لماذا انخفض سهم لاس فيغاس Sands: الحقيقة وراء توقعات الأرباح

عندما أعلنت شركة لاس فيغاس سانز عن نتائجها الفصلية الأخيرة هذا الأسبوع، أصدرت السوق حكمًا فاجأ الكثيرين. على الرغم من تفوقها بشكل واضح على توقعات المحللين من حيث الإيرادات والأرباح، إلا أن سعر سهم الشركة انخفض بنسبة تقارب 14% في جلسة تداول واحدة. هذا التباين بين الأداء المالي القوي والتشكيك من قبل المستثمرين يكشف عن قصة أكثر تعقيدًا مما قد توحي به العناوين.

نمو الإيرادات يخفي مخاوف الربحية

على السطح، بدت الأرقام مثيرة للإعجاب. حققت شركة الكازينو إيرادات صافية بلغت 3.65 مليار دولار، وهو زيادة قوية بنسبة 26% على أساس سنوي. وقفز صافي الدخل وفقًا للمبادئ المحاسبية القياسية بنسبة 14% ليصل إلى 395 مليون دولار، بينما ارتفعت الأرباح المعدلة للسهم إلى 0.85 دولار من 0.54 دولار في العام السابق. كلا الرقمين تجاوزا متوسط توقعات المحللين، الذين كانوا يتوقعون إيرادات بقيمة 3.33 مليار دولار و0.77 دولار للأرباح المعدلة للسهم.

المشكلة لم تكن فيما حدث، بل أين حدث ذلك. لقد وضعت شركة لاس فيغاس سانز نفسها بشكل استراتيجي تقريبًا في آسيا، حيث تدير خمس ممتلكات في ماكاو ومنتجعًا رئيسيًا واحدًا (مارينا باي سانز) في سنغافورة. بينما حققت معظم محفظتها الآسيوية مكاسب إيرادات قوية، رسمت صورة الربحية قصة مختلفة تمامًا.

عوائد ماكاو المتناقصة: مشكلة النخبة الرفيعة

هنا تبلورت مخاوف المستثمرين بشكل حقيقي. سجلت ماكاو، جوهرة الشركة ومركز الربح الرئيسي، أرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المعدلة بقيمة 608 ملايين دولار فقط، بزيادة نسبتها 6% على أساس سنوي. هذا النمو المتواضع يتناقض بشكل صارخ مع مؤشرات الأداء العامة للشركة. والأكثر دلالة، أن منتجع مارينا باي سانز في سنغافورة وحده حقق أرباحًا قبل الفوائد والضرائب بقيمة 806 ملايين دولار، متفوقًا بشكل كبير على نظيره الأكبر عبر بحر الصين الجنوبي.

هذا الانعكاس يثير أسئلة حاسمة حول مستقبل ماكاو. لطالما كانت المنطقة مصدرًا للربح العالي من الألعاب، لكن في السنوات الأخيرة، قامت السلطات الصينية بتشديد القيود على عمليات المقامرة للنخبة الرفيعة بشكل منهجي. هذه ليست مجرد تعديلات تنظيمية بسيطة، بل تمثل إعادة تشكيل جوهرية لكيفية عمل سوق الألعاب. يجد مشغلو الكازينو أنفسهم مضطرين بشكل متزايد للتحول نحو سوق الألعاب الجماهيرية، وهو قطاع يحمل هوامش ربح أقل بكثير مقارنة بأعمال النخبة الرفيعة.

تحول هيكلي، وليس تباطؤ مؤقت

ما يجعل هذا الوضع مقلقًا بشكل خاص للمستثمرين هو ديمومته. القيود على أنشطة النخبة الرفيعة تأتي نتيجة لأهداف سياسة الحكومة الصينية الأوسع، ومن المتوقع ألا تتراجع في المستقبل القريب. هذا يمثل إعادة توجيه طويلة الأمد لثقافة المقامرة في ماكاو، وليس تراجعًا دوريًا قد يصحح نفسه خلال سنة أو اثنتين.

الآثار عميقة. تواجه شركة لاس فيغاس سانز تحديًا هيكليًا مستدامًا لأسلوب ربحيتها، وليس مجرد عائق مؤقت. يتعين على الشركة إعادة تصور كيفية تحقيق العوائد من أكبر أسواقها بشكل جذري. على الرغم من أن الإدارة أظهرت مرونة، إلا أن الانتقال إلى سوق الألعاب ذات الهوامش الأقل يترك مساحة أقل لنمو كان يميز سابقًا فرضية استثمار لاس فيغاس سانز.

في ظل هذا المشهد، يصبح رد فعل السوق القاسي على أرباح قوية بشكل عام أكثر فهمًا. المستثمرون لا يعاقبون الشركة على ما حققته في هذا الربع؛ إنهم يعيدون تقييم توقعاتهم لما يمكن أن تحققه بشكل واقعي في الأرباع القادمة، خاصة مع مواجهة سوقها الرئيسي قيودًا هيكلية مستدامة.