نائب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيفرسون يشير إلى توقف عن خفض الفائدة مع تراجع نمو الوظائف غير الزراعية

في خطاب سياسي هام ألقاه في منتصف يناير 2026، أشار نائب رئيس الاحتياطي الفيدرالي فيليب ن. جيفرسون إلى توقعات اقتصادية تشير إلى أن البنك المركزي سيحافظ على أسعار الفائدة ثابتة في المدى القريب. شكل تقييم جيفرسون لاتجاهات التوظيف غير الزراعي والاتجاهات الأوسع لسوق العمل ركيزة رئيسية في حجته ضد خفض الفائدة الفوري، على الرغم من استمرار مخاوف التضخم.

وفي حديثه لمعهد الاقتصاد الأمريكي ولجنة السوق المفتوحة الظلية في جامعة فلوريدا أتلانتك، أكد جيفرسون أن الاقتصاد لا يزال قوياً بشكل أساسي، وأنه من الحكمة اعتماد نهج أكثر حذراً تجاه التعديلات السياسية المستقبلية. وأشار بشكل فعال إلى أن اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في 28-29 يناير من المحتمل أن ينتهي بعدم اتخاذ قرار بخفض الفائدة—وهو موقف يتوقعه بشكل واسع المشاركون في السوق.

النمو الاقتصادي لا يزال ثابتاً رغم التحديات الأخيرة

تكشف البيانات الأخيرة أن النشاط الاقتصادي لا يزال يتوسع، على الرغم من أن بعض القطاعات أظهرت علامات على التباطؤ. نما الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي بمعدل سنوي قدره 4.3% في الربع الثالث من عام 2025—وهو تسارع ملحوظ عن النصف الأول من العام، ويعزى بشكل رئيسي إلى إنفاق المستهلكين القوي وتحسن الصادرات الصافية. حافظ الاستثمار التجاري على نمو ثابت، رغم أن الاستثمار السكني لا يزال يعاني.

بالنظر إلى الربع الرابع، أقر جيفرسون بأن الاضطرابات المرتبطة بالحكومة قد تكون قد قيدت النشاط الاقتصادي مؤقتاً. ومع ذلك، يتوقع أن يتوسع الاقتصاد بمعدل أساسي ثابت يقارب 2% سنوياً في المدى القريب—وهو رأي يدعم تقييمه بأن الموقف السياسي الحالي لا يزال مناسباً.

استقرار سوق العمل: اتجاهات التوظيف غير الزراعي وديناميات سوق العمل

أصبح مسار التوظيف غير الزراعي محوراً رئيسياً في مناقشات الاحتياطي الفيدرالي. تباطأت الزيادات الشهرية في الوظائف بشكل كبير، حيث أضاف أصحاب العمل حوالي 50,000 وظيفة غير زراعية شهرياً في آخر شهرين من عام 2025—وهو تباطؤ كبير مقارنة بالسنوات السابقة. يعكس هذا التباطؤ ليس فقط ضعف الطلب على العمل، بل أيضاً عوامل هيكلية تشمل تقليل الهجرة وانخفاض معدلات المشاركة في سوق العمل.

انتقل معدل البطالة إلى 4.4% بنهاية عام 2025، مرتفعاً من 4.1% في العام السابق—وهو تدهور تدريجي جذب انتباه الفيدرالي. والأكثر دلالة هو نسبة الوظائف الشاغرة إلى العاطلين عن العمل، التي انخفضت إلى 0.9 وظيفة لكل باحث عن عمل. على الرغم من أن هذا المستوى لا يزال يشير إلى سوق عمل وظيفي، إلا أنه يمثل تحولاً كبيراً عن ظروف السوق الضيقة بشكل استثنائي خلال فترة التعافي من الجائحة.

أكد جيفرسون أنه على الرغم من تباطؤ نمو التوظيف غير الزراعي وارتفاع معدل البطالة، فإن سوق العمل لم يشهد تدهوراً حاداً. لا تزال حالات التسريح منخفضة تاريخياً، رغم أن التوظيف أصبح أكثر حذراً. وأشار بشكل حاسم إلى أن ارتفاع المخاطر السلبية على التوظيف كان عاملاً رئيسياً في تحول الفيدرالي نحو خفض الفائدة في أواخر 2025. ومع ذلك، فإن الاستقرار الحالي في اتجاهات التوظيف وتباطؤ سوق العمل قد يقللان من الحاجة إلى مزيد من التخفيضات.

التضخم: التقدم يتوقف، وارتداد أسعار السلع

أما على صعيد التضخم، فقد رسم جيفرسون صورة أكثر تعقيداً. ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين بنسبة 2.7% على أساس سنوي في ديسمبر 2025، مع استقرار مؤشر التضخم الأساسي (باستثناء الغذاء والطاقة) عند 2.6%—وكلاهما لم يتغير عن الشهر السابق. على الرغم من أن كلا المقياسين انخفضا بشكل كبير عن ذروتهما في منتصف 2022، إلا أن وتيرة التباطؤ في التضخم قد تباطأت بشكل ملحوظ.

نسب جيفرسون هذا التباطؤ جزئياً إلى اتجاهات متباينة داخل مكونات مؤشر التضخم الأساسي. استمر انخفاض التضخم المرتبط بالإسكان، المقاس عبر تكاليف السكن، بشكل ثابت. كما أظهر التضخم في الخدمات باستثناء الإسكان مساراً نزولياً. ومع ذلك، تم تعويض هذه المكاسب بانتعاش في أسعار السلع الأساسية، التي وصلت إلى 1.4% على أساس سنوي—وهو مستوى نسبه جيفرسون جزئياً إلى تمرير التعريفات الجمركية الأعلى إلى أسعار المستهلكين.

حافظ نائب الرئيس على توقعه الأساسي بأن التضخم سيعود إلى هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، واصفاً تأثيرات التعريفات الجمركية بأنها صدمة مؤقتة لمستويات الأسعار وليست قوة تضخمية مستدامة. ويعتمد هذا التقييم جزئياً على ملاحظة أن توقعات التضخم قصيرة الأمد قد انخفضت من ذروتها في 2025، في حين أن التوقعات طويلة الأمد لا تزال مرتبطة بالقرب من هدف 2%.

سعر الفائدة السياسي دون تغيير: موازنة مخاطر المهمة المزدوجة

قدم جيفرسون توازناً بين المخاطر، موضحاً الأساس الفكري للحفاظ على أسعار الفائدة الحالية. بعد دعمه لخفضات الفائدة بمقدار 1.75 نقطة مئوية التي نفذت في أواخر 2025، قال إن السياسة الحالية تقع الآن عند المعدل المحايد—وهو المستوى النظري الذي لا يحفز النمو الاقتصادي ولا يقيّده.

من هذا الموقع المحايد، أشار جيفرسون إلى أن القرارات المستقبلية يجب أن تنتظر مزيداً من البيانات. إن تدهور نمو التوظيف غير الزراعي وارتفاع مخاطر البطالة التي لوحظت في 2025 بررت دورة التيسير السابقة. ومع ذلك، فإن الاستقرار اللاحق في مؤشرات التوظيف والتضخم الذي يتجاوز الهدف يعارض التسرع في إجراء تخفيضات إضافية. شدد جيفرسون على أن الاحتياطي الفيدرالي سيقيم البيانات الاقتصادية الواردة والعوامل المتغيرة للمخاطر قبل تحديد توقيت وحجم أي تعديلات سياسية مستقبلية.

عمليات الاحتياطي وإدارة الاحتياطيات: الإطار التشغيلي الجديد

بالإضافة إلى قرار سعر الفائدة المباشر، شرح جيفرسون تغييرات مهمة في كيفية تنفيذ الاحتياطي الفيدرالي للسياسة النقدية. وأوضح بشكل خاص مبررات عمليات إدارة الاحتياطيات (RPMs)، التي بدأها لجنة السوق المفتوحة في ديسمبر 2025.

مع تقلص ميزانية البنك المركزي بنحو 2.2 تريليون دولار منذ منتصف 2022، انخفضت احتياطيات البنوك من مستويات وفيرة إلى نطاق “كافٍ”. أدى هذا الانتقال إلى تحديات تشغيلية، بما في ذلك زيادة تقلبات سوق المال حول مواعيد الأحداث المالية عندما تمتص التسويات الكبيرة للخزانة الاحتياطيات. بدأ الاحتياطي الفيدرالي بتنفيذ عمليات RPM للحفاظ على الاحتياطيات عند مستويات تشغيلية مناسبة.

وأكد جيفرسون أن عمليات إدارة الاحتياطيات تختلف جوهرياً عن التسهيل الكمي (QE). فبينما يعمل التسهيل الكمي عندما تصل أسعار الفائدة إلى الحد الأدنى ويهدف إلى تحفيز الاقتصاد عبر شراء سندات طويلة الأجل بكميات كبيرة، فإن عمليات RPM تخدم وظيفة تشغيلية بحتة. فهي تتضمن شراء أذون خزانة قصيرة الأجل لتطبيع ملف استحقاقات ح holdings البنك المركزي وضمان قدرته على التحكم الفعال في أسعار الفائدة قصيرة الأجل حتى في ظروف الضغط.

وتتغير وتيرة عمليات RPM وفقاً للأنماط الموسمية في طلب سوق المال وميزانية البنك. والأهم من ذلك، أن هذه العمليات لا تؤثر على موقف السياسة النقدية—فهي لا تخفف أو تشدد السياسة بشكل مستقل عن هدف سعر الفائدة الفيدرالي الذي يحدده FOMC.

عمليات الريبو الدائمة: دعم لاستقرار السوق

لضمان نقل سياسة الفائدة بشكل فعال، ألغى FOMC الحد الأقصى على عمليات الريبو الدائمة (SRPs) في ديسمبر 2025. توفر هذه المنشآت وسيلة أمان لمشاركي سوق المال الذين يواجهون ضغوط تمويل مؤقتة، وتحدد حدًا أعلى لأسعار الإقراض الليلي. من خلال إزالة الحد الأقصى الإجمالي، أظهر البنك التزامه بتوفير سيولة كافية لدعم عمل السوق بشكل منتظم خلال فترات الطلب المرتفع.

أظهر الاستخدام المتزايد لآليات الريبو الدائمة في نهاية 2025، خاصة مع ارتفاع أسعار الريبو وسط تسويات الخزانة الكبيرة، قيمة هذه الأدوات دون الحاجة إلى التنازل عن أهداف سعر الفائدة التي يحددها البنك.

التوقعات المستقبلية: أسعار ثابتة، اعتماد تدريجي على البيانات

وفي تلخيصه، كرر جيفرسون وصفه للمسار الاقتصادي القادم بأنه يتطلب “توقعات حذرة”. يخلق تباطؤ نمو التوظيف غير الزراعي واستقرار معدل البطالة، إلى جانب تضخم يتجاوز الهدف ويظهر علامات عودته إلى هدف الفيدرالي، خلفية تبدو فيها السياسة الحالية مناسبة.

الرسالة الضمنية لنائب رئيس الاحتياطي الفيدرالي واضحة: قد يتوقف عصر خفض الفائدة. على الرغم من أن المخاطر السلبية على التوظيف لا تزال تحت المراقبة، فإن التباطؤ الأخير في التوظيف غير الزراعي والتضخم الذي لا يزال يتجاوز الهدف يشيران إلى أن التحركات الهابطة الإضافية ستكون مبكرة. سيواصل الاحتياطي الفيدرالي تحليل البيانات الشهرية لسوق العمل والأسعار والمؤشرات الاقتصادية الأوسع لتحديد متى—إن وُجدت—تستدعي الحاجة إلى مزيد من التعديلات.