أعلنت شركة نفيديا أن مقامرة شركة إنتل في مجال التصنيع التعاقدي تواجه مشكلة

الانتعاش الملحوظ في أسهم إنتل — الذي تجاوز 100% خلال الأشهر الستة الماضية تحت قيادة الرئيس التنفيذي ليب-بو تان — قد جذب حماس المستثمرين. لقد حصلت الشركة على دعم من الحكومة الأمريكية وشركة إنفيديا، ويبدو أن الأسواق تؤمن بقصة تحولها. ومع ذلك، يكمن تحت هذا السطح المتفائل ضعف حاسم لم يدركه سوى القليل من المستثمرين تمامًا.

قامت شركة إنفيديا الشهر الماضي باتخاذ قرار هادئ لكنه مهم: بعد اختبارها لأحدث عملية تصنيع شرائح 18A من إنتل، قررت عملاق الحوسبة الذكية عدم المضي قدمًا في إنتاجها مع إنتل كشريك في التصنيع. قد يسبب هذا القرار ضربة أكثر خطورة لخطط تعافي إنتل مما أشارت إليه انخفاضات الأسهم بنسبة 4% في يوم الإعلان.

الرهان على المصنع الذي يحدد مستقبل إنتل

يعتمد إعادة هيكلة إنتل بالكامل على هدف طموح واحد: تحويل نفسها إلى شركة تصنيع شرائح تعاقدية من الطراز العالمي، تنافس مباشرة عمالقة الصناعة مثل TSMC وسامسونج. هذا ليس طموحًا جديدًا. أنشأت الشركة إنتل فاوندرى في 2021، وأنفقت مليارات الدولارات لبناء قدرات تصنيع متطورة، وبدأت الآن الإنتاج بكميات كبيرة على أحدث عروضها: عملية 18A (حيث تشير “A” إلى 18 أنجستروم، أو حوالي 1.8 نانومتر).

تحدث الرئيس التنفيذي تان بتفاؤل عن هذا الإنجاز خلال مكالمات الأرباح الأخيرة، مشيرًا إلى “تقدم ثابت” و"تحسين مستمر في العوائد" مع ارتفاع الطلب من العملاء على ما يبدو. كانت اللغة تعكس الثقة. لكن هناك مشكلة: لم تتمكن إنتل بعد من تأمين حتى عميل خارجي رئيسي واحد مستعدًا لوضع ثقته في عملية التصنيع غير المثبتة هذه. بدون اعتماد من قبل مصمم شرائح من المستوى الأول، تظل استراتيجية المصنع نظرية بالكامل.

ماذا يعني صمت إنفيديا فعلاً

قرار إنفيديا يحمل أهمية كبيرة لعدة أسباب. أولاً، إنفيديا تقع في مركز ازدهار الذكاء الاصطناعي — حيث تدعم معالجاتها البنية التحتية التي تحدد هذه الحقبة. ثانيًا، استثمرت الشركة 5 مليارات دولار في إنتل في سبتمبر الماضي، مما أنشأ مصلحة مالية مباشرة في نجاح إنتل. ومع ذلك، لم يتضمن هذا الاستثمار أي التزام من إنفيديا باستخدام خدمات التصنيع من إنتل.

هذا التمييز مهم جدًا. الاستثمار النقدي وشراكة الإنتاج ليسا الشيء ذاته. اختيار إنفيديا عدم الاعتماد على عملية 18A يشير إلى أن المخاوف التقنية — سواء كانت تتعلق بالعوائد التصنيعية، نضوج العملية، أو الموقع التنافسي — تفوق الفوائد المحتملة لدعم طموحات إنتل في التصنيع. كان بإمكانها أن تتحقق من صحة عملية إنتل الجديدة وتعزز عوائد استثمارها في الوقت ذاته. اختيارها عدم القيام بذلك يُعد مؤشرًا واضحًا.

مشكلة اعتماد العملاء

تتجاوز تحديات إنتل إنفيديا. أشارت تقارير منذ حوالي عام أن شركة برودكوم، وهي مصممة شرائح رئيسية أخرى، كانت تقيّم عملية 18A أيضًا. ومع ذلك، لم تظهر أي إعلانات عامة عن التزامات إنتاجية كبيرة. لكي تثبت إنتل أن أعمالها في التصنيع قابلة للحياة — وليس مجرد تجربة مكلفة — فهي بحاجة إلى عملاء خارجيين يتجاوزون تصميماتها الداخلية.

بدون اعتماد من العملاء، تظل إنتل فاوندرى عبئًا ماليًا يثقل أداء الشركة بشكل عام. لقد عملت الشركة بخسائر كبيرة منذ إطلاقها في 2021، والطريق إلى الربحية يعتمد كليًا على إثبات قدرتها على تصنيع شرائح من الطراز العالمي لعملاء خارجيين بتكاليف تنافسية.

لماذا يجب على المستثمرين إعادة تقييم مواقفهم

الانتعاش بنسبة 100% في الأسهم خلال ستة أشهر يُسعر بالفعل سيناريو تحول متفائل. بالإضافة إلى ذلك، فإن جزءًا كبيرًا من قيمة إنتل المستقبلية يعتمد على افتراضات غير مثبتة: أن عملية 18A ستصل إلى عوائد تنافسية، وأن عملاء رئيسيين سيظهرون قريبًا، وأن أعمال التصنيع ستصبح مربحة في النهاية.

قرار إنفيديا برفض الشراكة يزيل محفزًا هامًا للتحقق في المدى القريب. ويشير إلى أن من وجهة نظر أكبر مهندس للذكاء الاصطناعي في الصناعة، قد لا تلبي قدرات التصنيع لدى إنتل — على الأقل في شكلها الحالي — المتطلبات الصارمة لإنتاج الشرائح من الجيل التالي.

الخلاصة للمستثمرين

يُظهر استثمار إنتل في تطوير قدرات تصنيع متقدمة طموحًا ورؤية استراتيجية طويلة الأمد. يبدو أن قيادة تان تعمل على استقرار الشركة. الدعم الفيدرالي يوفر وسادة مالية. ومع ذلك، حتى تؤمن إنتل عملاء خارجيين رئيسيين لعملية 18A وتثبت قدرتها على إنتاج شرائح تلبي معايير إنفيديا وبرودكوم وقادة التصميم الآخرين، تظل هذه قصة تحول عالية المخاطر وعالية العوائد وليست تحولًا مكتملًا بعد.

بالنسبة للمستثمرين الذين استفادوا بالفعل من الانتعاش الأخير، فإن هذه اللحظة تتطلب الحذر وإعادة تقييم دقيقة. لن يكون المحفز التالي إشارة تفاؤل من المدير التنفيذي أو دعم حكومي — بل سيكون إعلانًا كبيرًا من عميل رئيسي. حتى يحدث ذلك، فإن الموقف الأكثر حكمة هو البقاء يقظين بشأن تنفيذ إنتل في التصنيع، لأن القيمة طويلة الأمد للشركة تعتمد أكثر من أي وقت مضى على مدى إيمان العملاء الخارجيين بعملية 18A. المراهنة على غير ذلك قد تكون أكثر ألمًا مما يوحي به الارتفاع الأخير في الأسهم.