الدوامة المميتة لLuna: من نظام بيئي بقيمة تريليونات إلى انهيار الهاوية

في منتصف مايو 2022، هبت عاصفة كافية لتغيير شكل سوق التشفير بصمتها. عندما انخفض سعر لونا دون 42 دولارًا وأدى إلى عمليات تصفية واسعة النطاق، أدرك السوق أن النظام البيئي الذي يُشاد به على أنه “أمل العملات المستقرة الخوارزمية” يمر الآن بدورة موت لا يمكن عكسها. لم تكن هذه مجرد أزمة انفصال عن الدولار الأمريكي لـ UST، بل كانت اختبارًا جوهريًا لنمط التمويل اللامركزي.

معركة التشفير في ظل التشديد العالمي

لم يكن توقيت الحدث صدفة. مع دخول عام 2022، واستمرار الضغوط التضخمية، أعلنت البنوك المركزية في مختلف الدول عن خطط لرفع أسعار الفائدة — من 25 نقطة أساس، إلى 50 نقطة أساس، ثم 75 نقطة أساس، وسط أجواء من الخوف من التشديد النقدي. ومع تنفيذ سياسات رفع الفائدة تدريجيًا، شهدت الأسواق المالية العالمية أسوأ انخفاض لها خلال السنوات الأخيرة. تعرضت الأسهم لضربات قوية، وارتفعت مؤشرات الذعر (VIX) إلى أعلى مستوياتها منذ جائحة كوفيد-19.

وفي ظل هذا النقص العالمي في الأصول، بدأ يظهر ظاهرة تُعرف بـ"الارتباط الموحد" — عندما تظهر مراكز كبيرة تعرضًا، يضطر المستثمرون إلى بيع أصول أخرى بشكل عاجل لتعويض الخسائر، مما يؤدي إلى هبوط جماعي في أسعار الأصول. لم تكن العملات المشفرة الرئيسية مثل البيتكوين والإيثيريوم بمنأى عن هذا، ودفعت حالة الذعر الجماعي في القطاع السوق إلى حافة الهاوية، مما دفع لونا إلى حافة الهاوية أيضًا.

فخ العائد المرتفع لـ UST: مخاطر مركزة بقيمة 180 مليار دولار

الأزمة الحقيقية لنظام لونا البيئي لم تكن في السعر ذاته، بل في الترابط الوثيق بين UST وAnchor Protocol.

حتى 5 مايو، بلغ إجمالي القيمة المقفلة (TVL) في Anchor Protocol حوالي 180 مليار دولار، وهو تقريبًا يمثل كامل قيمة UST السوقية. بمعنى آخر، الغالبية العظمى من UST المتداول في السوق كانت مقفلة داخل Anchor، وتوفر للمستخدمين عائدًا سنويًا بنسبة 20%.

هذا العائد المرتفع جدًا كان جاذبًا قاتلًا للمشاركين في السوق. عندما دخلت الأسواق التقليدية والرقمية في أزمة، قام كل من كبار المستثمرين والمستثمرين الأفراد بتحويل أموالهم إلى UST ووضعها في Anchor للحصول على عائد ثابت بنسبة 20%. بل إن العديد من المستخدمين قاموا بعمليات Loop — اقتراض UST ثم شراء لونا، ثم رهن لونا مرة أخرى لاقتراض UST، مما زاد من مضاعفة أرباحهم بشكل كبير.

بالنسبة لصندوق حماية لونا (LFG)، بدا الأمر كنجاح تسويقي هائل: جذب كميات هائلة من الأموال إلى النظام البيئي. لكن، في الواقع، هذا الهيكل السيولي المركز جدًا أصبح قنبلة موقوتة داخل النظام.

اكتشاف الحيتان للخطر وبدء دورة الموت

بدأت إشارات الخطر تظهر في مساء 8 مايو. حسابات مراقبة الحيتان على تويتر بدأت في إصدار تنبيهات متكررة، مع كل ساعة تظهر سجلات جديدة لبيع كميات كبيرة من UST، بقيم تتجاوز مليون دولار في كل عملية. هؤلاء المستثمرون الأذكياء أدركوا أن السيولة العالية في Anchor تواجه خطر السحب الجماعي.

بين 8 و9 مايو، قام فريق LFG بعدة عمليات إنقاذ طارئة. استخدموا 750 مليون دولار من البيتكوين عبر منصات OTC، لمحاولة الحفاظ على ربط UST بالدولار. ثم أعلنوا عن تخصيص 1.5 مليار دولار من السيولة (7.5 مليار دولار من BTC و7.5 مليار دولار من UST) لتهدئة السوق. بحلول فجر 10 مايو، قاموا بتحويل 28,205 بيتكوين إلى عنوان LFG، في محاولة لدعم UST باستخدام احتياطيات البيتكوين.

لكن كل هذه التدخلات جاءت متأخرة جدًا. فقدان الثقة كان قد بدأ بالفعل. وفقًا لبيانات DeFi Alpha على السلسلة، عندما انخفض سعر لونا إلى 42 دولارًا، تم تفعيل أول موجة تصفية واسعة النطاق. تتابعت عمليات التصفية، مع انخفاض سعر لونا أكثر، وتصفية مراكز أكبر، مما أدى إلى انخفاض السعر أكثر. وهكذا بدأت دورة الموت — كل تصفية تؤدي إلى تصفيات أكثر، وتدفع السعر نحو الانهيار.

بحلول صباح 10 مايو، انخفض سعر لونا إلى حوالي 29 دولارًا، بينما هبطت UST من قرب 1 دولار إلى أدنى مستوى لها عند 0.6 دولار. وتجاوزت عمليات التصفية عدة مئات من الملايين من الدولارات، وعمّت حالة من الذعر الشديد في السوق.

ضربة مدمرة للنظام البيئي

انهيار سعر لونا بشكل متسلسل أصاب النظام البيئي لـ Terra بأضرار بالغة. في غضون ساعات قليلة، انخفض إجمالي القيمة المقفلة (TVL) داخل النظام بنسبة 40%، من أكثر من 200 مليار دولار إلى حوالي 130 مليار دولار. وتعرضت البروتوكولات الرائدة في النظام لضربات “نصفية” مدمرة.

وفي الوقت نفسه، تلاشت قيمة UST بسرعة، حيث فقدت حوالي 40 مليار دولار من قيمتها، من 170 مليار دولار إلى نحو 140 مليار دولار. أما الحصن الأخير لـ UST، وهو الودائع في Anchor، فقد انخفضت من 180 مليار دولار إلى 70 مليار دولار — أي أن 70 مليار دولار من UST خرجت إلى السوق، مع احتمال استمرار بيعها، مما يزيد من ضغط الانفصال عن الدولار.

ولمواجهة تدفق UST المتبقي، اضطرت Anchor إلى رفع معدل العائد السنوي (APY) إلى أكثر من 20% — وهو إجراء يعترف بشكل غير مباشر بأن استقرار UST قد تضرر بشكل كبير، وأنه يتطلب عوائد أعلى لجذب المودعين للاستمرار في الاحتفاظ بها.

مصير لونا: خسر أمام الزمن

عند تحليل فشل لونا، يتضح أن السبب ليس في الاستراتيجية ذاتها، بل في عدم كفاية الوقت للتنفيذ.

حتى في 19 مايو 2021، مر UST بأزمة انفصال عن الدولار، حيث هبط سعره إلى 0.85 دولار. وبمساعدة تدخلات طارئة من LFG، تمكنت لونا وUST من البقاء. بعد هذه الأزمة، وضع فريق LFG خطة دفاعية جديدة: شراء البيتكوين والعملات الأصلية الأخرى للشبكات Layer 1 كضمان مباشر لـ UST، بدلاً من الاعتماد الكامل على لونا للحفاظ على الاستقرار.

هذه الآلية الجديدة كانت منطقية من الناحية النظرية. دعم الأصول الحقيقية أفضل بكثير من الاعتماد على خوارزميات معقدة. لكن، لتحقيق ذلك، يحتاج الأمر إلى وقت لبناء احتياطيات كافية من البيتكوين. للأسف، سرعة الانهيار كانت تفوق بكثير سرعة تراكم الاحتياطيات. قبل أن تبدأ دورة الموت بشكل كامل، لم يكن لدى LFG الوقت الكافي لتنفيذ هذا التحول الاستراتيجي.

وفي النهاية، كانت خسارة لونا نتيجة خسارة أمام الزمن — ذلك الخصم الذي لا يرحم.

الدروس والعبر

بعد هذه الأزمة، تلاشت ثقة السوق في العملات المستقرة الخوارزمية. جاذبية العوائد المرتفعة، هشاشة السيولة المركزية، وتقدير الزمن بشكل خاطئ، كلها عوامل تضافرت لدفع نظام كانت قيمته السوقية تريليونات إلى الهاوية.

سعر لونا الآن هبط إلى 0.07 دولار (بيانات حتى فبراير 2026)، بعد مرور قرابة أربع سنوات على الحدث، وما زالت آثاره مستمرة. لم تنتهِ دورة الموت هذه فقط بقصة لونا، بل أصبحت درسًا عميقًا في هشاشة النماذج المالية اللامركزية، وأكدت على ضرورة الحذر من الاعتماد المفرط على العوائد المرتفعة، والتركيز على إدارة المخاطر والوقت بشكل أكثر دقة.