موقف بولارد السياسي يضع الاحتياطي الفيدرالي في خلاف مع إدارة ترامب بشأن التضخم والرسوم الجمركية

شهد سوق الأسهم انتعاشًا مذهلاً طوال عام 2025، رسم صورة لقوة اقتصادية وثقة المستثمرين. بحلول نهاية العام، ارتفع مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة 13%، وارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 16%، وتقدم مؤشر ناسداك المركب بنسبة 20%، مما يمثل السنة الثالثة على التوالي التي يحقق فيها مؤشر S&P 500 مكاسب ذات رقمين تتجاوز 16%. بينما دعمت الابتكارات التكنولوجية مثل الذكاء الاصطناعي والحوسبة الكمومية هذا السوق الصاعد، كانت سلسلة خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي ذات تأثير مماثل في تعزيز معنويات السوق والنشاط الشركاتي.

ومع ذلك، يكمن تحت سطح هذه العوائد المذهلة نقطة توتر كبيرة بين السلطات النقدية في البلاد والفرع التنفيذي. في اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) في 28 يناير، أدلى رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول بتصريحات أدت بشكل فعال إلى تحميل سياسات التجارة الخاصة بالإدارة مسؤولية التحديات الاقتصادية الحالية، لا سيما ارتفاع مستويات التضخم في أسعار السلع.

قرارات سعر الفائدة للاحتياطي الفيدرالي وتقييم باول للتضخم

كان مجلس الاحتياطي الفيدرالي يدعم النمو الاقتصادي بنشاط من خلال تعديلات سياسته النقدية. على مدى أربع اجتماعات متتالية، خفضت اللجنة — التي تضم رئيس الاحتياطي الفيدرالي و11 عضوًا آخر مسؤولين عن تنفيذ السياسة النقدية في الولايات المتحدة — سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس في كل من الجلسات الثلاث السابقة، مع إبقاء المعدلات ثابتة في الاجتماع الأخير في يناير. تعمل هذه التخفيضات على تقليل تكاليف الاقتراض للمستهلكين والشركات، مما يشجع عادة على الإقراض والاستثمار الرأسمالي والتوظيف.

على الرغم من هذه التدابير الداعمة، كانت تصريحات باول بعد الاجتماع تتسم بنبرة حذرة بشكل ملحوظ بشأن ديناميات التضخم. على الرغم من أن التضخم قد اعتدل بشكل عام من ذروته في 2022-2023، قال باول إن زيادات الأسعار “لا تزال مرتفعة إلى حد ما مقارنة بهدفنا الطويل الأمد البالغ 2%”. والأهم من ذلك، نسب استمرارية هذا التضخم إلى عامل محدد: مبادرات التعريفات الجمركية التي اتخذتها الإدارة. وفقًا لتحليل باول، فإن معدل التضخم “المرتفع إلى حد ما” “يعكس إلى حد كبير التضخم في قطاع السلع، الذي زاد نتيجة تأثير التعريفات”، في حين أن قطاع الخدمات شهد انخفاضًا في التضخم — أي تراجع في ضغوط الأسعار.

توقع استمرار التضخم الناتج عن التعريفات الجمركية حتى منتصف 2026

خلال جلسة الأسئلة والأجوبة مع الصحفيين، وسع باول نطاق توقعاته بشأن تخفيف التضخم، مشيرًا إلى أن “هناك توقعًا بأنه في منتصف أرباع السنة، سنشهد ذروة تضخم التعريفات الجمركية.” تشير هذه التوقعات إلى أن الضغوط التضخمية الناتجة عن سياسات التجارة ستتصاعد قبل أن تتراجع، مما يخلق بيئة صعبة لكل من البنك المركزي وصانعي السياسات الذين يسعون لتحفيز النشاط الاقتصادي.

من المهم ملاحظة أن توقعات باول للتضخم كانت مبنية على فرضية: أنه لن يتم تنفيذ تعريفات جمركية إضافية تتجاوز المستويات الحالية. ومع ذلك، أظهرت سياسة التجارة الخاصة بالإدارة عدم اتساق، حيث حدثت إعلانات وتوقفات عن فرض التعريفات الجمركية في مناسبات متعددة منذ أبريل 2025.

سابقة تاريخية: تجربة التعريفات الجمركية 2018-2019

لفهم الحجم المحتمل للاضطراب الاقتصادي المرتبط بالتعريفات الجمركية، فإن استعراض السجل التاريخي من فترة ولاية الإدارة الأولى يُعد مفيدًا. في ديسمبر 2024، نشر أربعة اقتصاديين من الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك دراسة شاملة بعنوان “هل تحمي التعريفات الجمركية على الواردات الشركات الأمريكية؟” عبر Liberty Street Economics، حللوا فيها آثار نظام التعريفات على الصين في 2018-2019.

كشفت الدراسة عن نتائج محزنة. أولاً، الشركات المتأثرة مباشرة بتلك التعريفات أظهرت أداءً ضعيفًا في أيام الإعلان، مما يشير إلى شكوك السوق الفورية بشأن الازدهار الناتج عن التعريفات. والأهم من ذلك، أظهرت البيانات أن الشركات المتأثرة شهدت انخفاضات في إنتاجية العمل، ومستويات التوظيف، والمبيعات، والربحية خلال الفترة من 2019 إلى 2021 — مما يدل على أن أضرار التعريفات استمرت بعد مرحلة الإعلان الأولي.

وأكثر النتائج أهمية من الناحية الاقتصادية كانت تتعلق بـ"تعريفات المدخلات" — الرسوم الجمركية المفروضة على السلع المستوردة التي تُستخدم كمكونات في التصنيع المحلي. زادت هذه التعريفات من تكاليف الإنتاج للمصنعين الأمريكيين، مما قلل من القدرة التنافسية السعرية للسلع الأمريكية مقارنة بالبدائل الأجنبية. عادةً، تمر الشركات هذه التكاليف الأعلى على المستهلكين، مما يساهم بشكل فعال في ضغوط التضخم عبر الاقتصاد.

مشهد الاستثمار: التنقل بين عدم اليقين السياسي وتقييم السوق

بالنظر إلى هذا السياق التاريخي، فإن توقع باول بأن التضخم الناتج عن التعريفات الجمركية سيبلغ ذروته في منتصف 2026 يشير إلى أن الدورة الحالية قد تتشابه مع أنماط سابقة من الاضطراب الاقتصادي. التحدي الذي يواجه المستثمرين هو أن تقييمات سوق الأسهم الحالية — المدفوعة جزئيًا بتوقعات استمرار دعم الاحتياطي الفيدرالي — قد لا تضع في الحسبان بشكل كافٍ تأثيرات عدم اليقين في سياسة التجارة وزيادة تكاليف المستهلك.

يخلق التوتر بين موقف الاحتياطي الفيدرالي الداعم للسياسة النقدية والعقبات التي تفرضها سياسات التعريفات ديناميكية غريبة. تظل المعدلات ميسرة، ومع ذلك، قد يتآكل القوة الشرائية الحقيقية بسبب التضخم الذي لا يمكن لصانعي السياسات معالجته بالكامل من خلال خفض الأسعار فقط. يعكس هذا الوضع خلافًا جوهريًا بين السلطات النقدية في البلاد والإدارة بشأن المسار المستقبلي لإدارة التضخم والحفاظ على النمو الاقتصادي.

بالنسبة للمستثمرين الذين يقيّمون الفرص في مؤشرات السوق الواسعة مثل S&P 500، فإن الاعتبار الرئيسي هو أن الأداء القوي في الماضي لا يضمن النتائج المستقبلية عندما تخلق الديناميات السياسية الأساسية احتكاكًا اقتصاديًا غير متوقع. ستحدد قدرة سوق الأسهم على التعامل مع التضخم الناتج عن التعريفات الجمركية، والتحولات في سوق العمل، والتعديلات المحتملة في توقعات النمو، ما إذا كان السوق الصاعد الحالي سيظل مستدامًا أم سيواجه عوائق كبيرة في الأرباع القادمة.