثر قيمة، والسندات الحكومية جذابة، والذهب يلقى رواجًا. وفي هذه الحالة، غالبًا ما تتعرض العملات المشفرة للبيع على الفور.

لكن هناك تفصيل مهم جدًا: الدورات الاقتصادية العالمية ليست متزامنة. قد يتحول الاقتصاد الأمريكي من دورة عالية الفائدة إلى تيسير، بينما اليابان تنهي سنوات من السياسات التيسيرية المفرطة، والصين تجري إصلاحات هيكلية في ظل تضخم منخفض، وأوروبا لا تزال تكافح الركود.

فمن الذي يحدد؟ الولايات المتحدة. سيولة الدولار وتأثير أسعار الفائدة الأمريكية على تدفقات رأس المال العالمية هو الأقوى. وكل من يريد فهم حركة الأصول العالمية، يجب أن يبدأ من البيئة الكلية الأمريكية، ثم ينظر إلى الخارج.

الإطار يفوق التوقعات

وفي النهاية، الهدف من هذا الإطار ليس أن تتوقع بدقة تحركات الأسعار على المدى القصير، بل أن تفهم لماذا تصبح بعض الأصول أكثر جاذبية في وقت معين.

من خلال إعادة فهم طبيعة العملات المشفرة كأصول مدفوعة بالسيولة، والتركيز على العوامل الماكرو اقتصادية بدلاً من سرديات المشاريع الفردية، وبناء تصور واضح عن الدورة الاقتصادية، يمكنك تجنب اتخاذ قرارات متسرعة عند تغير مزاج السوق.

مصدر السيولة واتجاهها أهم من أي قصة. عندما تستطيع رؤية تدفقات رأس المال بوضوح، ستتمكن من رؤية الاتجاه الحقيقي للعملات المشفرة.