سهم Plug Power: هل يمكن لتكنولوجيا شحن الهيدروجين ولوحة التوصيل الذكية أن تتعافى من انهيار بنسبة 99%؟

منذ طرح أسهمها في الاكتتاب العام في عام 1999 بسعر 150 دولارًا للسهم، شهدت أسهم شركة Plug Power انخفاضًا مذهلاً بنسبة 99%، حيث تتداول الآن حول 2 دولار. هذا الانخفاض الحاد يثير سؤالًا حاسمًا لمستثمري الطاقة الخضراء: هل هذا الرائد في خلايا الوقود الهيدروجينية انتهى تمامًا، أم أنه يمثل فرصة لانعاش في قطاع الطاقة النظيفة الناشئ؟ تكشف رحلة الشركة من شركة ناشئة واعدة إلى مؤسسة تكافح عن التحديات والإمكانات التي تمتلكها منصات التكنولوجيا المدعومة بالهيدروجين، بما في ذلك أنظمة شحن خلايا الوقود والبنية التحتية لللوحات القابلة للتوصيل.

ما تقوم به شركة Plug Power فعليًا

كانت شركة Plug Power تخطط في البداية لبناء بنية تحتية لشحن الهيدروجين للمنازل السكنية، لكن تكاليف البنية التحتية، والحواجز التنظيمية، وضعف تبني المستهلكين أجبرها على تغيير استراتيجيتها. اليوم، تعمل الشركة كمورد لخلايا الوقود الهيدروجينية، والمُحليل الكهربائي، وأنظمة التخزين—لا سيما لمعدات المناولة مثل الرافعات الشوكية التي تستخدمها كبرى تجار التجزئة.

المصدر الرئيسي لإيرادات الشركة يأتي من الشراكات مع عمالقة اللوجستيات. أمازون ووول مارت يمثلان كل من العملاء المهمين والمساهمين الرئيسيين، حيث يشترون أنظمة خلايا الوقود الهيدروجينية من Plug Power لعمليات مستودعاتهم. في جميع أنحاء الولايات المتحدة، قامت الشركة بنشر حوالي 72,000 وحدة خلايا وقود مع 275 محطة تعبئة. يسلط هذا التركيز على العملاء الضوء على نجاح الشركة في اعتماد المؤسسات، ولكنه يعكس أيضًا ضعفها أمام هذه الحسابات الرئيسية.

التدهور المالي: النمو على أسس هشة

على الرغم من أن Plug Power سجلت نموًا في الإيرادات بنسبة 40% في 2022 و27% في 2023، إلا أن جودة هذا النمو تكشف عن حقائق مقلقة. جاء معظم المكاسب المبلغ عنها من استحواذات على شركات تخزين تبريد صغيرة بدلاً من التوسع العضوي في أنشطة خلايا الوقود الهيدروجينية، وأنظمة الشحن، والمُحليل الكهربائي الأساسية.

أصبح الضعف واضحًا بشكل لا لبس فيه في عام 2024. هبطت الإيرادات بنسبة 29% مع ضغوط الاقتصاد الكلي التي أجبرت الشركات على تقليل إنفاقها على مشاريع الهيدروجين. والأسوأ من ذلك، تدهورت هوامش التشغيل بشكل كارثي—from سالب 97% في 2022 إلى سالب 321% في 2024. هذا التدهور يشير إلى أن نموذج الأعمال الذي يتطلب رأس مال كبير قد يكون غير مستدام بشكل أساسي عند الأحجام الحالية.

التحول السياسي: تهديد حاسم

أكبر نكسة تواجهها Plug Power لم تأتِ من قوى السوق، بل من تغير سياسي. خلال الأشهر الأخيرة من إدارة بايدن، منحت وزارة الطاقة الأمريكية الشركة ضمان قرض بقيمة 1.7 مليار دولار—وهو بمثابة شريان حياة حاسم لتوسيع بنية الهيدروجين التحتية. ومع ذلك، أوقف تحول سياسة إدارة ترامب في أولويات الطاقة هذه الالتزامات الفيدرالية، مما اضطر شركة Plug Power إلى تعليق البناء على ما يصل إلى ست منشآت لإنتاج الهيدروجين الأخضر مخططة.

يمثل هذا التحول في السياسات أكبر تهديد وجودي للشركة. لقد كان الدعم الفيدرالي ضروريًا لتطوير صناعة الهيدروجين، وسحب هذا الدعم يخلق حالة من عدم اليقين الكبيرة حول موعد أو إمكانية تنفيذ المشاريع الكبرى.

الطرق المستقبلية: ليست كل الآمال ضائعة

على الرغم من البيئة الصعبة، يتوقع المحللون مسارًا محتملًا للانتعاش. من المتوقع أن تنمو الإيرادات بنسبة 12% في 2025، تليها معدل نمو سنوي مركب بنسبة 23% على مدى العامين التاليين، بشرط استقرار البيئة الاقتصادية الكلية واكتساب سوق الهيدروجين النظيف زخمًا. كما يتوقع المحللون أن تتقلص خسائر الشركة تدريجيًا، على الرغم من أن تحقيق الربحية لا يزال بعيدًا.

على الصعيد التشغيلي، تواصل Plug Power تطوير عدة مبادرات. الشركة تعمل على زيادة قدرات إنتاج الهيدروجين الأخضر في تكساس وجورجيا، وأطلقت مشروعًا مشتركًا مع شركة الكيماويات Olin لبناء منشأة لتسييل الهيدروجين في لويزيانا، ووقعت على مشاريع جديدة للهيدروجين الأخضر في المملكة المتحدة. بالإضافة إلى ذلك، “مشروع قفزة الكم”—مبادرة تحسين الكفاءة وتقليل استهلاك النقد—يهدف إلى تحسين الكفاءة التشغيلية وتقليل استنزاف السيولة.

بقيمة سوقية تبلغ 2.9 مليار دولار، تتداول شركة Plug Power عند حوالي ثلاثة أضعاف إيراداتها المتوقعة لعام 2025، وهو ما قد يراه بعض المستثمرين غير مبالغ فيه لشركة ناشئة في مجال الهيدروجين. ومع ذلك، فإن حسابات التقييم تصبح بلا معنى إذا اختفى الدعم الحكومي من القروض الفيدرالية تمامًا.

الحالة الاستثمارية: الانتعاش يعتمد على التغيرات السياسية

لا تزال شركة Plug Power تعمل وتتقدم في تطوير التكنولوجيا، لكن فرضية الاستثمار تعتمد بشكل كبير على متغير واحد: هل ستغير إدارة ترامب موقفها من دعم الحكومة للهيدروجين؟ بدون تغيير في السياسات، تواجه الشركة سنوات من الخسائر واستنزاف السيولة. ومع عودة الدعم الفيدرالي، يمكن أن تبرر المشاريع الحالية والتقدم التكنولوجي تقييمات مرتفعة.

للمستثمرين الذين يتحملون المخاطر ولديهم أفق زمني يمتد لعدة سنوات، تمثل Plug Power فرصة محتملة للانتعاش. أما بالنسبة لمعظم المستثمرين، فإن الحكمة تقتضي الانتظار للحصول على إشارات أوضح حول سياسة الحكومة تجاه الهيدروجين قبل الالتزام برأس المال.