فهم الحصن التنافسي لمورغان ستانلي: كيف أن الإيرادات المتكررة أنشأت نموذج عمل لا يتزعزع

ما هو الحصن (المعروف باسم “الموك”) في مصطلحات الأعمال؟ هو الميزة الهيكلية التي تسمح للشركة بالحفاظ على الربحية على الرغم من الضغوط التنافسية. بالنسبة لشركة مورغان ستانلي (MS)، لم يُبنى هذا الحصن على العناوين الصحفية أو الصفقات الفردية، بل هو راسخ في تدفقات الدخل الثابتة والمتوقعة التي تأتي من خدمات إدارة الثروات والأصول. يمثل هذا التحول أحد أهم التحولات الاستراتيجية في التمويل الحديث، حيث يعيد تشكيل كيفية توليد أرباح عملاق الاستثمار المصرفي بشكل جذري.

على مدى الخمسة عشر عامًا الماضية، قامت مورغان ستانلي بهدوء بإعادة توازن درامية في مزيج أعمالها. في عام 2010، كانت إدارة الثروات والأصول تمثل فقط 26% من إجمالي الإيرادات الصافية. ومع حلول عام 2025، قفزت تلك النسبة إلى 54%—مما يكشف عن قوة بناء حصن اقتصادي يعتمد على الدخل المتكرر بدلاً من التقلبات الناتجة عن المعاملات.

لماذا يخلق الإيراد المتكرر ميزة تنافسية دائمة

يهم هذا التمييز المستثمرين بشكل عميق. فالبنوك الاستثمارية والتداول بطبيعتهما دورية—تزدهر عندما تكون الأسواق نشطة وتنهار عندما تتشدد الظروف. أما إدارة الثروات والأصول فهي تعمل على إطار مختلف تمامًا: رسوم استشارية، رسوم على الأصول، وحلول مُدارة تصل بشكل متوقع شهريًا وسنويًا.

الأهم من ذلك، أن علاقات العملاء التي تدعم هذه التدفقات من الإيرادات تمتلك ما يسميه الاستراتيجيون “الالتصاق”. فبمجرد أن يتعامل عميل ذو ثروة عالية أو عميل مؤسسي مع مورغان ستانلي لإدارة المحافظ، والتخطيط الضريبي، وخدمات الإقراض، وإدارة السيولة، تصبح تكاليف الانتقال عالية جدًا. هذه العلاقات متعددة المنتجات تتعزز بواسطة مقاومة الانتقال—حيث يتعين على العملاء تفكيك بنية مالية متكاملة، وليس مجرد نقل خدمة واحدة.

هذا الميزة الهيكلية تحدد ما يجعل الحصن قويًا. فهي تحمي الأعمال من دورات السوق، وتوفر رؤية للأرباح المستقبلية، وتولد نوع التدفقات النقدية المتوقعة التي يقدرها المستثمرون خلال الأوقات غير المؤكدة.

الاستحواذات التي وسعت الحصن

لم تصل مورغان ستانلي إلى هذا الموقع بالصدفة. بل قام الإداريون عمدًا بتصميم سلسلة من الاستحواذات التي تهدف إلى توسيع الحصن:

• استحواذ E*TRADE جلب توزيع المستثمرين الأفراد على نطاق واسع، مما سمح لمورغان ستانلي بخدمة عملاء ذوي ثروات متوسطة لم يكن من الممكن الوصول إليهم بشكل مربح سابقًا
• دمج Eaton Vance أضاف حلول استثمارية متطورة وقدرات إدارة الأصول، معززًا الخبرة في البدائل والدخل الثابت
• شراء Solium (الذي أعيد تسميته إلى Shareworks بواسطة مورغان ستانلي) فتح قنوات توزيع جديدة تمامًا من خلال ربط الشركة بمسؤولي خطط الأسهم للشركات، والوصول إلى ملايين الموظفين
• استحواذ EquityZen وسع الحصن ليشمل سيولة السوق الخاصة، موفرًا لعملاء الثروات إمكانية الوصول إلى استثمارات الشركات الناشئة في مراحل متأخرة والمعاملات الثانوية

لم يكن كل استحواذ مجرد تنويع لمحفظة—بل كان كل واحد يوسع استراتيجيًا شبكة التوزيع أو عمق تفاعل العملاء، مما يصعب على المنافسين تكرار نظام مورغان ستانلي.

التأثير التراكمي: وصول الأصول المدارة إلى الحجم

بحلول نهاية عام 2025، تجسدت نتائج هذه الاستراتيجية في الأرقام. سيطرت وحدة إدارة الثروات والاستثمار في مورغان ستانلي على أصول عملاء بقيمة 9.3 تريليون دولار. واستمر المحرك في العمل: حيث استقطبت الشركة 356 مليار دولار من الأصول الجديدة الصافية خلال العام، محافظة على مسار واضح نحو هدفها الطويل المدى البالغ 10 تريليون دولار.

هذه هي كيفية تراكم الحصن. فالمزيد من أصول العملاء يولد المزيد من إيرادات الرسوم. والمزيد من إيرادات الرسوم يمول المزيد من الاستحواذات والاستثمارات التكنولوجية. والتكنولوجيا الأفضل والخدمات الأوسع تجذب المزيد من العملاء. وتصبح الدورة الفاضلة ذاتية التعزيز، ويواجه المنافسون مهمة أصعب في اختراق السوق.

كيف يقارن حصن مورغان ستانلي بمنافسيه

يشتد السياق التنافسي عند مقارنة JPMorgan و Goldman Sachs، اثنين من أقرب الأقران المؤسساتيين.

JPMorgan طوّر حصنه القوي في إدارة الثروات من خلال قسم إدارة الأصول والثروات (AWM). في الربع الرابع من 2025، حقق قسم AWM إيرادات صافية بقيمة 6.5 مليار دولار (بنمو 13% على أساس سنوي)، وأسهم بـ1.8 مليار دولار في صافي الدخل. حتى نهاية عام 2025، بلغت أصول JPMorgan تحت الإدارة 4.8 تريليون دولار، ووصلت أصول العملاء الإجمالية إلى 7.1 تريليون دولار. إن استمرارية هذا التدفق—المعتمد على علاقات الاستشارة ورسوم الإدارة—توضح لماذا JPMorgan يحتل مكانة تنافسية محمية.

Goldman Sachs وضع أيضًا قسم إدارة الأصول والثروات كآلة أرباح مضادة للدورة. في الربع الرابع من 2025، حقق قسم Goldman’s AWM إيرادات صافية بقيمة 4.72 مليار دولار. ويدير القسم أصولًا بقيمة 3.61 تريليون دولار حتى 31 ديسمبر 2025، بما في ذلك 2.71 تريليون دولار من الأصول طويلة الأجل تحت الإدارة. مثل مورغان ستانلي وJPMorgan، تستفيد Goldman من طبيعة علاقات الثروة الملتصقة والإيرادات الرسومية المتوقعة التي تولدها.

ومع ذلك، يوضح مسار مورغان ستانلي بشكل واضح كيف يمكن لبناء الحصن المقصود—من خلال استحواذات مستهدفة، وتوسيع التوزيع، ودمج المنتجات المتعددة—إعادة تشكيل نموذج عمل كامل وخلق تميز عن المنافسين.

أداء السوق والتقييم: هل تم تسعير الحصن؟

ارتفعت أسهم مورغان ستانلي بنسبة 28% خلال الأشهر الستة الماضية، مما يعكس ثقة المستثمرين المتزايدة في استدامة نموذج الإيرادات المتكررة. من ناحية التقييم، يتداول MS بمضاعف سعر إلى القيمة الدفترية الملموسة (P/TB) خلال 12 شهرًا بقيمة 3.69 مرة، وهو أعلى من متوسط القطاع، مما يشير إلى أن السوق يعترف بجودة تدفق الأرباح الأساسية.

يدعم زخم الأرباح هذا التقييم المميز. يتوقع تقدير Consensus من Zacks أن ترتفع أرباح 2026 بنسبة 8.4% على أساس سنوي، مع نمو أرباح 2027 بمعدل 7.1%. وقد تحركت التعديلات الأخيرة على تقديرات 2026 و2027 للأعلى، مما يدل على ثقة المحللين في أن الحصن يواصل التعزيز وأن الإيرادات المتكررة ستستمر في النمو حتى لو كانت ظروف السوق الأوسع غير مستقرة.

الخلاصة: حصن يتراكم مع مرور الوقت

يعكس التحول الاستراتيجي لمورغان ستانلي نحو إدارة الثروات والأصول كيف يعمل الحصن التنافسي بشكل فعال. الأمر ليس مجرد حصة سوقية تُكتسب في سنة واحدة؛ بل هو ميزة هيكلية دائمة تتراكم عبر السنين والعقود. لم يكن الانتقال من 26% إلى 54% من مساهمة الإيرادات خلال 15 عامًا صدفة—بل هو بناء متعمد لقلعة اقتصادية تعتمد على الإيرادات المتكررة، والعلاقات الملتصقة، والاستحواذات الاستراتيجية التي تهدف إلى تعميق التميز التنافسي.

للمستثمرين الباحثين عن التعرض لأعمال تمتلك حصونًا اقتصادية حقيقية، فإن فهم بنية تحول مورغان ستانلي يوفر درسًا في كيفية بناء وتعزيز وتحقيق أرباح من المزايا التنافسية المستدامة مع مرور الزمن.