خطأ وارن بافيت بقيمة $16 مليار في شركة تايوان للرقائق: تقصير نادر في الانضباط

بنى مستشار أوماها بيركشاير هاثاوي ليصبح أحد أقوى أدوات الاستثمار في العالم، محققًا عائدات تراكمية تقارب 6,100,000% على أسهم الفئة أ خلال ستة عقود من الزمن. نشأ نجاح وارن بافيت من التزام ثابت بمبادئ الاستثمار الأساسية: الصبر، التفكير على المدى الطويل، الانضباط في القيمة، والتركيز على الحصون التنافسية. ومع ذلك، في عامي 2022-2023، اتخذ وارن بافيت قرارًا يتناقض مع كل ما كان يؤمن به — وقد كلف بيركشاير ثمنًا باهظًا.

في الربع الثالث من عام 2022، خلال سوق هابطة حيث تخلق الاختلالات السعرية فرصًا، قام فريق بافيت بتحميل استثماراته في شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات (TSMC)، حيث اشترى حوالي 60 مليون سهم مقابل 4.12 مليار دولار. كانت الحجة مقنعة: تسي إم سي تسيطر على سوق foundry للرقاقات، وتزود رقاقات متقدمة لشركات مثل أبل، نفيديا، إنتل، وغيرها من عمالقة التكنولوجيا، وتقع في مركز ثورة الذكاء الاصطناعي. كانت تقنيتهم المتطورة CoWoS تجمع وحدات معالجة الرسوميات (GPUs) مع ذاكرة عالية النطاق الترددي لمراكز البيانات التي تتطلع إلى قوة حوسبة الذكاء الاصطناعي.

لكن قناعة وارن بافيت تلاشت بسرعة تقريبًا كما ظهرت. بحلول الربع الرابع من 2022، كانت بيركشاير قد باعت 86% من حصتها. وبحلول الربع الأول من 2023، تم إغلاق الصفقة تمامًا. استمر الاستثمار حوالي ستة إلى تسعة أشهر فقط.

فلسفة وارن بافيت التي بنت بيركشاير

لفهم سبب تمثيل خروج تايوان لصناعة أشباه الموصلات مثل هذا الاستثناء الواضح، يجب أن تفهم قواعد الاستثمار الأساسية التي وضعها وارن بافيت. لم تكن هذه المبادئ مكتوبة رسميًا، لكنها كانت توجه صعود بيركشاير إلى وضع تريليون دولار.

الملكية على المدى الطويل كانت دائمًا الأهم. كان وارن بافيت يشتري حصصًا في الشركات بهدف الاحتفاظ بها لعقود، وليس لأشهر. كان يدرك أن الأسواق تتعرض لدورات من الازدهار والانكماش، لكن فترات التوسع تتجاوز دائمًا فترات الركود. الشركات ذات الجودة تراكَم الثروة على مدى زمني ممتد.

الانضباط في القيمة كان عميقًا في كل قرار استثماري. كان وارن بافيت ينتظر بصبر ظهور فرص سوء التقييم، متجنبًا إغراء الدفع الزائد مقابل الجودة. غالبًا ما كان يجلس على الهامش خلال الأسواق الصاعدة، لبناء احتياطيات حقيقية للصفقات الجيدة.

الميزة التنافسية والحصون المستدامة كانت مهمة جدًا. كان وارن بافيت يميل نحو الشركات الرائدة في صناعاتها ذات المواقع السوقية الدفاعية والعلاقات المستدامة مع العملاء. تسي إم سي كانت بالتأكيد تتوافق مع هذا النموذج — فهي كانت تهيمن على فئتها.

الانضباط في رأس المال وبرامج المساهمين الودية كانت ركيزة أخرى. توزيعات الأرباح وإعادة شراء الأسهم كانت توازن بين حوافز الإدارة والمستثمرين على المدى الطويل، وليس المتداولين على المدى القصير.

بكل مقياس، كانت تسي إم سي تتطابق مع الصورة المثالية للشركة التي يفضلها وارن بافيت خلال الربع الثالث من 2022.

السبب وراء التراجع

في مايو 2023، شرح وارن بافيت خروجه السريع بتعليق واضح: “لا أحب موقعها، وأعدت تقييم ذلك.”

الاعتبار الجيوسياسي كان مركزًا على وضع تايوان بين الولايات المتحدة والصين. قانون الرقائق والعلوم لعام 2022 هدف إلى تعزيز القدرة الأمريكية المحلية على صناعة أشباه الموصلات، وبدأت إدارة بايدن في تقييد تصدير رقاقات الذكاء الاصطناعي المتقدمة إلى الصين. يبدو أن وارن بافيت استنتج أن تايوان تواجه ظروفًا مماثلة — قيود محتملة على التصدير أو تصعيد جيوسياسي قد يعيق مسار نمو تسي إم سي.

كان ذلك قلقًا معقولًا من الظاهر. لكن توقيت وارن بافيت كان على الأرجح الأسوأ.

تكلفة خرق القواعد

شهدت عمليات foundry في تسي إم سي انفجارًا في عام 2023 وما بعده. الطلب على وحدات معالجة الرسوميات من نفيديا كان لا يُشبع، مما أدى إلى تراكمات هائلة. ردت تسي إم سي بتوسيع قدراتها التصنيعية لـ CoWoS بشكل مكثف. تسارعت وتيرة النمو، وارتفعت قيمة أسهمها.

بحلول يوليو 2025، أصبحت تسي إم سي الشركة العامة الثانية عشرة التي تنضم إلى نادي تريليون دولار للسوق الرأسمالي. لو حافظ وارن بافيت على حصته الأصلية دون بيع سهم واحد، لكان استثماره البالغ 4.12 مليار دولار قد نما ليصل إلى حوالي 20 مليار دولار بحلول يناير 2026.

الضرر: حوالي 16 مليار دولار من الأرباح غير المحققة ضاعت.

هذا هو أخطر خطأ في التقدير ارتكبه وارن بافيت مؤخرًا. فبالنسبة لمستثمر يعتمد سمعته على قناعات طويلة الأمد، فإن فترة الاحتفاظ التي استمرت نصف سنة في تسي إم سي تمثل خروجًا صارخًا عن القاعدة. كانت المخاوف الجيوسياسية قابلة للإدارة؛ الشركة نمت وازدهرت على الرغم من ذلك. لم تتجسد قيود التصدير على النحو الذي كان يخشاه وارن بافيت.

دروس لمستقبل بيركشاير

سيقوم الرئيس التنفيذي الجديد لبيركشاير، جريج أبيل، على الأرجح بتعلم الدرس من هذه الحلقة المكلفة. المسار المستقبلي يتطلب التركيز على المبادئ التي انتهكها وارن بافيت مع تسي إم سي: الصبر على التوقيت، التوجه نحو المدى الطويل، والثقة بدلًا من الشك.

عندما التزم وارن بافيت بانضباطه، أدت بيركشاير أداءً استثنائيًا. وعندما تخلى عنه، ولو مؤقتًا، كانت السوق تفرض ثمنًا باهظًا. ربما يكون هذا هو الدرس الأوضح من علامة الاستفهام التي تلوح حول تسي إم سي، والتي تقدر بحوالي 16 مليار دولار.