غير مسبوق! 3.8 تريليون دولار من "البودرة الجافة" في وول ستريت تتحول إلى "زومبي"، حيث تجري عملية انقراض على نمط داروين، هل أصولك المشفرة هي ملجأ أم هدف؟

صناعة الأسهم الخاصة تمر بمرحلة قاسية. يظهر تقرير السوق الأخير أن هذه الصناعة تواصل تقليل أرباحها التي تعود على المستثمرين للسنة الرابعة على التوالي. في عام 2025، ستكون نسبة التوزيع فقط 14٪، وهو أدنى مستوى منذ الأزمة المالية العالمية في 2008.

وفي الوقت نفسه، هناك حوالي 32,000 شركة تنتظر البيع، مع أصول تقدر بنحو 3.8 تريليون دولار. إن انسداد قنوات الخروج يعيد تشكيل نمط الصناعة بأكملها. تتركز عمليات جمع الأموال بشكل كبير في المؤسسات الرائدة، بينما تواجه الصناديق الصغيرة والمتوسطة صعوبات بالغة. صرح بعض المحللين بصراحة أن عملية الانتقاء الطبيعي داروينية طال انتظارها تحدث، وأن بعض مديري الصناديق الأصغر والأقل تميزًا سيواجهون مصير “الانقراض”.

وصلت معدلات العائد إلى أدنى مستوياتها خلال فترات الأزمات. تشير البيانات إلى أن نسبة التوزيع من الأسهم الخاصة إلى صافي قيمة الأصول ستظل عند 14٪ في عام 2025، وهو ثاني أدنى مستوى منذ الأزمة المالية. كما أن متوسط مدة الاحتفاظ بالأصول، الذي كان بين خمس إلى ست سنوات بين 2010 و2021، قد تمدد ليصل إلى حوالي سبع سنوات. وأشار بعض قادة الصناعة إلى أن شركات الإدارة باعت أصولًا “جواهر” ذات جودة عالية، لكن من الصعب التخلص من الأصول ذات التوقعات غير المؤكدة. وعندما تتجاوز مدة الاحتفاظ خمس أو ست سنوات، يصبح معدل العائد الداخلي أقل مثالية.

كما أن جانب جمع التبرعات يواجه ضغوطًا. في عام 2025، انخفض حجم جمع التبرعات لصناديق الرافعة المالية بنسبة 16٪ على أساس سنوي ليصل إلى 395 مليار دولار. كما انخفض عدد الصناديق التي أكملت جمع التبرعات بنسبة 23٪، وهو رابع تراجع على التوالي. وأشار التقرير إلى أن بعض السياسات أدت إلى توقف مفاجئ في النشاط التجاري في أوائل 2025، رغم أن الزخم كان لا يزال قويًا في يناير من ذلك العام.

على الرغم من أن القيمة الإجمالية لصفقات الاندماج والاستحواذ العالمية زادت بنسبة 44٪ على أساس سنوي لتصل إلى 904 مليارات دولار في 2025، إلا أن هناك تمييزًا هيكليًا واضحًا وراء هذا الرقم المثير للإعجاب. ذكر التقرير أن 13 صفقة ضخمة فقط تجاوزت 10 مليارات دولار، وأسهمت بحوالي 30٪ من إجمالي قيمة الصفقات، مع تركيز كبير في السوق الأمريكية.

وفي الوقت ذاته، انخفض العدد الإجمالي للصفقات بنسبة 6٪. بعض الصفقات الكبرى في الخصخصة لم تكن لها تأثير كبير على استيعاب التراكم الصناعي البالغ 3.8 تريليون دولار من الأصول غير المباعة. قال محللو مزودي البيانات أن المؤسسات الكبيرة، بسبب تنوع عملياتها وإدارة رؤوس أموال ضخمة، تمتلك مرونة أكبر عند تباطؤ السوق، مما يخفف من أثر التباطؤ على أدائها. هذا الضغط يؤثر بشكل أكبر على مديري السوق المتوسطة.

وحذر المحللون من أن البيئة الحالية، مع استمرار التحديات، ستجعل العديد من الصناديق الكبيرة والصغيرة تواجه صعوبة في جمع التمويل، وأن العديد من المديرين قد يكونون قد جمعوا آخر صناديقهم دون أن يدركوا ذلك، مع احتمال أن يتم تصفية المديرين ذوي الأداء الضعيف بشكل سري.

وفي مواجهة إعادة تشكيل الصناعة، تتباين التوقعات بشأن الحلول. يتوقع بعض قادة الصناعة أن تسرع عمليات الاندماج، لكن آخرين يعبرون عن تحفظات، مؤكدين أن ليس كل الشركات يمكن استحواذ عليها من قبل المنصات العملاقة، خاصة عندما تكون الأصول المعروضة للبيع مرتبطة بطبيعة الأصول “الرمادية” التي يصعب الخروج منها أو تقييمها، مع محدودية الرغبة في الشراء.

هناك مسار آخر يُعرف بـ"الزومبي". يختار بعض المديرين نقل الأصول إلى صناديق التمديد، بهدف توفير السيولة للمستثمرين مع الاستمرار في الاحتفاظ بالأصول، وهو في الواقع محاولة لشراء الوقت. لكن هناك تحذيرات من أن هذا النموذج غير مستدام إذا لم يتمكن الصندوق من الاستمرار في توزيع رأس المال على المستثمرين. من المتوقع أن يكون عام 2026 عامًا حاسمًا لتمييز المديرين “القادرين على الوفاء” عن غير القادرين، حيث وُصف هذا التغيير بأنه “الانتقاء الدارويني المطلق”.

حتى المؤسسات التي تنجو من هذه المرحلة من التغيير، لم تعد سهلة تحقيق الأرباح كما كانت سابقًا. أشار المحللون إلى أنه في عقد 2010، مع انخفاض تكاليف الاقتراض بشكل كبير وارتفاع مضاعفات التقييم، كانت صناديق الاندماج والاستحواذ تحقق عوائد مضاعفة أو أعلى خلال خمس سنوات، مع نمو أرباح معتدل فقط للشركات في المحافظ. اليوم، تلاشت هذه الرياح المواتية.

تكلفة الرافعة المالية الحالية تقترب من 8-9٪، ومضاعفات التقييم ثابتة نسبياً. يُلخص هذا التحول بأنه “12٪ هو الجديد 5٪” — أي أن معدل نمو EBITDA للشركات في المحافظ يجب أن يرتفع من حوالي 5٪ إلى 10-12٪ لتحقيق نفس العائد الاستثماري البالغ 2.5 مرة. سابقًا، كان يكفي الحفاظ على معدل نمو سنوي للأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والضرائب عند 5٪ قبل البيع، لكن الآن، مع مستويات الفائدة الحالية ومضاعفات التقييم، يتطلب الأمر أن ينمو EBITDA سنويًا بنسبة 12٪ خلال خمس سنوات لتحقيق نفس العائد.

وهذا يعني أن مديري الصناديق يجب أن يقودوا نمو أرباح الشركات المستهدفة من خلال إجراءات جوهرية مثل الانضباط في التسعير، وتحسين رأس المال العامل، وترقيات الإدارة، بدلاً من الاعتماد فقط على الدين الرخيص لملاحقة مضاعفات التقييم. البيئة الحالية تختبر فعليًا مدى قدرة المديرين على خلق قيمة تشغيلية.

وضع الأسهم الخاصة ليس معزولًا عن غيره. تظهر أنباء السوق أيضًا إشارات ضغط مقلقة في سوق الائتمان الخاص. حذر بعض كبار مسؤولي الاستثمار من أن العلامات الحمراء التي تظهر اليوم في سوق الائتمان الخاص تشبه بشكل لافت تلك التي كانت في 2007، مع التركيز بشكل خاص على تدهور شروط حماية المقرضين وخطر عدم توافق الأصول الذي تخفيه شروط السيولة المعقدة.

وفقًا لتقرير أصدره دويتشه بنك في فبراير، فإن خصم أسعار أسهم صناديق المؤشرات المعنية على قيمة صافي أصولها وصل إلى أعلى مستوى منذ جائحة كوفيد-19. وأدت أحداث مثل فرض قيود على الاسترداد وتقليل كبير في قيمة الاستثمارات من قبل المساهمين إلى زيادة حالة الذعر في السوق.

ومع ذلك، فإن تقييم البنك للمخاطر النظامية حذر نسبياً، واصفًا الوضع الحالي بأنه “دخان كثيف، لكن ألسنة اللهب غير واضحة”، معتقدًا أن الظروف الحالية لانتشار العدوى السوقية غير متوفرة بعد، وأشار إلى أن أكثر من 3 تريليونات دولار من احتياطيات رأس المال الخاص “البارود الجاف” قد تشكل حاجزًا رئيسيًا.

كما حدد البنك أربعة مؤشرات رئيسية يجب مراقبتها عن كثب: ارتفاع حاد في فروق الائتمان، تراجع كبير في أرباح الشركات، ضغوط على سوق السندات الحكومية، وتغيرات في تنظيم البنوك أو متطلبات رأس المال التي تؤثر على التعرض للسوق الخاص. حتى الآن، لم تصل أي من هذه المؤشرات إلى مستويات خطيرة.

ومع ذلك، يرى المؤلفون الرئيسيون للتقرير أن الأسهم الخاصة بشكل عام تظل خيارًا استثماريًا قويًا يمكن أن يوفر تنويعًا لم يعد متاحًا في السوق العامة. لكن، في الوقت الراهن، السوق لا يزال عالقًا.

عندما يواجه التمويل التقليدي “المسحوق الجاف” خطر “التحول إلى زومبي”، إلى أين سيدفعه غريزة رأس المال نحو الكفاءة واليقين؟ تظهر التجربة التاريخية أن الأصول ذات السيولة الأكبر، والقواعد الأكثر شفافية، والأصول الواقعية (RWA) المرتبطة بالإنتاجية، غالبًا ما تجذب أنظار المستثمرين الباحثين عن المخاطر والربح. وربما يفسر ذلك الاهتمام المتزايد بسردية DePIN (شبكة البنية التحتية الفيزيائية اللامركزية) المدفوعة بالذكاء الاصطناعي وتخزين البيانات، في ظل الظروف الكلية الحالية.

كمثال على ذلك، مشروع Walrus في منظومة Sui، الذي يسعى لحل مشكلة كفاءة وتكلفة تخزين البيانات، وهو بنية تحتية لا غنى عنها في عصر الذكاء الاصطناعي. بينما يواجه رأس المال التقليدي صعوبة في الخروج من مصادره، قد تمثل البنية التحتية اللامركزية المبنية على البلوكشين، ذات النماذج الواضحة للفائدة والإيرادات، نموذجًا جديدًا لتخصيص رأس المال والتقاط القيمة.

#Walrus $WAL #Sui #DePIN @Walrus

تابعني: للحصول على تحليلات ورؤى فورية عن سوق العملات الرقمية!