نتفليكس تحت 80 دولارًا: هل توفر هامش الأمان الذي يحتاجه المستثمرون؟

أصبحت أسهم نتفليكس أكثر جاذبية من حيث السعر فقط — حيث انخفضت بنحو 10% منذ بداية عام 2025 ولامست أدنى مستوياتها دون 80 دولارًا. ومع ذلك، فإن الجاذبية السعرية لا تترجم تلقائيًا إلى استثمار جيد، خاصة عند تقييم ما إذا كانت هناك هامش أمان كافٍ لسيناريوهات الهبوط المحتملة. لإجراء تقييم صحيح، نحتاج إلى فحص أداء نتفليكس الأخير، والتقييم الحالي، والتهديدات التنافسية التي قد تضغط على العوائد.

الزخم التشغيلي القوي لم يحل أسئلة التقييم بعد

أنهت نتفليكس عام 2025 بنتائج مالية مثيرة للإعجاب حقًا. حيث ارتفعت الإيرادات بنسبة 16% على أساس سنوي، لتصل إلى 45 مليار دولار، وتجاوز عدد المشتركين العالميين 325 مليونًا. والأهم من ذلك، أن الشركة حافظت على هذا النمو على الرغم من تحقيق نمو في الإيرادات بنسبة 16% في 2024 — مما يدل على استمرارية النمو وليس على قفزة مؤقتة.

جودة نمو أرباح نتفليكس تستحق اهتمامًا خاصًا. جاء توسع الإيرادات ليس فقط من التسعير وإضافة المشتركين، بل من نضوج قطاع الإعلانات، الذي يمثل الآن حوالي 3% من إجمالي الإيرادات. وفي الوقت نفسه، زادت هوامش التشغيل لنتفليكس من 26.7% في 2024 إلى 29.5% في 2025، مما يشير إلى تحسينات في الكفاءة التشغيلية إلى جانب النمو.

توجيهات الإدارة المستقبلية تشير إلى أن هذا الزخم سيستمر. ففي عام 2026، يتوقع التنفيذيون نمو الإيرادات بين 12% و14%، مع توقع ارتفاع هوامش التشغيل إلى 31.5%. هذا التسارع في الأرباح — حيث يدمج توسع الهوامش مع نمو مزدوج الأرقام في الإيرادات — كان دائمًا يبرر تقييمات عالية. ومع ذلك، فإن التقييمات المميزة تكون مبررة فقط عندما يكون هامش الأمان كافيًا لتعويض المستثمرين عن مخاطر التنفيذ والسوق.

التقييم من خلال عدسة هامش الأمان

نسب السعر إلى الأرباح التقليدية لا تروي إلا جزءًا من قصة تقييم نتفليكس. عند الأسعار الحالية بالقرب من 80 دولارًا، تتداول نتفليكس عند حوالي 32 ضعف الأرباح التاريخية — وهو رقم يبدو مرتفعًا من الظاهر. ومع ذلك، المقياس الأكثر إفادة هو نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية التي تبلغ حوالي 26 ضعفًا، والتي تأخذ في الاعتبار توقعات أرباح المحللين للـ 12 شهرًا القادمة.

يصبح هذا المكرر المستقبلي أكثر وضوحًا عند مقارنته بالأداء المتوقع لنتفليكس: نمو الإيرادات بين 12% و14% مع توسع الهوامش يجب أن يولد نموًا في الأرباح يتجاوز بشكل كبير نمو الإيرادات. إن نسبة 26 ضعفًا في السعر إلى الأرباح المستقبلية لشركة تحقق أرباحًا تتجاوز السوق تقدم صورة تقييم أكثر قابلية للهضم من المكرر التاريخي.

ومع ذلك، هنا يصبح إطار هامش الأمان حاسمًا. يمثل هامش الأمان الفارق بين التقييم الحالي والسعر الذي قد تؤدي فيه السيناريوهات السلبية إلى عوائد مقبولة. إن نسبة 26 ضعفًا الحالية تأخذ في الحسبان توقعات كبيرة: تفترض أن الإدارة ستصل إلى أهداف النمو، وأن قطاع الإعلانات سيتوسع كما هو مخطط، وأن الضغوط التنافسية لن تقلل بشكل كبير من الحصة السوقية.

بالنسبة للمستثمرين الباحثين عن هامش أمان مريح، يجب أن نسأل: هل يوفر تقييم نتفليكس وسادة كافية إذا فشلت أي من هذه الافتراضات؟ إذا تباطأ نمو الإيرادات إلى أرقام فردية، أو توقف توسع الهوامش، فكم من الحماية من الهبوط توفر سعر 80 دولارًا الحالي؟ عند المكرر الحالي، الجواب يشير إلى محدودية مساحة خيبة الأمل.

المنافسة: الخطر الذي يقلل من هوامش الأمان

وصف إدارة نتفليكس بيئة المنافسة بأنها “شديدة التنافس”. وهذه ليست مبالغة. الشركة لا تنافس فقط ضد خدمات البث الأخرى، بل ضد جميع أنشطة الترفيه — وسائل التواصل الاجتماعي، الألعاب، الرياضة، والتلفزيون التقليدي.

لقد تغير المشهد التنافسي بشكل ملحوظ. يوتيوب زاد بشكل كبير من استثماراته في محتوى بجودة تلفزيونية ورياضات مباشرة. أمازون أنشأت مكتبة ضخمة من المحتوى الأصلي الذي يجذب جماهير متداخلة. وأبل تواصل توسعها في مجال البث، وأصبحت أكثر تنافسية في المحتوى المرموق — وهو قطاع كانت نتفليكس تتفوق فيه تقليديًا.

ذكر مديرو نتفليكس في تصريحات حديثة أن “أنماط استهلاك التلفزيون تتغير باستمرار، وأن خطوط المنافسة تتداخل بشكل متزايد”. هذا التصريح يلتقط مخاطرة حاسمة: أن الحصن التقليدي الذي يحمي نتفليكس — المحتوى الحصري والحجم — يتعرض للتآكل مع استثمار منافسين يمتلكون ميزانيات ضخمة ويقومون باستثمارات مماثلة.

هذا الشدة التنافسية تؤثر مباشرة على هامش الأمان. مع تصاعد المنافسة، يواجه نتفليكس ضغوطًا خفية ومتواصلة: يصبح من الأصعب الحفاظ على قوة التسعير، قد يتباطأ نمو المشتركين، أو يتعين زيادة الإنفاق على المحتوى للدفاع عن الموقع. كل سيناريو يضغط على توقعات الأرباح المدمجة في نسبة 26 ضعفًا في السعر إلى الأرباح المستقبلية. وكلما زاد التهديد التنافسي، ضاقت مساحة هامش الأمان عند أي سعر معين.

الحكم النهائي: لا زلنا ننتظر وسادة أمان كافية

لا تزال نتائج نتفليكس المالية قوية حقًا، وقد أظهرت إدارة الشركة قدرة على التنفيذ. إن مكرر السعر إلى الأرباح المستقبلي البالغ 26 ضعفًا أكثر معقولية بكثير من المكرر التاريخي البالغ 32 ضعفًا، ويعكس تسارع مسار الأرباح للشركة.

ومع ذلك، فإن التقييم المعقول لا يساوي بالضرورة تقييمًا جذابًا للمستثمرين الذين ي prioritise هامش الأمان. يبدو أن سعر نتفليكس الحالي قد تصحح بشكل كبير من ذروته الصيف الماضي، ومع ذلك، لا يزال يتضمن افتراضات متفائلة حول الضغوط التنافسية، واستدامة النمو، ومسار الهوامش.

مبدأ هامش الأمان — الشراء بخصم كافٍ للقيمة الجوهرية لحماية ضد فشل التنفيذ أو تحولات السوق غير المتوقعة — لا يزال غير محقق عند المستويات الحالية. وبينما يقترب سهم نتفليكس من أن يكون نقطة دخول جذابة، فإن الوسادة التقييمية اللازمة لتعويض التحديات التنافسية ومخاطر التنفيذ لم تتشكل بعد. على المستثمرين أن يظلوا صبورين، وينتظروا إما سعرًا أكثر أمانًا أو أدلة أوضح على احتواء التهديدات التنافسية قبل استثمار رأس مال كبير.